Guseyn_Rzaev про Ростелеком

14 марта 2024 в 17:03

Выбор Тинькофф

👨🏼‍💻Ростелеком - скрытый потенциал в IT направлениях. - крупнейший в России провайдер цифровых услуг. Большая часть уставного капитала компании принадлежит РФ в лице Росимущества, и около 8% у ВТБ. Лидер на рынке услуг высокоскоростного доступа в интернет и платного телевидения (24% по абонентам и около 40% по выручке) с клиентской базой 12,2 млн пользователей. Обслуживает пул из 48,1 млн абонентов мобильной связи, лидер рынка телекоммуникационных услуг для органов государственной власти страны. 📊Финансовые результаты за 2023 год: Выручка - 707,8 млрд руб. (+12,9% г/г); OIBDA (операционная прибыль до вычета износа основных средств и амортизации нематериальных активов) - 283,2 млрд руб. (+12,6% г/г); Рентабельность по OIBDA - 40% (-0,01 п.п.) FCF (свободный денежный поток) - 56,8 млрд руб. (+25,7%) CAPEX (капитальные затраты) - 147,2 млрд руб.(+25,9%) Чистая прибыль - 42,3 млрд руб. (+20,2%) Прогноз на 2024 г. OIBDA - 300 млрд руб. Выручка - 1 трлн руб к 2026 г. 📈Драйверы роста: 1️⃣ Выход на IPO нескольких дочек. Внутри компании растущие и достаточно дорогие бизнесы. Их размещение может значительно переоценить стоимость акций, например: 1.1 ЦОД и облачные услуги - 63,5 млрд руб (+44% г/г). Компания - лидер на рынке ЦОД и IaaS с долей рынка в 30% и 27% соответственно. И позиции будут только усиливаться. По нашим примерным оценкам бизнес ЦОД может приносить 250 млрд руб., или 10х по EV/OIBDA - с учетом текущих темпов роста через 5 лет мультипликатор сузится до 3х, что более чем справедливо. 1.2 Информационная безопасность - 15,7 млрд руб (38% г/г); Сектор кибербезопасности по темпам роста в 2 раза опережает Positive Technologies (рост выручки 19% г/г), который торгуется по 10х EV/Sales. Не смотря на то, что это разный уровень продуктов, надо понимать, что бОльшая часть гос подрядов будет уходит квази-государственным компаниям (т.е. Ростелекому), а потенциал расходов остается высоким. По нашим оценкам этот бизнес можно оценить примерно в 126 млрд руб - EV/Sales 8x. Таким образом на эти два бизнеса приходится 376 млрд EV и 29 млрд OIBDA. Для сравнения на весь Ростелеком EV составляет 860 млрд руб., и OIBDA 283 млрд руб. А еще есть выделенный Wink (выпустили «слово пацана») и кластер Цифровой Регион (российский аналог «Большого брата») 2️⃣ Утверждение новой Стратегии-2030. В связи с досрочным выполнением Стратегии-2025 президент компании сообщил, что во втором полугодии представит новую стратегию развития до 2030 года. 3️⃣ Новая дивидендная политика. Будет подготовлена к годовому собранию в июне. Приоритет - стабильное ежегодное наращивание дивидендных выплат. Текущая дивидендная политика подразумевала выплату не менее 5 руб на акцию + 5% по сравнению с прошлым годом. 4️⃣ Переоценка акций. По мультипликаторам компания торгуется почти с 50% дисконтом к конкуренту - МТС (P/E 2024 5,8x - 9,8x) и к собственным историческим средним. Да, у МТС больше размер дивидендов и рентабельность, но Ростелеком растет более высокими темпами. ⚠️Риски: 1. Изменение планов по IPO (отмена/перенос на следующий год). 2. Высокий уровень долга. 3. Высокий уровень затрат, что съедает рентабельность. 🤔Наше мнение: Мы положительно смотрим на компанию. И имеем на нее таргет в 160 руб. На наш взгляд это будет обеспечено в первую очередь тем, что компания раскроет стоимость своих цифровых бизнесов за счет вывода дочерних компаний на IPO (ЦОД и облачные услуги + кибербезопасность). Кроме того возможны позитивные сюрпризы по Стратегии-2030 и утверждение новой дивидендной политики. #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #псвп #обзор #аналитика