Мнения инвесторов о стратегии

Ставка ФРС выше инфляции: возвращаются простые взаимосвязи, ниже инфляция – дороже акции За февраль в США т.н. PСE инфляция (именно за ней следит ФРС повышая или снижая ставку) составила 5% г/г накопленным итогом за 12 мес. Это гораздо ниже январских значений 5,3%. По итогам марта рыночный консенсус по инфляции и вовсе 4,5% (!). Для сравнения: сейчас ставка ФРС составляет 5%, т.е. впервые за длительное время гораздо выше инфляции. Такими темпами недалеко и до снижения ставки. Все это – хорошие новости для инвесторов в американские акции. Очевидное теперь уже для большинства участников рынка устойчивое замедление инфляции в США подразумевает относительно безопасную точку для входа в рынок. Как видно на графике, с октября 2022 каждая очередная публикация соответствующих данных подстегивала рост акций (публикации статбюро США идут с лагом ~1 мес.). C учетом превышения ставки ФРС над инфляцией, эта зависимость станет еще более выраженной. Помимо снижения инфляционных рисков, не реализовались некоторые сопутствующие им проблемы. В 2023 рецессии в США вероятно так и не произойдет: актуальные прогнозы от МВФ по ВВП +1%, а от прогноз Всемирного Банка +0,5%. Острый банковский кризис по аналогии с 2008 годом также не случился (на самом деле – обычно не такое уж маловероятное и безобидное событие при столь стремительном повышении ставок), проблемы с ликвидностью у нескольких банков с совокупными активами ~1% от всей системы тут не в счет. По мере замедления инфляции риски рецессии и банковского кризиса быстро сократятся. Не удивлюсь, если крупнейшие инвестдома вроде GS после предстоящей мартовской публикации статбюро по инфляции изменят свою точку зрения на 180° и выпустят рекомендации на покупку, как это было осенью 2020. P.S. Еще 7 ноября 2022, когда все перечисленное не было очевидным для большинства, писал у себя на канале о том, что пик инфляции в США вероятно пройден и с оговорками можно приступать к покупкам. С тех пор индекс S&P500 прибавил ~10%. &Удвоение на депрасписках РФ &Надежные акции в рублях &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Прогнозы по S&P500 на 2023 и причины несбывшихся прогнозов на 2022 К концу года стратеги крупнейших инвестдомов публикуют свои прогнозы по S&P 500 - основному бенчмарку рынка акций. Ожидается что в 2023 году он составит ~4000 пунктов (чуть выше текущих 3865). Годом ранее консенсус предполагал рост до ~4880 в 2022 (чуть выше уровня 2021). Подобные особенности характерны для публичных прогнозов. Если аналитик давший прогноз в соответствии с рынком ошибется, ему никто не предъявит претензий. Но если выскажет мнение отличное от большинства и ошибется – в конкурентной среде это может стоить карьеры. Вот, что писали аналитики в своих обзорах в 2021 когда индекс был вблизи 4680 пунктов обосновывая свои прогнозы к концу 2022: Wells Fargo «Мы ожидаем, что поддерживающая денежно-кредитная политика наряду с государственными и частными расходами приведет к росту фондовых рынков в течение года» Goldman Sachs «Замедление экономики, ужесточение ФРС и рост реальной доходности предполагают, что инвесторы должны ожидать доходности несколько ниже средней в следующем году. S&P 500 исторически обеспечивал среднюю доходность за 12 месяцев в размере 8 % в условиях положительной, но замедляющейся экономической активности и роста реальных процентных ставок...» Jefferies «Рост – реальный и номинальный – вряд ли станет проблемой в 2022 году, поскольку потребители, бизнес, правительство и, возможно, банки США сократят свои расходы. Но базовые эффекты работают против доходов и высоких оценок, рыночные мультипликаторы имеют значение» Royal Bank of Canada «Близость повышения ставки ФРС заставляют инвесторов беспокоиться, но акции обычно демонстрируют рост, пока экономика достаточно сильна, чтобы справиться с этим» Morgan Stanley «В условиях ужесточения финансовых условий и замедления роста прибыли риск/прибыль для широких индексов выглядит непривлекательной в текущих ценах. Тем не менее, сильный номинальный рост ВВП должен продолжать предоставлять множество хороших инвестиционных возможностей для активных менеджеров» &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

ВТБ предложил реализовать схему, позволяющую поэтапно решить проблему заблокированных в России и за рубежом акций. "Разрешить иностранным держателям счетов типа С использовать средства с них на выкуп бумаг иностранных эмитентов у россиян по рыночной цене на нашем рынке, разрешить им поэтапную продажу российских акций на внутреннем рынке, а на вырученные средства целенаправленно выкупать у российских инвесторов иностранные ценные бумаги, заблокированные в российских депозитариях в связи с действиями Euroclear и иных вышестоящих иностранных депозитариев по отношению к нему", - описал схему в интервью "Ведомостям" глава ВТБ Андрей Костин. Этот вариант он назвал "предпочтительным" относительно других возможных путей решения проблемы. По словам Костина, "есть примерно паритет по инвестициям иностранцев в наш рынок и россиян - в западный". А если разница все же будет, то ее можно нивелировать за счет дополнительных мер: например, создание специальной компании или фонда, которые примут активы на себя, полагает глава ВТБ. "Конечно, для реализации этой схемы нужно запустить торговлю такими бумагами и разрешить иностранцам их выкупать, это должен быть регулируемый процесс. Я уже проговаривал эту идею с руководством Центрального банка, с правительством. Она в принципе поддержана, необходимо только проработать детали", - сказал Костин. Технически осуществить схему, при которой нерезиденты со счетами С выкупают у граждан РФ иностранные ценные бумаги, можно, уверен банкир. В перспективе, считает Костин, "будет правильным открыть торги на "СПБ Бирже" теми иностранным бумагами, которые в настоящий момент учитываются в расчетном депозитарии биржи на неторговых разделах - клиенты, покупавшие ценные бумаги на российской площадке, должны иметь возможность их там же реализовать при желании, в том числе с расчётами в рублях". Еще один способ решить проблему блокировок - самим гражданам добиваться разрешений OFAC на разморозку своих активов, однако это "путь длинный и сложный", признал Костин &Удвоение на депрасписках РФ &Надежные акции в рублях &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Президент России Владимир Путин поручил правительству обеспечить внесение изменений в законодательство, предполагающий вычет по НДФЛ при долгосрочных вложениях в ценные бумаги российских компаний. Об этом сообщается на сайте Кремля. Как отмечается, поправки должны быть направлены "на предоставление налогового вычета по налогу на доходы физических лиц при осуществлении долгосрочных финансовых вложений в ценные бумаги российских эмитентов, включая быстрорастущие технологические компании". Кроме того, поручено внести поправки о продлении до 1 января 2028 года "налоговой льготы по НДФЛ в отношении доходов, полученных от реализации ценных бумаг высокотехнологичного (инновационного) сектора экономики". Срок поручений - до 15 декабря текущего года &Удвоение на депрасписках РФ &Надежные акции в рублях &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Wall Street Journal сообщает, о прогрессе в переговорах между регуляторами США и КНР по вопросу раскрытия информации для целей аудита. Напомним, что риск делистинга китайских расписок в США возник из-за нежелания (отсутствия легальной возможности) Китайских компаний раскрывать данные американским аудиторам. По словам источников WSJ, уже в следующем месяце группа инспекторов из США может приехать в Гонконг для ознакомления с оригинальными данными/внутренними документами китайских компаний. В случае если не возникнет новых вопросов (больше информации, недостаточное раскрытие), то может быть заключена сделка, которая уберет риск делистинга. Мы считаем, что сделка может включать не все компании, а только часть (скорее всего крупные государственные компании будут исключены из сделки), но для китайских акций это все равно положительный сигнал. В выигрыше в первую очередь китайские частные технологические компании плюс те частные компании, которые не имеют листинга на бирже Гонконге. https://www.wsj.com/articles/deal-nears-to-let-u-s-inspect-chinese-company-audit-records-in-hong-kong-11661435886 &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Санкции и их макроэкономические последствия Взаимные ограничения РФ/Запад по всей видимости уже формализовались в достаточной мере для прогнозирования рыночной и экономической ситуации. Так, к 5 декабря 2022 страны G7+ вероятно введут потолок цен на российскую нефть $40-60 дол и запретят импорт нефти в ЕС, Газпром инициировал сокращение экспорта газа в Европу почти на 80%, сокращен экспорт металлов из-за санкций и т.д. Если 2021 году объём российского экспорта составил $493,3 млрд, то в 2023 году после этих ограничений он сократится примерно на $200 млрд. Даже без учета восстановления импорта и частичного возобновления оттока капитала это обусловит умеренный дефицит платежного баланса и дефицит федерального бюджета (в апреле 2022 на нефтегаз пришлось 63% доходов бюджета). Это хорошие предпосылки для ослабления рубля (75-85 руб. и локально выше). Также есть вероятность ускорения инфляции (если Минфин не сможет продать в рынок достаточно ОФЗ для финансирования дефицита бюджета и их будет выкупать ЦБ за эмиссию рублей, либо ФНБ решит избавиться от валюты и попросит ЦБ напечатать рубли в обмен на замороженные средства, либо ЦБ РФ будет держать слишком долго слишком низкую ключевую ставку) Вместе с тем, санкционный процесс идет и в обратную сторону: Минфин США разрешил проводить с Россией транзакции, связанные с поставками продовольствия, удобрений, лекарств и медицинского оборудования на фоне недавней зерновой сделки по Украине. Макроэкономический эффект пока несущественный, но событие подтверждает тезис о том, что отдельные санкции могут быть оперативно сняты при признаках деэскалации конфликта в той или иной форме. Убежден, что снятие других санкций – вопрос времени. &Надежные акции в рублях &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82

Для лучшего понимания стратегии &f71a36b4-1add-442d-bf9a-b8a7bf127e82 приведу несколько диаграмм объясняющих текущую структуру портфеля. Основные "точки роста": - для активов составляющих около 46% портфеля драйвером роста может выступить ускорение инфляции (к примеру, за это отвечают акции нефтегазовых компаний и $SLB, американских банков в т.ч. $USB и т.п.); - для 27% активов драйвер роста - завершение пандемии (акции круизных компаний в частности $RCL, $WELL и т.п.). - корпоративные события 17% (смена менеджмента, стратегии, перспективы изменения дивидендной политики, регулирования). Пример в составе моего портфеля - $INTC, $MSFT Хеджируемые риски (у многих активов помимо вышеописанных драйверов роста есть и побочные свойства которые вряд ли приведут к долгосрочному росту котировок, но, при правильном подходе к составлению портфеля позволяют сократить его общую чувствительность к определенным рискам и, в конечном итоге, сократить глубину просадок): - около 46% портфеля так или иначе снижают негативное влияние инфляции (к примеру - $COST или $MCD, которые благодаря своей бизнес модели и рыночному положению при ускорении инфляции способны повышать отпускные цены сохраняя стабильную рентабельность, пусть инфляция и не является для них основным драйвером роста)