Мнения инвесторов о стратегии

Нефть, ставка, рубль и немного БПЛА: большой разбор стратегии &Рынок РФ Новый большой разбор стратегии «Рынок РФ». Месяц получился непростой. За месяц (доступный в Т-Инвестициях период с 1-го по 1-е) индекс МосБиржи снизился на 3,9%. Стратегия тоже ушла в коррекцию, но заметно мягче: −1,5% против почти четырёх процентов по рынку. Приятного в минусе, конечно, мало. Особенно когда рынок снова напоминает, что российские акции могут бодро падать даже без значимых новостей (или их отсутствия). Но если смотреть не на один месяц, а чуть шире, картинка остаётся вполне рабочей. За последние полгода стратегия прибавила 16,8%. Для сравнения: индекс МосБиржи за тот же период вырос на 5,3%, а индекс полной доходности — на 6,5%. В свежем посте на @Richard_Happy обсудили: — Макрофон: высокая нефть, снижение ставки до 14,5%, крепкий рубль и возможное изменение баланса валютных потоков после возобновления операций Минфина и завершения текущего зеркалирования ЦБ операций ФНБ. — Прошлись по кандидатам на добавление на свежих отчётах, обсудили уже открытые позиции, само собой обсудили и сделки за апрель, продавая $LQDT какие компании докупал. Из отчётов: — #отчётМСФО разобрали свежие у Сбера #SBER, ФосАгро $PHOR, ПИК $PIKK и Мать и Дитя $MDMG — #отчётРСБУ свежие разобрали у Интер РАО $IRAO, Транснефти $TRNFP и Ростелекома $RTKMP, отдельно кратко, где по этим компаниям для чего и у кого сгодится РСБУ, а где лучше ждать МСФО. — Разобрали и операционку у Ленты $LENT, Мать и Дитя $MDMG и Новатэка $NVTK — Где не было свежих отчётов прошлись прошлись по ситуации с компаниями и макрофоном Где есть хорошие цены — аккуратно добираем, где отчёты требуют паузы — ждём. Приятного чтения на @Richard_Happy 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Европлан + Альфа: синергия с перспективой делистинга? Когда в прошлом году появилась новость о покупке Европлана Альфой, писал, что ключевой риск здесь один: чтобы после сделки новый собственник не начал слишком активно «оптимизировать» бизнес под себя. Если самостоятельность действительно сохранят, синергия у этой истории может быть не только красивой на бумаге, но и рабочей на практике. В стратегии &Рынок РФ на выкупе Альфой тогда удалось хорошо заработать. Сейчас Альфа официально объявила, что будет поэтапно интегрировать Европлан $LEAS и Альфамобиль в единую операционную структуру. Объединят продукты, процессы и региональные сети. На бумаге всё выглядит логично: меньше дублирования, ниже расходы, шире клиентская база, сильнее каналы продаж и потенциально более выгодное фондирование. Для бизнеса это скорее плюс. Альфа при покупке прямо говорила, что рассчитывает сохранить публичный статус Европлана. То есть формально история подаётся не как «сейчас всё уберём с биржи», а как попытка встроить сильный актив в большую банковскую систему и выжать из этого синергию. Но любая интеграция — это не только плюсы. Сначала почти всегда идут расходы на перестройку процессов, объединение IT, настройку управления и внутреннюю притирку команд. На этом этапе легко получить временное снижение эффективности вместо обещанного роста. Плюс Европлан всё-таки перестаёт быть самостоятельной историей и становится частью большой банковской машины. Ну и, конечно, вопрос делистинга. После покупки 87,5% Европлана у SFI $SFIN Альфа по закону выставила оферту миноритариям о выкупе акций. При этом данных о том, сколько бумаг в итоге уже выкуплено с рынка, публично пока нет. Если по итогам оферты Альфа довела долю до 95%+, дальше уже появляется риск принудительного выкупа остатков. То есть миноритариев могут убрать с рынка уже без особой «демократии». Но и цену с потолка взять нельзя: она должна быть не ниже рыночной оценки и не ниже цены оферты либо более высокой цены последующих покупок. Да и предыдущий выкуп показал, что альфа хомячков обижать не хочет. Так что вариант с офером выше текущей цены вполне рабочий. При этом сам делистинг пока не выглядит базовым сценарием. Сейчас власть (в широком смысле), наоборот, пытается поддерживать тему роста капитализации рынка (строго не судите, они стараются) и тащат крупные компании на IPO. Крупный бизнес в РФ редко идёт против линии партии, так что делистинг менее вероятное событие. А вот вопрос дивидендов здесь интереснее. Публичный статус можно сохранить, но подход к распределению прибыли со временем вполне может измениться. Тут только ждать и наблюдать. В личный портфель пока добавлять больше не буду — сначала понаблюдаю. В стратегию «Рынок РФ» со временем, возможно, ещё вернём небольшую долю. Ключевая ставка идёт вниз, а значит и спрос на лизинг со должен оживать. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Стратегия &Рынок РФ за март: всё растёт… ну кроме рынка. У нас за месяц: — нефть +50% и держится на уровнях выше 100 — рубль $USDRUBF ослаб, пока не сильно, но Минфин сигнализирует, что укреплять его не планирует, а вот ещё ослабить да. — ставку снизили и дали понять, что цикл продолжится И что делает индекс МосБиржи? +1%.🙈 Вчера на @Richard_Happy вышел ежемесячный разбор стратегии автоследования «Рынок РФ». Сделки здесь не частые, поэтому при желании их можно дублировать самостоятельно. Хотя продавать качественные активы — история, мягко говоря, так себе. Но в рамках стратегии это неизбежное зло: я, как автор стратегии ограничен стартовой суммой и работаю внутри неё. Отдельно про механику Т-Инвестиций: календарный месяц по сделкам выделить нельзя. Платформа режет периоды по своим датам, поэтому март берём в «усечённом» формате — с 26 февраля по 28 марта. На выводы это не влияет. Результат За этот период: — индекс МосБиржи: +0,14% — стратегия «Рынок РФ»: ~+1,98% (рис. 1) Если взять горизонт шире (полгода): — индекс: +3,93% — стратегия: +14,57% — с дивидендами (MCFTR): +7,72%, но стратегия всё равно впереди (рис. 2) За год разница еще больше. В какой-то момент. Можно будет найти периоды, где стратегия уступает — это нормально. Но на дистанции очень хорошо работает правило: редкие сделки + качественные компании + сделанная домашняя работа Да, на фоне неликвидов и «ракет» создаётся ощущение, что деньги делаются там. И это правда. Но есть по истине Чапаевский нюанс: эти деньги зарабатываются не зрителями. И уж точно не теми, кто заходит «после новости» о супер росте. Это территория профессионалов, которые умеют (и любят) стричь хомячков, тех кто приходит за быстрым профитом без системы. Да, стратегия где мы из квартала в квартал копаемся в отчётах выглядит скучно. Но такие стратегии дают стабильный результат. Что разобрали в посте: — Поговорили, где-то подробно, где-то кратко, про компании: Сбер $SBER , Т-Технологии $T , Интер РАО $IRAO , Полюс $PLZL , ФосАгро, Транснефть, Лента, Ростелеком, ПИК, Мать и Дитя, Новатэк, а также нефтянка — Роснефть, Газпром нефть и Татнефть — обсудили сделки в стратегии: что из списка продали, а что добавили и почему. — отчётности посмотрели, у одних РСБУ, у других МСФО, где-то смотрели в рублях, а кого-то в долларах. — где бизнес реально зарабатывает, а где прибыль «на бумаге» — для каких компаний и какие риски сейчас ключевые (логистика, ставка, налоги, долг и т.п.) — кандидаты на добавление и что будет триггером для решения. Потом, как обычно, скажут: «всё было очевидно». Но только задним числом 😁. Мы же попробуем заглянуть вперёд. Приятного чтения на @Richard_Happy — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#разборМСФО Лента: +24% выручки и +55% прибыли. Что дальше? • Ключевые показатели (МСФО, 2025): — Выручка: +24,2% (1 103,7 млрд руб.) — Валовая прибыль: +31,1% (252,5 млрд руб.) — Операционная прибыль: +39,5% (69,8 млрд руб.) — Прибыль до налогообложения: +47,3% (44,4 млрд руб.) — Чистая прибыль: +55,2% (34,9 млрд руб. — Чистый долг / EBITDA: 0,6x (снижение с 0,9x) • Кратко: Лента $LENT — сильный отчёт, понятная стратегия роста, крепкий баланс. Уже не дёшево, но история всё ещё интересная, не дивидендная, а ростовая. • Подробно: Лента показала очень крепкий 2025 год. Полноценный рост с расширением бизнеса. Выручка +24% — это не только инфляция и чек. Компания продолжает активно масштабироваться: новые форматы, экспансия, M&A. В начале года обсуждали операционку Ленты и тогда писал: “это уже не «сеть гипермаркетов», а мультиформатная платформа федерального масштаба” — и это ключевой момент. Валовая прибыль растёт быстрее выручки (+31%). Это означает улучшение коммерческой модели: работа с ассортиментом, собственные торговые марки, условия закупок — всё это даёт эффект. Есть, с одной стороны, неприятный момент. Операционные расходы тоже растут. Бизнес масштабируется, инвестирует в развитие, интегрирует новые активы — и это частично “съедает” рост рентабельности. Поэтому сейчас это не история про маржинальный скачок, а про рост через масштаб. Но рынок часто упускает что эта “просадка” по марже — это цена роста. И если интеграция проходит нормально, то дальше эта же база начинает работать в плюс — и маржа возвращается уже на большем масштабе. Чистая прибыль +55% — это эффект операционного рычага. Когда выручка и валовая прибыль растут быстрее базы, прибыль “раскрывается” значительно сильнее. Отдельно про баланс. Долговая нагрузка остаётся комфортной, что даёт компании пространство для дальнейшего роста и новых сделок. Это важный фактор, так как да, ставку снижают, но ставка всё ещё высокая и свой кэш стоит дорого (в прямом и переносном смысле). • Интересна для покупки? Лента — это сейчас не дивидендная история. Да она есть у меня в стратегии &Рынок РФ — скорее как исключение: история интересная, ещё в прошлом году разбирал её несколько раз. Но в личном портфеле её нет. Причина простая — здесь история про рост бизнеса, а не дивиденды. А личный портфель у меня — это про дивидендный поток и доход от владения. При этом: история остаётся интересной, несмотря на рост цены. Кроме роста цены есть: — масштабирование бизнеса — синергию форматов — дальнейший рост эффективности — и потенциальную переоценку под “новую Ленту” • Что в итоге? Если компания сможет: (1) сохранить темпы роста и при этом (2) стабилизировать рентабельность, то рынок вполне может начать закладывать это в оценку более агрессивно. Тем более сама компания целится в удвоение выручки: с текущих 1,1 трлн до 2,2 трлн руб., а по рентабельности — в рост с 7,6% до 8% EBITDA margin. Да, на бумаге разница небольшая. Но на масштабе такого бизнеса — уже существенная. Это почти +9 млрд EBITDA, или около +10% к текущей прибыли на операционном уровне — просто за счёт улучшения эффективности. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Лента: план — удвоиться, дивиденды не в приоритете Лента $LENT опубликовала операционные результаты за 4 квартал и 2025 год. По отчёту это уже уже совсем не «сеть гипермаркетов», а мультиформатная платформа федерального масштаба. • IV квартал 2025: — Розничная выручка: 319,8 млрд руб. (+22,4% г/г) — LFL-продажи: +8,0% (чек +7,9%, трафик +0,1%). Это рост продаж в сопоставимых магазинах, то есть без учёта новых открытий и закрытий. Тут мы видим, что «как» растёт существующая сеть, т.е. в очищенном виде от роста за счёт экспансии. Почти весь рост дал средний чек (+7,9%), а не увеличение трафика (+0,1%). То есть покупатели тратят больше (инфляция сыграла на руку), но новых покупателей стало не сильно больше. — Магазинов: 6 760 (+31% г/г) и Торговая площадь: 3,04 млн кв. м (+16,6%) — а вот это рост за счёт экспансии. Итоги 2025 года — Выручка: 1 103,7 млрд руб. (+24,2% г/г) — LFL за год: +10,4% По словам Сорокина в интервью Forbes, 1 трлн компания сделала уже в начале декабря, по году — более 1,1 трлн. Сегодня это: 270 гипермаркетов, 3 928 магазинов у дома («Монетка»), 373 супермаркета, 1 985 дрогери («Улыбка радуги» — т.е. тоже магазина «у дома», но с бытовой химией и косметикой). Т.е. учитывая последние преобритения и рост можно точно сказать что это уже не форматная история, а диверсифицированная розничная группа. Можно выделить три момента: 1. Малые форматы — главный драйвер. «Монетка» активно масштабируется, супермаркеты показывают высокий LFL, дрогери растёт быстрее рынка. Гипермаркеты остаются базой, но рост даёт именно экспансия в малых форматах. 2. Фокус на эффективности Из того же интервью можно почерпнуть. что менеджмент много говорит не про «рост любой ценой», а про: контроль потерь (в гиперах около 1,3%), плотность продаж, культуру CI (постоянные улучшения), цель по EBITDA margin 8% к 2028 году. Со стороны такое слушать (и видеть в отчётах) конечно приятно. Это правильный вектор: масштаб без маржи не создаёт стоимости. 3. Онлайн — уже не второстепенный канал Доля онлайн около 7% выручки, но структура меняется в пользу собственных сервисов. Это повышает управляемость бизнеса. • Финансы и дивиденды Долговая нагрузка комфортная: Net Debt / EBITDA около 0,9х. Стратегия до 2028 года предполагает: — удержание долга в диапазоне 1,0–1,5х — CapEx не выше 5,5% выручки Т.е. дивиденды возможны, но это редкая опция, а не регулярная политика — выплаты зависят от уровня долга и FCF. Пока акцент на реинвестировании и росте вряд ли мы увидим дивы. • Что смущает? — Рост SG&A (Selling, General & Administrative expenses) — это коммерческие и административные расходы. Рост с 15,1% до 16,7% от выручки. Давление даёт персонал (+0,65%) и аренда (+0,53%). — Большой объём M&A — интеграция десятка сетей (Billa, «Монетка», «Улыбка радуги», «Реми», OBI) — это всегда операционный риск. Ошибки в управлении могут быстро «съесть» синергию и прижать маржу. — Мультиформатность — гиперы, суперы, магазины у дома, дрогери, DIY, онлайн. Это усложняет управление и повышает требования к системе контроля. Пока менеджмент демонстрирует, что хорошо умеет держать баланс между ростом и эффективностью. • Что в итоге? В целом, Лента — это понятная история масштабирования в российском ритейле: сильный менеджмент, агрессивная, но структурированная экспансия и чёткая цель — 2,2 трлн выручки к 2028 году Если компании удастся сохранить маржинальность, удержать SG&A под контролем и не разогнать долг выше комфортных уровней, то при текущих темпах роста бизнес способен удвоиться к 2028 году (инфляция в помощь) — а вместе с ним и капитализация. В моём личном портфеле её нет — причина простая: нет дивидендной истории, а для меня это важный критерий. При этом тактически Лента появляется в стратегии &Рынок РФ , когда рынок даёт дисконт. — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Стратегия &Рынок РФ за январь: не быстро, но неотвратимо. По итогам января индекс МосБиржи прибавил +0,9%, тогда как стратегия «Рынок РФ» показала рост в +6%. Сравнение делаем по ценам закрытия за период с 1 по 31 января, а не «с 1-го по 1-е» следующего месяца. Причина? — это особенность Т-Инвестиций: выделить определённый промежуток возможности нет, поэтому работаем с тем что есть. Но это больше технические моменты, на итоговую картинку и выводы это не влияет. Рынок долга и облигаций подробно разбирали на прошлой неделе в посте «Стратегия «штанги» в рынке долга», поэтому в свежем разборе на @Richard_Happy фокус был на рынке акций и логике работы стратегии. В посте разбираем: — почему переговорный трек по СВО сейчас работает как каток — шумно, неровно, с остановками, но раскатывая всё на своём пути. — за счёт каких факторов стратегия обогнала индекс при около нулевом росте рынка. — какие две позиции были проданы и почему. — какую новую позицию добавили и с какой логике. — почему почти треть портфеля сейчас сосредоточена всего в двух компаниях. — какую роль играет кэш и какая на него доля. — какие сектора и типы бизнесов выглядят наиболее устойчивыми. — где рынок по-прежнему закладывает избыточный негатив. В целом изменения небольшие: стратегия остаётся с чётким вектором — держим сильные бизнесы и даём времени сделать свою работу. Приятного чтения на @Richard_Happy 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Как работает инвестиционная логика, а не постфактум-аналитика. По отдельным постам может сложиться впечатление, что покупаю только во время распродаж и стараюсь заходить «где-то на дне». Это не так. Первично не цена. Первична сама компания: бизнес-модель, потенциал роста, устойчивость и масштабируемость. А уже потом — тактика входа. 2 апреля писал, что Лента — отличная история для покупок. Была в районе исторических максимумов. А потом были просадки. Но с момента того поста рост +45%. 29 ноября снова обсуждали Ленту. Тогда писал так: «Поэтому Лента $LENT интересна как история удвоения бизнеса, а не как текущий дивидендный актив. В личном портфеле её поэтому нет. В стратегии &Рынок РФ есть и доля значимая». С момента публикации — +23%. В общем просто хотел подсветить момент, что инвестирование это история не про угадывание локальных минимумов. Это история про выбор правильных бизнесов и терпение. Иногда рынок быстро делает переоценку, с Лентой мы это увидели за пару кварталов. Иногда рынок может долго игнорировать фундамент, но это нормально, в итоге почти всегда его догоняет. Главное чтобы держать было комфортно. - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Обзор стратегии &Рынок РФ за ноябрь: меньше геополитики, больше фундаментала. Плотный поток отчётов, очередные геополитические скачки и общая турбулентность, к которой рынок уже, кажется, привык. Главным драйвером ноября снова стала геополитика — именно она развернула рынок из минусовой зоны в середине месяца и вытянула его в уверенный плюс. Подробный разбор геополитики был на прошлой неделе в посте «Большая распаковка», поэтому сейчас сосредоточимся на отчётах и перспективах отдельных компаний — там накопилось немало важного. На @Richard_Happy разобрали 12 компаний. Часть из этих компаний входят в стратегию, часть — разобрали для примера: компании хорошие, но объективно уступают тем, кого держим. В основе разбора — свежие МСФО-отчёты, данные ЦБ и динамика последних месяцев. Например про ПИК $PIKK За ноябрь — лучший результат в портфеле: +17,4% за месяц. Напомню фон. В октябре совет директоров внёс сразу два недружественных для миноров предложения — (1) отмена дивидендной политики и (2) обратный сплит 100 к 1. Логично, что рынок отреагировал падением. Ситуацию подогревали ещё и слухи в СМИ про потенциальный делистинг, которые с энтузиазмом разносили отдельные телеграм-каналы. В прошлом обзоре писал: «Возможно топ-менеджмент старается уронить цену. Возможно, кто-то собирается зайти в капитал, а очистка поля от мелких инвесторов — это часть сценария <...> В стратегии набрать 100 акций не получится — слишком рискованная история, и, как писал ещё в прошлом месяце, доля ПИКа в портфеле стратегии порядка 2%. И планов наращивать её до 20% точно нет. В личном портфеле позицию сделаю кратно 100 — чисто технически, чтобы спокойно смотреть, куда пойдёт история». Что мы получили по факту: — обратный сплит отменён; — компания разрабатывает новую дивидендную политику, обещает представить её не позднее апреля 2026 года (т.е. аккуратно перед публикацией годового отчёта за 2025); — тема делистинга схлопнулась мгновенно; — официальная формулировка «Компания прислушивается к пожеланиям миноритариев» (цитата «Интерфакс») просто вишенка на торте. Мы посмотрим по поступкам. 😉 Но пока ключевые риски, которые давили на бумагу в октябре, ушли. А предположение о том, что крупный игрок мог заходить на массовом выходе миноров — всё ещё остаётся рабочей гипотезой. Проверить это мы, разумеется, никогда не сможем, но в обзоре разобрали, что будем делать с позицией в ПИКе и как ведём её дальше. Кроме ПИКа, в разборе: — Обсудили новую стратегии Ленты $LENT — Что показывает МСФО Совкомбанка $SVCB и будем ли его добавлять в портфель. — Что показывает свежий отчёт МСФО Сегежи $SGZH и в каком контексте её можно рассмотреть. — Сравнили свежие МСФО отчёты Газпром Нефти $SIBN и Роснефти $ROSN — и ещё 6 компаний подробно разобрали. Если хотите посмотреть на бизнесы вне призмы геополитики, а на финансовые показатели в отчётах МСФО  — кто зарабатывает, кто выживает, а кто использует цикл себе в плюс — полный разбор ждёт вас на @Richard_Happy Приятного чтения. 🤝 — Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Стратегия &Рынок РФ за октябрь: обзор отчётов и немного здравого смысла. На @Richard_Happy разобрали рынок и стратегию за прошедший месяц. — Обсудили макрофон и что он нам несёт. — Обсудили сделки: сокращён фонд денежного рынка $LQDT, увеличены позиции в отдельных компаниях и какая там логика. — Было много отчётов в октябре. Расставили отраслевые акценты: банки и финтех; лизинг, ритейл, нефтегаз, энергетика, не забыли и про девелопмент. В целом вывод по посту простой: в ямках — не паниковать, в сильных бумагах — держаться. Цикл смягчения идёт и он ещё скажет своё слово 🫡 Подробней на @Richard_Happy Приятного чтения 🤝 PS В новом году стоимость подписки вырастет — плановая индексация. Так что если думали, сейчас или потом — потом просто будет чуть дороже. --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией