Narek_Aslanian про Ростелеком

22 апреля 2024 в 6:46

- качественный бизнес, готовый к раскрытию акционерной стоимости. Ростелеком - крупнейший провайдер цифровых услуг и решений: •Третий по размеру мобильный оператор с абонентской базой в 48 млн пользователей (против 81 и 77 у МТС и Мегафон соответственно); •Лидер на быстрорастущем рынке ЦОД (центры обработки данных); •Второй по размеру онлайн кинотеатр в России - WINK - после Кинопоика от Яндекса; •Крупный игрок на рынке Информационной безопасности; •Государственный подрядчик по услугам цифровизации - Госуслуги, ЕСИА и прочее. Финансовые показатели за 2023 г.: •Выручка 708 млрд RUB (+13% г/г) // 606 млрд RUB у МТС; •OIBDA 283 млрд RUB (+13% г/г) // 234 млрд RUB у МТС; •OIBDA рентабельность 40,0% (-0,1 п.п. г/г) // 38,6% у МТС; •Чистая прибыль 42 млрд RUB (+20% г/г) // 55 млрд RUB у МТС; •Свободный денежный поток (FCF) 57 млрд RUB (+12% г/г) // 45 млрд RUB у МТС; •Чистый долг / OIBDA = 2,0х (на уровне 2022 г.) // 1,9х у МТС Информация по сегментам: •Основной бизнес - мобильная связь. Рынок насыщен. Абонентская база не растет. Однако Ростелекому удалось увеличить ARPU (средняя выручка на пользователя) на 13% г/г. Для сравнения, МТС все же удалось незначительно нарастить базу клиентов - на 1,3% - за счет привлекательных ценовых предложений, однако ARPU вырос напорядок ниже - всего на 6-7%. Как итог, Ростелеком опередил МТС по росту выручки от мобильной связи; •Перспективным выглядит бизнес ЦОД. Растущий и высокомаржинальный рынок, на котором Ростелеком абсолютный лидер. По количеству установленных стойко-мест и подведенной электрической мощности опережает совокупные показатели номер 2-4 игроков. Рост выручки ЦОДов составил 45% г/г, а рентабельность OIBDA 41% (-4,5 п.п. г/г за счет инвестиций в развитие); •Бодро растут показатели в сегменте Информационной безопасности. Рост выручки составил 38%, а OIBDA более чем 2х г/г; •WINK показал, что способен производить качественный оригинальный контент. Сериал "Слово пацана", думаю, смотрели все. Ждем второй сезон; Дополнительный позитив: •45% кредитного портфеля в плавающих ставках, т.е. ожидаемое рынком снижения ключевой ставки во 2 полугодии 2024 г. одномоментно сократит расходы по процентам; •Весь кредитный портфель рублевый в отличие от МТС, где порядка 14% валютных обязательств; •Есть положителдьные сигналы от менеджмента: (а) Подтверждают намерение увеличивать дивидендные выплаты, (б) Заявляют о существенной недооценке рынком и (в) Подтверждают намерение вывести несколько бизнесов на IPO во 2 полугодии 2024 г.; Наш взгляд: Целимся в цену 150+ RUB за обыкновенную акцию в среднесрочной перспективе. Триггером к раскрытию акционерной стоимости будет являться вывод на IPO сегментов ЦОД и Информационная безопасность, рыночные мультипликтаторы которых по отдельности существенно выше, чем у Группы в целом (в 2,5-3,0 раза согласно стратегии 2021-2025 гг.). Так, вывод обоих бизнесов на IPO может раскрыть стоимость, котиорая по нашим оценкам составит свыше 200 млрд RUB. Для сравнения, весь Ростелеком сейчас оценивается в 325 млрд RUB. Текущие мультипликаторы существенно ниже конкурентов: P/E = 7,6х, EV/OIBDA = 3,1х, P/FCF = 5,7х (11,5х, 4,6х и 13,7х соответственно у МТС). Риск: отмена планов по выводу бизнесов на биржу Не ИИР