Мнения инвесторов о стратегии

Апдейт стратегии &Skyfort Strategy : октябрь 2025 За последний месяц наша стратегия находилась в боковике. Весь конец сентября и октябрь российский рынок находился под давлением: акции продолжили снижение, а рынок облигаций с показал небольшую коррекцию (особенно в сегменте длинных ОФЗ). Золото $GOLD поддержало перформанс стратегии - в середине месяца оно обновило исторический максимум и достигло около 350 тыс. рублей за унцию, однако к концу октября скорректировалось к 320 тыс., на фоне снижения долларовых цен и укрепления рубля. Рынок $IMOEXF корректировался на фоне отсутствия прогресса по геополитике, а также на фоне жестких комментариев ЦБ. На прошлой неделе ЦБ снизил ставку на 50 б.п., до 16,5%. Однако среднесрочный сигнал регулятора стал жестче: прогноз по средней ставке на 2026 год был повышен до 13–15% (ранее 12–13%), что указывает на более длительный период высоких ставок. Мы также внесли точечные изменения в портфель: сократили долю фонда денежного рынка $LQDT до 12,5% и немного увеличили аллокацию в облигациях. Долю акций решили пока не менять из-за отсутствия краткосрочных триггеров для роста и сохраняющейся неопределенности в макроэкономике. 📊 Актуальная структура портфеля: ≈46% — облигации с фиксированным купоном ≈29% — флоатеры и фонд денежного рынка ≈12% — золото как валютный хедж ≈13% — акции устойчивых компаний С момента запуска (декабрь 2024) стратегия показала результат около +21,5%, тогда как сопоставимая доходность по банковскому вкладу за тот же период составила бы 15–16%. Наш взгляд: Решение ЦБ подтверждает, что цикл смягчения продолжается, но темпы снижения будут более аккуратными. Мы сохраняем прогноз ключевой ставки на уровне около 12-13% к концу 2026-го. На этом фоне длинные облигации по-прежнему выглядят привлекательно на горизонте 1–2 лет, особенно при сохранении высокой реальной доходности. В акциях остаемся выборочными, но со временем планируем увеличивать долю, когда увидим больше фундаментальных триггеров для роста.

Апдейт стратегии &Skyfort Strategy : сентябрь 2025 За месяц наша стратегия принесла инвесторам дополнительные +1–2%. Весь конец августа и начало сентября продолжался рост средних и длинных ОФЗ $SU26221RMFS0 $SU26230RMFS1, акции оставались в боковике. Однако в середине месяца последовало «жесткое» заседание Банка России: ставка была снижена лишь на 1 п.п., до 17% годовых, тогда как рынок ждал 2 п.п. Как подчеркнула Эльвира Набиуллина, такой шаг даже не обсуждался — регулятор предпочел действовать осторожнее, учитывая риски перегрева кредитования и сохраняющиеся высокие инфляционные ожидания. Рынок воспринял решение с разочарованием: индекс МосБиржи просел примерно на ~2%, доходности ОФЗ подросли, и вместе с этим наша стратегия временно скорректировалась вниз. Тем не менее, заметный позитив пришел со стороны золота: наша аллокация в золоте (11% портфеля $GOLD ) показала рост на 14% за месяц и обеспечила стратегии значительную поддержку. Мы также произвели ряд изменений: сократили долю фонда денежного рынка $LQDT и части флоатеров, обновили линейку облигаций, а высвобожденные средства направили в золото и акции. Это позволило сбалансировать портфель с учетом новых рыночных условий. Актуальная структура портфеля: ~45% — облигации с фиксированным купоном ~30% — флоатеры и фонд денежного рынка ~11% — золото как валютный хедж ~14% — акции устойчивых компаний Суммарно с момента запуска в декабре 2024 наша стратегия показала результат около +22%. Для сравнения: сопоставимая доходность по банковскому вкладу за этот же период составила бы 14–15%. Наш взгляд: мы сохраняем прогноз ключевой ставки на уровне 15% к концу 2025 года и ближе к 10% в 2026-м. Цикл смягчения продолжается, но его темпы будут зависеть от инфляции и бюджетных расходов. В краткосрочной перспективе длинные облигации могут испытывать давление, однако потенциал их роста еще остается. Портфель с долей 30% флоатеров и денежного рынка сбалансирован оптимально и дает нам необходимую гибкость. В дальнейшем, по мере ясности с инфляцией и политикой ЦБ/Минфина, мы планируем постепенно увеличивать долю акций и сокращать долю консервативных инструментов.

&Skyfort Strategy Лукойл $LKOH опубликовал результаты по МСФО за 1П Выручка компании за период снизилась на 17% до 3,6 трлн руб. Основное давление оказали более низкие цены на нефть, крепкий рубль и слабые результаты трейдингового сегмента. Сокращение расходов частично компенсировало падение, однако EBITDA уменьшилась на 38% и составила 607 млрд руб. Финансовые доходы составили 56 млрд руб., однако чистая денежная позиция сократилась с 1,1 трлн до чуть более 200 млрд руб. (основная часть средств остается в валюте). Чистая прибыль снизилась почти вдвое — до 287 млрд руб. Текущий мультипликатор EV/EBITDA — около 3,0x, но при погашении 76 млн акций показатель снизится до 2,7x. Операционный денежный поток уменьшился на 9%, при этом капитальные затраты выросли на 18%. В результате скорректированный свободный дененжный поток сократился до 309 млрд руб. При этом расходы на buyback (645 млрд руб.) при этом не учитываются пир расчете выплаты дивидендов. На балансе у компании числится 106 млн собственных акций, из которых до 76 млн будут погашены. Эти бумаги также не войдут в расчет дивидендов. Таким образом, потенциальный дивиденд может составить около 500-550 руб. на акцию (при выплате 100% прибыли по РСБУ и погашении акций). Вывод: отчет вышел умеренно негативным на фоне снижения цен на нефть и укрепления рубля, но решение погасить выкупленные бумаги усилило акционерную привлекательность. Это поддержало котировки даже на фоне нейтральной динамики рынка. Акции в моменте росли более, чем на 5%. Для инвесторов ЛУКОЙЛ остается одним из наиболее интересных эмитентов с точки зрения дивидендного потока.

Апдейт стратегии &Skyfort Strategy : август 2025 Июль и начало августа подтвердили основные тренды: процесс дезинфляции продолжается — инфляция замедляется быстрее ожиданий и по итогам года может выйти на уровень около 6%. Экономика демонстрирует риски «переохлаждения», в связи с чем мы уверены, что в сентябре Банк России продолжит цикл снижения ставки — выбор будет в диапазоне 100-200 б.п. Это значит, что интерес к длинным облигациям сохраняется, и их рост, по нашему мнению, еще не исчерпан. Дополнительным драйвером для рынка стали новости о встрече президентов России и США 15 августа на Аляске. Ожидания переговоров подтолкнули индекс МосБиржи вверх +8/9% за последний месяц, обновив многомесячные максимумы. Как мы и прогнозировали, в конце июля Банк России снизил ставку на 200 б.п., что поддержало рост облигаций. Наша стратегия за последний месяц принесла дополнительные +4–5% прежде всего за счет продолжения ралли в средне- и долгосрочных ОФЗ, а также роста акций на фоне геополитических ожиданий и снижения ставки. Корпоративные облигации также показали уверенный прирост, золото в рублях оставалось стабильным. Активной ребалансировки мы не проводили: портфель был сбалансирован под текущие рыночные условия. В ближайшие недели будем рассматривать постепенное наращивание доли акций. Актуальная структура портфеля: ~40% — облигации с фиксированным купоном ~38% — флоатеры и фонд денежного рынка ~10% — золото как валютный хедж ~12% — акции устойчивых компаний Наш взгляд: потенциал в облигациях сохраняется — в сентябре ждем ещё одного снижения ставки на 100–200 б.п. Одновременно начинают улучшаться перспективы для акций, в связи с чем планируем увеличить их долю за счет сокращения флоатеров и фонда денежного рынка. Ключевой принцип стратегии остается прежним: диверсификация и постепенное увеличение риска по мере снижения ставки и стабилизации экономики.

&Skyfort Strategy Сбер $SBER $SBERP опубликовал результаты за второй квартал, продемонстрировав устойчивость бизнеса в условиях замедления экономики. • Корпоративный кредитный портфель вырос на 1,8% квартал к кварталу, достигнув 27,9 трлн руб. Основным драйвером стало проектное финансирование. При этом внутри портфеля наблюдается структурный сдвиг: на фоне слабой динамики в других отраслях доля жилой недвижимости с начала года увеличилась на 3,5 п.п. и достигла 24,5%. Стоимость риска по корпоративным кредитам вернулась к росту, поднявшись до 1,1% после околонулевого уровня в предыдущем квартале. • Розничное кредитование остается в стагнации: объём портфеля вырос всего на 0,9%, до 18,1 трлн руб. При этом в структуре продолжается замещение потребительских кредитов более устойчивыми инструментами — ипотекой и кредитными картами. Стоимость риска в рознице снизилась с 3,3% до 2,7%. Совокупный показатель CoR (cost of risk) по банку увеличился на 0,5 п.п., достигнув 1,7%. Доля проблемных кредитов также продолжает расти и на конец квартала составила 4,5%, что отражает влияние высоких ставок и усиливающееся давление на заёмщиков. • Чистый процентный доход увеличился на 18% год к году и достиг 842 млрд руб., главным образом благодаря росту доходов по плавающим ставкам в корпоративном сегменте. Чистая процентная маржа удерживается на комфортном уровне — около 6%. • Чистый комиссионный доход сократился во 2 квартале на 7% до 195 млрд руб на фоне снижения активности по банковским картам. • Операционные расходы остаются под контролем: показатель CIR снизился до 28,4% во втором квартале, улучшившись на 1,1 п.п. по сравнению с прошлым годом. • Чистая прибыль во втором квартале выросла символически — на 1%, до 423 млрд руб. Рентабельность капитала (ROE) составила 23%. При оценке банка P/B=1 По итогам первого полугодия банк заработал 859 млрд руб., что на 5,3% выше аналогичного периода прошлого года, при ROE в 23,7%. На одну акцию Сбер обеспечил акционерам около 19 руб. дивидендов. По итогам года дивидендная доходность составит 12-12,5%. Вывод: Сбер продолжает демонстрировать стабильные и сильные результаты даже в условиях экономической неопределённости. Замедление роста кредитования и увеличение резервов компенсируются высокой доходностью и эффективным контролем расходов. Банк сохраняет лидерство в секторе благодаря масштабу, марже и операционной устойчивости. Основным риском остаётся дальнейшее увеличение доли проблемных активов. Ожидаемое снижение ключевой ставки может оказать поддержку заемщикам и смягчить давление на банковскую систему.

&Skyfort Strategy Яндекс $YDEX объявил результаты за второй квартал 2025 года Несмотря на достигнутый масштаб, Яндекс продолжает расти темпами выше 30 процентов в год. По итогам второго квартала выручка увеличилась на 33%, достигнув 332,5 млрд рублей. Скорректированный показатель EBITDA составил 66,0 млрд рублей (+39% г/г), рентабельность — 19,9%. Сегментная динамика: • Поиск и портал: рост на 12%, выручка — 115,3 млрд рублей. Доля Яндекса на российском поисковом рынке выросла до 67,5%. Количество поисковых запросов увеличилось на 10%, нейросеть Алиса уже отвечает на 25% всех запросов. • Райдтех (такси, драйв, самокаты): выручка выросла на 23%, до 67,6 млрд рублей. GMV — 398,1 млрд рублей, MAU Яндекс Go — 54,4 млн (+11%), парк самокатов — 109,4 тыс. • Электронная коммерция (Маркет, Лавка, Еда, Деливери): рост выручки на 46%, до 102,8 млрд рублей. GMV — 275,7 млрд рублей, активных продавцов на Маркете — 150 тыс., рост ассортимента — в 1,3 раза, Сегмент остаётся убыточным (EBITDA: –11,4 млрд рублей), но темпы роста выручки опережают рост убытка, улучшая маржинальность. • Плюс и финтех: выручка — 29,7 млрд рублей (+34%). Количество подписчиков Яндекс Плюса достигло 43,2 млн (+28%). • Прочие инициативы (облако, Яндекс 360, устройства, финтех, ИИ и др.): выручка увеличилась на 89%, до 41,4 млрд рублей. • Доставка и другие O2O-сервисы: выручка — 19,7 млрд рублей (+14%), GMV — 85,2 млрд рублей, Операционные расходы: рост на 10%, до 291,4 млрд рублей, темп ниже роста выручки. Процентные расходы удвоились до 16,2 млрд рублей, однако уровень долга остаётся умеренным: ND/EBITDA = 0,73x, Чистая прибыль по итогам квартала составила 16,2 млрд рублей Вывод: Яндекс уверенно движется к выполнению своих годовых целей: рост выручки более 30% и EBITDA свыше 250 млрд рублей. Компания остаётся относительно недооценённой: EV/EBITDA = 7,1x, что ниже среднего по сектору. Важно отметить, что Яндекс — это не только зрелый бизнес, но и платформа для масштабных стартапов. Если бы фокус был исключительно на прибыли, и такие проекты, как Яндекс Маркет, были бы исключены из структуры, мультипликатор EV/EBITDA мог бы снизиться до 5,2x. Однако это замедлило бы общий рост выручки, что противоречит текущей стратегии развития.

Апдейт стратеги &Skyfort Strategy : июль 2025 Июнь и начало июля подтвердили наш сценарий ускоряющегося замедления экономики: деловая активность в РФ снижается, инфляция замедляется быстрее ожиданий, а представители властей готовят рынок к более резкому снижению ставки. В нашем понимании, уже 25 июля Банк России может снизить ставку на 1,5–2%. Наша стратегия принесла +1,63% за июнь, прежде всего за счет роста средне- и долгосрочных ОФЗ, которые за этот период выросли на +4% только по телу. Корпоративные облигации также показали уверенный прирост. Акции в среднем показали околонулевую доходность, золото в рублях немного просело. Суммарно в начале июля/конце июня мы провели точечную ребалансировку: - увеличили долю среднесрочных ОФЗ (выпуск 26221 $SU26221RMFS0) и добавили длинных корпоративных бумаг ( Газпромнефть 15R $RU000A10BK17, РЖД 40R $RU000A10B115) - сократили позиции в облигациях с ограниченным потенциалом дальнейшего роста, переложились в другие выпуски - немного нарастили долю акций (+5%) и сократили фонд денежного рынка (-6%). Актуальная структура портфеля: ~43% — облигации с фиксированным купоном, ~35% — флоатеры и фонд денежного рынка, ~10% — золото как валютный хедж, ~12% — акции устойчивых компаний. Наш взгляд: ставка в июле может быть снижена до 18%, а до конца года — до 15–16%. Суммарно мы верим, что потенциал в облигациях еще в полной мере сохраняется, а также начинают улучшаться перспективы для акций, в связи с чем мы постепенно увеличиваем их долю.

Апдейт стратегии &Skyfort Strategy : июнь 2025 Май и старт июня оказался важным периодом с точки зрения макро новостей. На недавнем заседании ЦБ 6 июня ставка была впервые за три года снижена — на 1 п.п., до 20%. При этом ЦБ дал нейтральный сигнал — смягчение ДКП будет идти осторожно. Что это дало нашей стратегии? За последний месяц доходность нашей стратегии составила +2%. Облигации отыгрывали ожидания снижения ставки: длинные ОФЗ выросли на 3–5% по телу, корпоративные бумаги также показали хороший прирост. Мы продолжаем держать в портфеле существенную долю облигаций с фиксированным купоном (~40%) и флоатеров (~20%), которые также не отстают по доходности на фоне по-прежнему высокой ставки. Фонд денежного рынка $LQDT (~25% портфеля) остаётся важной частью стратегии: он обеспечивает текущую доходность на уровне ключевой ставки и даёт гибкость на случай более активного снижения ставок. В акциях существенных изменений не было. Фондовый рынок остался вблизи нулевых уровней в течение мая. Мы по-прежнему держим осторожную позицию: доля акций <10%, c акцентом на устойчивых компаниях с крепким балансом. На фоне дальнейшего укрепления рубля в мае добавили +1,5% от полученных купонов в золото $GOLD — по-прежнему рассматриваем его как валютный хедж с потенциалом роста. Сейчас доля золота в портфеле — уже около 8,5%. В целом, структура портфеля остаётся сбалансированной и достаточно ликвидной. Продолжаем внимательно следить за динамикой ставок и геополитикой: до конца года сохраняем базовый сценарий на снижение ключевой ставки до 15–16% — что будет поддерживать облигации и постепенно улучшать фон для рынка акций.