23 мая 2024
💡Гипотеза эффективного рынка: что это и как использовать.
🔶️Первые работы, связанные с попыткой объяснить движения цен на активы появились в начале XX века.
Французский математик Луи Башелье в 1900 году провел анализ фондового рынка, в котором продемонстрировал случайность ценообразования на нем. Его работа подтверждает статистическую независимость доходности акций во времени (доходность сегодня ничего не говорит о величине будущей доходности).
Башелье охарактеризовал доходность акций как то, что впоследствии будет называться «случайное блуждание» (Random Walk).
В 1960-х годах Юджин Фама, сыгравший важную роль в развитии современных финансов, также использовал модель «случайного блуждания» Башелье, чтобы показать, что методы технического анализа бесполезны для прогнозирования доходности акций. Фама предположил, что единственное, что можно предсказать, — это тот факт, что динамика фондового рынка непредсказуема.
🔶️Гипотеза эффективного рынка (Efficient Markets Hypothesis, EMH) — финансовая теория, официально выдвинутая Юджином Фамой в 1960—1970-х годах. Согласно ей, все акции торгуются по их справедливой стоимости, поэтому практически невозможно систематически «переигрывать рынок», то есть получать доход выше, чем в среднем по рынку.
В публикациях Фамы эффективный рынок определялся как рынок, который «полностью отражает всю доступную информацию». В этом смысле гипотеза подразумевает, что невозможно получить избыточную доходность с помощью особых знаний или инсайдерской информации о ситуации на фондовом рынке.
🔶️Три формы гипотезы эффективного рынка
Юджин Фама изложил свои идеи в статье «Эффективные рынки капитала: обзор теории и эмпирических исследований», опубликованной в 1970 году. В ней он разделил гипотезу эффективного рынка на три формы: слабую, полусильную и сильную. Чем «сильнее» форма, тем эффективнее рынок.
Слабая форма EMH: цены отражают всю доступную историческую информацию о динамике активов, технический анализ не может обеспечить инвестору избыточную доходность, фундаментальный анализ иногда может обеспечить избыточную доходность.
Полусильная форма EMH: цены отражают всю публичную информацию, ни технический, ни фундаментальный анализ не могут обеспечить избыточную доходность, только инсайдерская (закрытая) информация может быть полезна.
Сильная форма EMH: цены всегда отражают как общедоступную, так и частную (закрытую) информацию. Даже та информация, которая известна только топ-менеджменту компании, уже учтена в текущей цене акций компании.
🔶️Как и любая широко обсуждаемая теория, гипотеза эффективного рынка имеет как сторонников, так и противников.
Английский экономист Джон Мейнард Кейнс в 1936 году предположил, что, поскольку инвесторы принимают решения, основываясь на том, что, по их мнению, собираются делать другие инвесторы, цены на акции более тесно связаны со спекуляциями, чем с экономическими концепциями.
Принятие инвестиционных решений на основе предположений о поведении других инвесторов или исходя из того, насколько оптимистично или пессимистично другие относятся к определенным активам, не является примером рациональности.
Поведенческие экономисты, которые считают, что люди по своей природе иррациональны, выступают против гипотезы эффективного рынка.
Например, Ричард Талер провел исследование, показывающее, что рынки склонны «чрезмерно реагировать» на некоторые тенденции: когда акции демонстрировали хорошие результаты в течение 3—5 лет, они часто возвращались к своим средним значениям. Такие резкие отклонения свидетельствуют о том, что текущие цены не всегда соответствуют «справедливой рыночной стоимости».
Впрочем, Юджин Фама никогда не считал, что рынок будет всегда эффективен на 100%. Случайные события, при которых цены активов отклоняются от справедливых, допустимы, так как абсолютно эффективных рынков пока не существует. Многие экономисты полагают, что с течением времени рынки могут становиться все более эффективными из-за роста скорости обработки информации. MOEX SPBE