$YNDX Насколько справедливыми будут условия обмена акций Яндекса? Я полагаю, что не моральные соображения, а простой экономический расчет подвигнет покупателей предложить миноритариям адекватные условия обмена. Я вижу три основных сценария реструктуризации Яндекса. Остальные варианты — некая комбинация трех указанных ниже. ➡️ 1. Обменять российских миноров по коэффициенту, близкому к 1:1. Заплатить юанями минимальную денежную часть сделки (475/2); ➡️ 2. Предложить российским минорам коэф обмена 2:1. Заплатить юанями минимальную денежную часть и стоимость необмененного остатка; ➡️ 3. Предложить минорам выкуп по низкой цене, скажем 1349 руб. Выплатить юанями минимальную часть и стоимость невыкупленного остатка. Рассмотрим все три опции с точки зрения финальной прибыли покупателя, ЗПИФ «Консорциум.Первый». Но сначала общая информация, необходимая для расчетов 📌 Уставный капитал Яндекса состоит из — 325,7 млн акций класса А по €0.01 — 35,7 млн акций класса B по €0.10. Если привести к одному номиналу, в УК будет 683 млн акций. 📌 Количество акций N.V., которое покупатель может отдать продавцу в зачет сделки составляет до 176 млн акций А, что равно 26% УК. (По данным СМИ в РФ обращается 20%. Возможно, СМИ ошибаются, или покупатели пробили возможность зачета акций, купленных вне контура) 📌 Деньгами будет выплачено как минимум 237,5 млрд, что равно половине суммы сделки, как и записано в пресс-релизе. 📌Стоимость российского бизнеса, если обмен пройдет чисто, консервативно отталкиваясь от текущих цен, составит 1945 млрд = 683 млн акций * 3000 руб/акция * 95% (российская доля всего бизнеса). 📌Предположим, что если обмен произойдет по 2 или 3 варианту, то есть несправедливо по отношению к минорам, стоимость компании будет ниже, тк инвесторы увеличат премию за риск, а дисконт к стоимости по отношению к предыдущему пункту составит 10% Перейдем к расчетам прибыли нашего ЗПИФа. 1. В первом, наиболее справедливом, варианте обмена, прибыль ЗПИФа составит 1202 млрд = 1945 * (1-26%) — 237.5 где 26% — доля, которую придется отдать минорам при обмене 1:1. 2. Обмен 2:1 будет оценен инвест-сообществом как оскорбление. Предположим, что ввиду явно несправедливого характера сделки только 2/3 действующих акционеров согласятся на обмен. Придется доплатить N.V. одну треть (79.2 млрд) от стоимости акций деньгами. Прибыль составит 1282 млрд = 1945 * (100% — 0.5 * 26% * 2/3) * 90% — 237.5 — 79.2 где 90% — наш предполагаемый дисконт, возникший после несправеддливого обмена, 0.5 * 26% * 2/3 — доля миноритариев после обмена. 3. Предположим, что при выкупе акций по дешевке на выкуп пойдет только половина инвесторов, ожидая вмешательства ЦБ и судов. Часть акций пойдет в счет сделки. Придется доплатить 118.8 млрд в счет сделки и столько же в счет выкупа минорам. Прибыль составит 1276 млрд = 1945 * 90% — 237.5 — 237.5 * 0.5 - 176 * 0.5 * 1.349 При несправедливом выкупе или обмене, недовольные поднимут шум и гам, будут жаловаться во все инстанции. А ведь в пресс-релизе Яндекса несколько раз сказано, что для сделки предстоит еще получить разрешения регуляторов. Возможно, октябрьское решение правкомиссии было не финальным. Регуляторы могут стать на точку зрения обиженных акционеров и заблокировать сделку. Кроме того, для сделки требуется решение собрания акционеров NV, в капитале которого имеется Золотая акция, управляемая российскими госкомпаниями. Пойдут ли участники консорциума на такой риск? П.С.: не мое иир. Но очень логично