16 мая 2024
Есть одна очень интересная особенность оценивания IT-компаний - затраты на НИОКР списываются в текущем периоде как расходы. И если в МСФО предусмотрена возможность капитализации НИОКР актива с последующем вычетом амортизации этого самого актива, то, согласно стандартам американского GAAP - все расходы на R&D должны учитываться как расходы в текущем периоде. Обусловлено данное решение неопределенностью расчета выгоды данных "инвестиций" с течением времени, а сами выгоды возникают только при выпуске коммерческого продукта на рынок
Исследуя отчет МСФО очень важно при составлении оценки компании, опираясь на ее операционную рентабельность, уточнять данный пункт, так как расходы на R&D могут значительно занижать этот показатель операционной выручки
ИМХО, логичным подходом при прогнозировании роста будет корректировка операционной прибыли на НИОКР расходы, в случае IT-компаний также считаю разумным проводить корректировку на расходы на рекламу для поддержания популярности бренда, но это уже другая история. В случае определения стоимости R&D актива и включения его в капитализацию, заменяем расходы на этот актив на его амортизацию, в игру включается та же концепция амортизации обычного материального актива - того же здания для офиса - линейный метод отчислений.
Пример расчета амортизации НИОКР актива показан на рисунке 1. Как видно на примере, расходы на R&D в этом году составляют условные 24512, в то время как амортизация НИОКР актива составит 18953, что существенно ниже указанных в отчете расходов. Стоит отметить, что в данном случае меняется не только EBIT показатель, но и NOPAC вместе с ROC и ROIC - последние перейдут в меньшую сторону, но FCF компании в этом случае не изменится. Этот фактор важно учитывать при оценке компании с помощью метода дисконтированных денежных потоков
В результате, если компания не проводит активную капитализацию стоимостных затрат на НИОКР, мы получаем существенно большую операционную прибыль, чем показана в отчетности. Теперь появляется возможность оценить скрытую стоимость, которую де-факто генерирует компания, не обращая внимания на завышенные стоимостные коэффициенты. В данном способе присутствует много допущений, но по итогу мы получаем более приближенные цифры
Однако стоит заметить, что данный подход имеет смысл при оценке крупных IT, где среднее время до начала окупаемости проекта составляет от 3 до 5 лет, в случае, если это небольшая компания с продуктом, амортизация которого составляет год и менее - нет смысла вычитать НИОКР расходы на данный проект из расходов и добавлять в капитал
Также данный способ может значительно испоганить ситуацию в случае прекращения НИОКР, в таком случае лучше провести пересчет капитала компании после следующей отчетности для получения более точных цифр на данный период
В интернете можно найти электронную таблицу профессора Дамодарана для упрощенного расчета амортизации расходов НИОКР. Ответственности за эту таблицу и данный метод расчета операционной прибыли не беру, все показано только в научных и ознакомительных целях