Разбор ММК.
$MAGN входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России.
📊Финансовые результаты за 1-й квартал 24 г.:
•Объем продаж товарной металлопродукции 2,731 млн тонн. (-1,1% г/г)
•Доля продукции с высокой добавленной стоимостью 38,5% (-4% кв/кв).
•Выплавка чугуна осталась на уровне прошлого года в 2,345 млн тонн.
•Производство угольного концентрата 730 тыс. тонн (-14,9% кв/кв).
•Производство железорудного сырья 408 тыс. тонн. (-14,4% кв/кв).
•Производство стали 2,97 млн тонн (-2,9% г/г).
•Производство стали (-2,9% г/г).
Отчет нейтральный. Производство стали за этот период сократилось на 3% г/г. Это было ожидаемо, учитывая остановку некоторых производств на модернизацию.
Компания прогнозирует, что во втором квартале 24 г объемы продаж восстановятся, особенно в сегменте премиальной продукции. Это будет обусловлено завершением ремонтных работ на прокатных мощностях и позитивной динамикой спроса на металл. ММК торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2,6х (показывает, за какой период прибыль компании окупит стоимость приобретения компании на 24 г.), что означает дисконт в 19% относительно среднего значения за последние 5 лет. Другие металлурги торгуются выше 4х, что говорит о сильной недооценки ММК.
📈Драйверы роста:
Очевидных краткосрочных драйверов для переоценки нет. Но есть долгосрочные:
1. Возвращение к выплате дивидендов:
ММК еще не утвердил сумму дивидендов за прошлый год. Если выплатят 100% от FCF, то это будет чуть менее 5% доходности. Невысокая доходность связана с высокими инвестициями компании в производство и, возможно, из-за страха перед чиновниками. Ранее, когда металлурги платили высокие дивиденды, им за это «дарили» новые налоги на «сверхприбыль».
В будущем, возможно, компания последует примеру Северстали и НЛМК, вернется к высоким выплатам дивидендов.
Наличие свободного кэша на балансе позволяет выплачивать дивиденды с доходностью 12%+ к текущим.
2. Завершение периода инвестиций и роста производства. К 26 году, компания планирует увеличить EBITDA в 1,5 раза от текущих уровней и достичь отметки свыше 300 млн руб. Это снижает форвардные мультипликаторы и увеличивает потенциал для переоценки. Также это положительно влияет на потенциальные дивиденды, как за счет роста выручки, так и за счет снижения инвестиций.
3. Рост цен на сталь в России:
При сохранении стабильных объемов продаж основную роль в финансовых показателях ММК играют цены на сталь, которые зависят от мировых и внутренних рынков. В предполагаемом сценарии ожидается рост внутренних цен на сталь на 11% в рублях и на 3% в долларах к 2024 году, что в целом поддержит прибыль ММК.
⚠️Риски:
1. Ограничения цен на металлопродукцию на внутреннем рынке:
При возобновлении роста цен на металлопродукцию на внутреннем рынке могут быть введены ограничения со стороны государства, что может ограничить рост прибыли. Рост производственных мощностей требует времени и крупных инвестиций, поэтому ожидать сильного роста финансовых результатов в будущем не стоит, скорее, можно ожидать их стабилизации.
2. Новые налоги и инвестиции. Это может произойти в любой момент, учитывая предыдущий опыт как металлургического сектора, так и других. Новые налоги заставят компанию снова увеличить инвестиции, чтобы не терять деньги на выплате налогов.
🧐Наше мнение:
На текущий момент мы не рассматриваем акции компании ММК в портфель для реализации краткосрочной переоценки.
Драйверы для переоценки имеют долгосрочный характер. В случае коррекции акций, можем начать набирать позицию для будущей переоценки. Наша долгосрочная цель выше 100 рублей за акцию через 2-3 года.
Тем не менее, могут быть приятные сюрпризы по выплате дивидендов, поэтому держим небольшую долю в дивидендной стратегии под ИИС.
#пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #псвп #обзор #аналитика