Ведущий игрок на отечественном рынке кибербезопасности поделился результатами за второй квартал 2023 года. Акции компании только с начала 2023 года показали рост почти на 70% и превысили наш таргет 2 005 рублей на акцию. Разбираемся, что показал отчет компании и есть ли дальнейший потенциал для роста рынка кибербезопасности в России.
Центр стратегических разработок (ЦСР) обновил свой прогноз развития рынка решений для информационной безопасности в России.
В прошлом отчете (от августа 2022 года) аналитики прогнозировали рост российского рынка кибербезопасности в 2,5 раза, до 469 млрд рублей, в 2026 году. При этом по итогам 2022 года аналитики ЦСР ожидали падения рынка на 11%.
Сегодня российский рынок кибербезопасности достиг 193,3 млрд рублей по результатам 2022 года, то есть показал рост почти на 4% вместо прогнозируемого падения на 11%.
В последнем отчете ЦСР представил обновленные данные о рынке и прогноз развития до 2027 года. Аналитики повысили свои ожидания на ближайшие пять лет. В 2023 году прогнозируется рост более 30% с постепенным выравниванием до 18% в 2027 году. То есть среднегодовой темп роста рынка на ближайшие пять лет ожидается в районе 24%. Как считают аналитики, рынок достигнет 559 млрд рублей к 2027 году. При этом наибольший рост будет наблюдаться в ближайшие два года, в том числе благодаря замещению иностранных ПО из-за запрета на покупку зарубежных решений.
Компания развивает новые продукты, расширяя свое присутствие на рынке. Например, один из подсегментов, который фокусируется на безопасности сетей, занимает более 40% всего рынка средств защиты и потенциально может увеличиться как минимум в 2,6 раза, до 153 млрд рублей, к 2026 году.
К тому же компания сконцентрирована на развитии метапродуктов как на совершенно новом классе продуктов на рынке. Средний чек таких продуктов в разы выше стандартных предложений компании.
Бизнес Positive Technologies подвержен фактору высокой сезонности. Однако отгрузки за второй квартал уже показали рост на 71% г/г. Это значительно лучше результатов за первый квартал.
Напомним, что компания, как правило, получает значительную часть своих доходов во втором полугодии, а именно в четвертом квартале.
Ранее менеджмент заявлял о планах по удвоению бизнеса ежегодно, то есть отгрузки в 2023 году ожидаются на уровне 25—30 млрд рублей. По итогам первого полугодия 2023-го отгрузки выросли на 43% и составили 4,6 млрд рублей.
Мы ожидаем, что в следующих кварталах компании удастся нарастить обороты и достичь как минимум нижней планки диапазона.
Выручка компании выросла на 49% г/г во втором квартале. Продажи ПО (лицензий) все еще занимают основную часть выручки (более 85%). А вот доля реализации программно-аппаратного комплекса (ПАК) снижается в соответствии со стратегией развития компании.
Также менеджмент представил свои прогнозы на 2023 год.
Большие ставки Positive Technologies делает на метапродукт O2, который компания анонсировала в мае 2023-го. По словам менеджмента, стоимость одного такого проекта может составлять несколько сотен миллионов рублей.
Также в активной разработке находится новый продукт NGFW (межсетевой экран нового поколения), рынок для которого, по словам менеджмента, освободился после ухода зарубежных игроков. Коммерческий запуск планируется в конце 2024-го или начале 2025-го.
Если говорить об адресуемом рынке, то Positive Technologies, по словам менеджмента, сама создает рыночные возможности, не целясь в существующие рынки. Так, сегмента метапродуктов нет в мировом масштабе, однако менеджмент уже оценивает его потенциал в десятки миллиардов долларов.
Positive Technologies продолжает наращивать расходы на исследования и разработку, а также активно заниматься усилением команды для создания метапродуктов и нового продукта межсетевого экрана нового поколения PT NGFW. Эти инвестиции помогут укрепить лидерские позиции на ключевых сегментах рынка.
Стандартный показатель EBITDA по итогам 2022 года увеличился более чем в два раза, до 6,8 млрд рублей. Новая метрика EBITDAC*, которую ввела компания, показала рост почти в три с половиной раза за год, до 5,2 млрд рублей.
* EBITDAC = EBITDA – капитализируемые расходы + корректировка по выручке
Компания предлагает учитывать этот показатель при анализе, потому что капитализируемые расходы (на разработку продуктов, покупку IT-оборудования, ПО и т.д.) занимают большую долю в расходах (более 50% по итогам 2022 года). В целом это характерно для большинства высокотехнологичных компаний.
Рост EBITDA и EBITDAC опережает рост отгрузок и выручки, благодаря чему увеличивается рентабельность бизнеса. Маржа по EBITDAC (EBITDAC/отгрузки) выросла с 21% годом ранее до 37%, а по EBITDA — с 38% годом ранее до 50%.
Показатель NIC* (чистая прибыль за вычетом капитализируемых расходов) вырос на 22%, до 5 млрд рублей, за прошлый год, а рентабельность по нему увеличилась до 35% (с 16% в 2021 году). Positive Technologies намерена сохранить достигнутый уровень рентабельности по NIC на уровне 35%.
* NIC = EBITDAC – внеоперационные доходы (расходы) – налог на прибыль
Positive Technologies продолжает удерживать долговую нагрузку на минимальном уровне. По результатам первого полугодия коэффициент чистого долга к EBITDA составил 0,44х (для сравнения: годом ранее — 0,65х).
Компания планирует направлять от 50% до 100% от NIC при низком уровне долговой нагрузки (скорр. чистый долг/EBITDA ниже 1,5x).
На конец 2022-го долговая нагрузка снизилась до рекордно низких 0,04х.
Positive Technologies суммарно направила на дивиденды 3,75 млрд рублей (75% от NIC) по итогам 2022 года, что почти втрое выше дивидендных выплат за 2021 год (тогда компания выплатила 1,3 млрд рублей).
Сейчас акции Positive Technologies торгуются со следующими мультипликаторами:
Эти значения гораздо ниже прошлогодних, но выше среднерыночных, что связано со стремительным ростом бизнеса компании.
Мы сохраняем нашу рекомендацию на покупку акций Positive Technologies. Наш таргет 2 005 рублей полностью себя реализовал. Но потенциал роста еще сохраняется на фоне роста адресуемого рынка, выхода в новые ниши и роста доли компании на рынке.