Крупнейший продуктовый ритейлер X5 Group (владеет сетями «Пятерочка»,«Чижик» и «Перекресток») неделю назад отчитался за второй квартал 2023 года. Мы проанализировали результаты и поднимаем справедливую целевую цену акций с 2200 рублей до 2600. И на это есть пять причин. 

Заметен рост потребительской уверенности

Росстат пересмотрел оценку роста реальных располагаемых доходов населения ー в первом квартале 2023 рост составил 4,4% по сравнению с прошлым годом (предыдущая оценка была скромнее ー всего 0,1%). Во втором квартале рост ускорился до 5,3%. Все это создает благоприятные условия для увеличения спроса на потребительские товары в будущем. Улучшение доходов населения положительно отражается в росте среднего чека и сопоставимого трафика.

Улучшение рентабельности

По итогу 2022 года рентабельность X5 Group снижалась и чтобы в 2023 году снова вернуться к росту компания решила поработать над эффективностью логистики. Распределительные центры помогут X5 расширить географию своего присутствия в разных регионах страны. Это в свою очередь сможет оказать позитивное влияние на рентабельность по EBITDA, которая по факту на первое полугодие 2023 года ниже, чем год назад. На графике видны первые результаты от стратегии X5 Group ー рентабельность восстанавливается. Что будет дальше ー покажут следующие отчетности.

Новые «готовые» точки продаж

Согласно данным Росстата, население страны сокращается. Это означает, что ритейлерам сложно будет расти органически в ближайшее время. Ведь открытие каждого следующего магазина будет давать все меньший прирост выручки. Именно поэтому X5 Group в этом году активно расширяется за счет покупки других сетей, чтобы выиграть за счет роста масштаба и эффективности. В результате X5 Group забирает дополнительную долю уже сформировавшегося рынка, не создавая избыточное предложение. В этом году компания приобрела компанию «Виктория Балтия» и компанию «Тамерлан».

Привлекательные мультипликаторы

Компания торгуется с мультипликатором P/E 13,8x ー это все еще дешевле исторических значений и мультипликаторов конкурентов. Если считать P/E на основе прибыли за 2022 год, то у конкурентов мультипликатор принимает следующие значения: Магнит (20,1х), Лента (25,0х), О’кей (41,3х).

• Мультипликатор P/E показывает отношение стоимости компании к ее прибыли, то есть сколько готов заплатить инвестор за единицу прибыли. Низкий мультипликатор по сравнению с конкурентами говорит о том, что инвесторы недооценивают то, сколько должны стоить акции компании.

Потенциальная редомициляция

Редомициляция ー это смена регистрации компании. Сейчас X5 Group зарегистрирована в Нидерландах. Торги бумагами на иностранных площадках после февральских событий были приостановлены. Смена регистрации предполагает, что бумаги из Нидерландов «переедут» в Россию. В таком случае компания сможет возобновить долгожданные дивиденды. Такая новость позитивно повлияет и на цену акций. Причиной всерьез поверить в этот сценарий стал закон, который в июле приняла Госдума для того, чтобы упростить процесс смены юрисдикции. В случае редомициляции есть риск, что на рынке увеличится предложение бумаг, но мы предполагаем, что механизм обмена расписок с иностранных площадок на российские акции по итогу будет не таким прозрачным, как ожидается. Поэтому резкого падения цены бумаг с высокой вероятностью не произойдет.