Верю - усредняю $UPRO Юнипро входит в десятку ведущих генерирующих компаний по установленной мощности. Электростанции (в первой ценовой зоне: Шатурская ГРЭС — 1,5 ГВт, Смоленская ГРЭС — 0,6 ГВт, Яйвинская ГРЭС — 1,0 ГВт, Сургутская ГРЭС-2 — 5,7 ГВт, во второй ценовой зоне: Березовская ГРЭС — 2,4 ГВт) находятся в разных регионах страны. Общая установленная мощность в 11,3 ГВт составляет 4,6% всей установленной мощности в единой энергетической системе России. Все станции используют газ в качестве топлива, за исключением Березовской ГРЭС, которая работает на угле. Расчет выручки мы строим на допущении повышения цен на электроэнергию на уровне утвержденной индексации тарифов на газ и подорожания угля вровень с динамикой ИПЦ. Кроме того, мы предполагаем, что объем производства электроэнергии в первой ценовой зоне останется неизменным по сравнению с 2022 г., тогда как во второй генерация на Березовской ГРЭС уменьшится на 20% ввиду ожидаемого восстановления выработки на расположенных в Сибири ГЭС. До ноября 2024 г. Юнипро продолжит получать повышенные платежи за мощность за построенный по ДПМ 800-мегаваттный энергоблок. По нашей оценке, этот энергоблок обеспечит 47% EBITDA в 2023 г. и 40% в 2024 г. Наш прогноз по себестоимости реализации определяется главным образом ожиданиями в отношении ИПЦ, а по расходам на топливо — утвержденным правительством графиком индексации тарифов. На период 2022–2026 гг. мы предполагаем годовые капзатраты в среднем в 9,3 млрд руб., однако на 2024 г. придется их пик (15 млрд руб.) ввиду выполнения программы модернизации. Мы оцениваем капзатраты по амортизации в терминальном году (2027 г.). Программа модернизации уделяет основное внимание обновлению блоков Сургутской ГРЭС-2 суммарной установленной мощностью 4,1 ГВт. Всего планируется провести модернизацию пяти энергоблоков, последний из которых намечено запустить в конце 2027 г. За модернизированные мощности компания получит платежи по ДПМ-2, сопоставимые, как мы предполагаем, с ценами по КОМ. Источники: данные компании, ИБ Синара