Polymetal: итоги квартала и новости об обмене акций
Операционные результаты
Золотодобывающая компания Polymetal опубликовала производственные результаты за третий квартал текущего года в конце октября.
- Объем производства в золотом эквиваленте (золото и серебро, пересчитанное по коэффициенту золото/серебро 80:1) увеличился на 12% г/г, до 508 тысяч унций.
- Объем реализации вырос только на 4% г/г, до 446 тысяч унций.
Это обусловлено тем, что продажи все еще отставали от производства, хотя разрыв значительно сократился по сравнению со вторым кварталом.
Финансы
- Выручка выросла на 17% г/г, до $834 млн. Это связано с ростом цен на золото и частично с увеличением объемов его реализации.
- EBITDA увеличилась в 2,3 раза, до $436 млн г/г. Столь значительного роста удалось достичь за счет увеличения выручки и снижения операционных расходов ввиду ослабления курса рубля.
- Чистый долг снизился на 10% кв/кв. Это обусловлено позитивной динамикой свободного денежного потока (сезонный фактор), снижением запасов готовой продукции и более низким долларовым номиналом рублевого долга на фоне ослабления рубля.
- На этом фоне соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 1,7x с 2,3x кварталом ранее.
Прогноз до конца года
Polymetal сохранил свои прогнозы на 2023 год. Компания планирует произвести 1,7 млн унций в золотом эквиваленте, что примерно соответствует уровню 2022-го — 1,76 млн унций.
Прогноз удельных денежных затрат (TCC) составляет $950—1 000 на унцию золотого эквивалента (в 2022 году — $944), а совокупных денежных затрат (AISC) — $1 300—1 400 на унцию золотого эквивалента (в 2022 году — $1 344).
Планы по продаже российских активов
Polymetal по-прежнему планирует продать свои российские активы, которые генерируют для компании немногим более 50% EBITDA. Данное решение обусловлено попаданием российского подразделения компании под американские санкции. Сохранение данных активов в составе Группы Polymetal несет в себе риски введения санкций уже в отношении материнской компании. Завершение процесса продажи российских активов ожидается в первом полугодии 2024 года.
А что с дивидендами?
Согласно комментариям менеджмента, компания планирует вернуться к дивидендным выплатам после продажи российских активов. Часть средств от данной продажи планируется направить как раз на выплату дивидендов. В позитивном сценарии совет директоров может рассмотреть вопрос выплаты дивидендов примерно в марте 2024 года.
Новости об обмене акций
На текущий момент акционеры Polymetal, бумаги которых хранятся в Национальном расчетном депозитарии (НРД)*, все еще лишены права голоса и возможности получать дивиденды.
* При покупке акций на Мосбирже они хранятся в НРД
Polymetal объявил о намерении произвести обмен акций 23 ноября. Это позволит акционерам, чьи права затронуты санкциями против НРД и других российских депозитариев, воспользоваться возможностью предъявить акции для обмена на новые, выпущенные на Бирже МФЦА (AIX) в Казахстане.
- Соотношение обмена будет составлять один к одному.
Предложение по обмену подлежит одобрению акционерами на общем собрании, которое состоится 8 декабря 2023 года.
Акционеры, которые примут участие в процедуре обмена, восстановят свои акционерные права в компании, включая возможность получать дивиденды.
Более подробная информация об обмене доступна в пресс-релизе на сайте Polymetal.
Акционеры, которые примут участие в обмене, получат акции с местом хранения в депозитарии биржи МФЦА в Казахстане. На текущий момент сделки с данными акциями можно совершать только на бирже МФЦА. Таким образом, для совершения торговых операций с бумагами Polymetal акционерам, которые примут участие в обмене, будет необходимо открыть счет у одного из брокеров, которые предоставляют клиентам возможность осуществления подобных операций на бирже МФЦА.
Важно отметить, что предложенный обмен является добровольным, то есть акционеры могут продолжить держать свои акции в НРД, однако они по-прежнему будут лишены права голоса и возможности получать дивиденды. Компания сообщила, что планов по делистингу с Московской биржи у нее нет.
Что с акциями?
Исходя из стоимости акций на Мосбирже, на текущий момент акции Polymetal торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 3,6x. Если брать цену акций биржи МФЦА, значение мультипликатора еще ниже — 2,9x. Это заметно ниже, чем у Полюса (6,7x), а также существенно ниже исторического среднего для компании (7,6x).
Несмотря на такую низкую оценку по мультипликаторам, мы не рекомендуем акции к покупке на Мосбирже по ряду причин:
- Цена акций Polymetal на бирже МФЦА составляет около $3,7 (330 рублей) против 510 рублей на Мосбирже. Данный спред в ценах подразумевает, что инвесторам выгоднее напрямую купить акции в Казахстане, чем подаваться на обмен (если речь не идет о крупных позициях, для которых может не хватить ликвидности на рынке). Снижение может продолжиться вплоть до тех пор, пока ценовой спред между биржами не будет устранен.
- Предложенный обмен вряд ли устроит всех акционеров в НРД, из-за чего некоторая часть может продолжить закрывать свои позиции в акциях Polymetal на Мосбирже даже в случае устранения спреда в ценах между биржами.
- Существенный дисконт по мультипликаторам отчасти обусловлен риском продажи российских активов по низкой цене относительно фундаментально справедливой стоимости.
Ну и что?
- Разрыв между объемом производства и объемом реализации сократился.
- Компания продолжает демонстрировать положительную динамику выручки и EBITDA.
- Polymetal потенциально может вернуться к дивидендам в первом полугодии 2024 года.
- Акции торгуются с низкими мультипликаторами.
- Российские активы могут быть проданы с дисконтом к фундаментально справедливой цене.
- Есть риск дальнейшего снижения стоимости акций на Мосбирже в связи со спредом в ценах между Мосбиржей и биржей МФЦА.
- Акционеры, которых не устраивают условия обмена, могут продолжить закрывать свои позиции даже после устранения спреда между биржами, что может оказать дополнительное давление на стоимость акций на Мосбирже.
