#офз #аналитика Буквально пару недель назад делали заметку с результатами ОФЗ накопленным итогом с момента последнего повышения ставки Банком России 15 декабря. Уже тогда результаты длинных бумаг были, мягко говоря, невпечатляющими. С тех пор ситуация заметно ухудшилась (обновленный график прилагается). Но сейчас не об этом. Посмотрим на некоторые цифры, а именно на спреды (КС-YTM) и отношения (КС/YTM) ключевой ставки и доходностей ОФЗ к погашению за последние 10 лет. В качестве YTM ОФЗ возьмём доходности к погашению индексов Мосбиржи с различной дюрацией: 1-3 года, 3-5 лет и 5-10 лет. $RBM4 $SU26238RMFS4 $SU26243RMFS4 Результаты представлены на графике. Текущие значения только сейчас приближаются к исторической норме, но все ещё выше нее. В начале года спреды были аномально высокими. Причина заключается в том, что рынок был убежден в скором снижении ставки. Если бы этот сценарий реализовался, то спреды вернулись бы к норме за счёт снижения ставки, как это произошло в 2022 году. В данном случае низкая доходность ОФЗ была бы оправдана. Однако реальность оказывается другой. Реализовывается сценарий higher for longer. В таком случае аномально высокие спреды не могут сохраняться в течение долгого периода времени. А т.к. снижение ставки в ближайшие месяцы не ожидается, то доходности длинных госбумаг растут, сокращая спред до нормальных значений. И еще немного цифр. Если посмотреть на спреды за разные промежутки времени, то средние практически во всех периодах, за исключением последних 12 месяцев, ниже текущих значений, особенно в длинных бумагах, т.е. потенциал падения сохраняется. Напоследок, следует сказать, что к любой статистике нужно относиться с определенной долей скептицизма. Полученные данные нередко бывают обманчивы. Поэтому приведенные цифры нельзя использовать как единственно верный источник принятия инвестициионых решений. @DolgosrokInvest

#офз #облигации Размещения Минфина На прошлой неделе Министерство предлагало два выпуска: новый 26247 с купоном 12.25% и 26226. Разместить не удалось - аукцион не состоялся. По заявлениям Минфина, не было заявок по приемлемым уровням. $SU26226RMFS9 Вчера на аукционе был предложен всего один выпуск - 12-летний ОФЗ-26246. Привлекли 16.5 млрд по номиналу по ставке 14.30%. Спрос составил 34 млрд - немного. $SU26244RMFS2 После объявления о регистрации новых выпусков Минфин очевидно испытывает проблемы с привлечением средств. Во втором квартале размещено ОФЗ на 424 млрд при плане в 1 трлн. С высокой долей вероятности план выполнен не будет - осталось всего 4 аукциона, на которых необходимо привлечь 576 млрд, или 144 млрд за аукцион. С начала года план выполнен только на 26.5%. Между тем доходности активности растут: только за прошлую неделю в среднем - на 20-30 б.п. до 14.20-14.40%. И пока Минфин неохотно продает по текущим уровням. Возможно скорректирует план с учётом доходов бюджета выше плана и нежелания занимать под высокую ставку. Но логичнее было бы изменить тактику, занимать до года и размещать обратно в банки под более высокую ставку, пока кривая госдолга не нормализуется в соответствии с денежным рынком. @DolgosrokInvest

#облигации Линкеры Распродажа ОФЗ довольно долго оставляла в стороне любимые многими инфляционные ОФЗ. Но на прошлой неделе рыночные тенденции добрались и до них, впрочем как и до корпоративных бумаг, но сейчас не о них, и усилились в начале этой недели. На прошлой неделе все выпуски в среднем потеряли от 0.8 до 1.5 п.п. в цене. С начала этой недели ещё от 0.3 до 1 п.п. Доходности выросли на 0.2 п.п. на прошлой неделе и 0.1-0.2 п.п. с начала этой: по выпускам 52002 и 52003 превысила 6% (6.43% и 6.01% соответственно), по остальным в находится на уровне 5.7-5.8%. Несмотря на рост реальных доходностей, линкеры становятся более дорогими и менее привлекательными - все из-за вмененной инфляции, которая растет и по всем выпускам находится в диапазоне 8.2-8.65% (от более коротких к более к длинным выпускам). Это означает, что на всем сроке обращения конкретного выпуска ОФЗ-ИН инфляция должна быть не меньше данных значений. В противном случае покупка линкеров неоправданна по сравнению с аналогами с фиксированным доходом, которые торгуются сейчас с доходностями 14.3-14.6%. $SU52002RMFS1 $SU52003RMFS9 $SU52004RMFS7 $SU52005RMFS4 •На слайдах значения по итогам прошлой недели. @DolgosrokInvest

#образование #чтиво Леверидж В одной из недавних публикаций рассуждали на тему риска и доходности, а также о том, что повышенный риск далеко не всегда, и даже, точнее сказать, в меньшинстве случаев, приносит повышенную доходность. Но люди обычно склонны обращать внимание только на одну сторону медали - единственно позитивный исход, который на самом деле наименее вероятен. Сегодня же рассмотрим частный случай данного явления - леверидж, или кредитное плечо. Как и любой рисковый актив кредитное плечо сулит большие прибыли. Но как показывает практика, чаще оно приносит только большие убытки. Дело в том, что при увеличении кредитного плеча потенциальные доходности и риски растут непропорционально. Доходность в случае благоприятного исхода растет, но риски растут ещё быстрее, т.к. кредитное плечо снижает устойчивость к волатильности. Портфель без заёмных средств может без проблем пережить просадку на 50%, а потом увеличиться на 300%. Итоговый результат - x2 к начальным вложениям. Такой же портфель с плечом банально обнулится в момент просадки, произойдет маржин-колл и брокер принудительно закроет позиции. Итоговой результат составит ноль, несмотря на то, что активы впоследствии отрастут на 300%. Все дело в вероятностях. Благоприятный исход, грубо говоря, всего один, а список неблагоприятных - гораздо длиннее. И чем больше плечо, тем больше рисков могут оказаться роковыми. Другими словами, путь к благоприятному исходу становится все уже и уже, по мере роста левериджа с каждым шагом оступиться становится гораздо легче. В примере выше достаточно просадки в 50%, чтобы полностью ликвидировать портфель. Если взять второе, третье или четвертое плечо, то это значение падает до 33%, 25% и 20% соответственно. И так далее. С каждым уровнем повышается количество рисков, способных привести к потери всего капитала, а вероятность благоприятного исхода значительно снижается. Инвесторы часто недооценивают вероятность падения активов на 20%, 30%, 40%, 50%, особенно в благоприятные времена. И чем дольше продолжается благоприятный период, тем ниже оценивается вероятность крайнего, негативного исхода. По этой причине увеличение риска кажется обоснованным. Но на самом деле в жизни часто происходит совсем наоборот. Вероятность хвостового события после длительного благоприятного периода только возрастает. Однако люди склонны мыслить позитивно и занижать вероятность негативных сценариев. По той же причине стандартные риск-метрики редко оценивают исходы самых крайних событий. Отсюда следует их некоторая бесполезность. Они работают в благоприятные времена, но не во времена кризисов. Как следствие огромные дыры в балансах финансовых организаций, дефолты, маржин-коллы и т.д. Как гласит пословица: •Никогда не забывайте о человеке шести футов роста, который утонул, переходя ручей, глубина которого составляла в среднем пять футов. Все выше перечисленное не означает, что кредитное плечо - абсолютное зло. С помощью левериджа возможны оптимизация бизнеса, покупка квартиры в ипотеку, хеджирование рисков и др. Но, во-первых, всему есть разумный предел - не стоит уходить в крайность и наращивать маржинальную позицию, уровень долга до невменяемых размеров. Во-вторых, при анализе потенциальных исходов необходимо применять самые консервативные оценки, чтобы условный "черный лебедь" не стал роковым. Написано по мотивам The Impact of Debt. Memo by Howard Marks. Также рекомендуем к прочтению.  https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/the-impact-of-debt.pdf?sfvrsn=8bea5666_2 @DolgosrokInvest

#новости #результаты #отчетность #лаймзайм #инн_7724889891 Лайм-Займ | Результаты за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ Компания продолжает расти двузначными темпами под стать всему рынку кредитования. Ключевые показатели '23 (CAGR 3Y): — Объём выдач +84% г-г (78%) — Процентные доходы +83% г-г (61%) — Чистые процентные доходы до РО +81% г-г (61%) — Резервы под обесценение +106% г-г (54%) — Чистые процентные доходы после РО +51% г-г (75%) — Капитал +114% г-г (77%) — Портфель +65% г-г (45%) — NPL 90+ -10 п.п. г-г до 38% — ROE +19 п.п. г-г до 73% Ключевые показатели '1Q24 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +35% г-г (59%) — Резервы под обесценение +81% г-г (76%) — Чистые процентные доходы после РО -26% г-г (+31%) — Капитал +83% г-г (76%) — Портфель +58% г-г (65%) В 2023 год был достаточно успешным для компании, как в целом и для сектора. Тем не менее, знаменательно именно то, что компания вовремя начала переход от PDL к IL, что существенно снижает риски в части МПЛ ЦБ. Напомним, что при IL уровень ПДН на заемщика "размывается" на горизонте кредитования, что позволяет более оптимально работать с клиентами и структурировать выдачи под нормативы. Финансирование облигациями также позволило компании существенно увеличить объём портфель - до 4.7 млрд. руб., при этом общий объём выдач составил 17.0 млрд. руб. В структуре выдач традиционно доля PDL продолжила снижаться и составляет всего лишь 14%, при этом в портфеле доля уменьшилась практически в 2 раза с 25.4% до 13.5% г-г. Компания продолжает консервативно формировать резервы под обесценение, не допуская возможности их сокращения путем применения экспертной оценки по МСФО 9, что является достаточно логичным подходом на весьма перегретом рынке розничного финансирования. Уже сегодня управляющий директор - Ольга Киселева выступит на форуме АВО в секции "Малый и средний бизнес", которую планируем обязательно посетить. ________________ Продолжаем держать существенную долю (10.2% на 30.04.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. $RU000A107795 $RU000A106CJ8 $RU000A105AJ4 $RU000A104AX8 @DolgosrokInvest 18 мая 2024 г.

#мысливслух #рубль Перспективы рубля В прошлом году курс рубля снижался ускоренными темпами вплоть до лета. Настроения по поводу перспектив национальной валюты были пессимистичные. Ориентиры в 120-150 рублей стали обыденностью. Тогда же ЦБ начал повышать ключевую ставку, а в октябре экспортеров обязали продавать почти всю получаемую валютную выручку. С тех пор рубль относительно стабилен: после достижения 100 рублей за доллар в августе и октябре произошло укрепление до 87 рублей, а в последние несколько месяцев курс в среднем колеблется в диапазоне 90-93 рублей - девальвация после выборов не наступила. Итого практически за целый год курс не изменился, а если сравнивать с минимальными уровнями, то даже несколько вырос. $USDRUB $CNYRUB $EURRUB Что ожидать в ближайшие месяцы? На год вперёд перспективы оценивать бессмысленно - слишком изменчивая среда вокруг нас, но на несколько месяцев вполне реально. Что имеем сейчас? Во-первых, высокая ставка. Несмотря на отсутствие керри-трейда в условиях ограничений на движение капитала, КС играет может не основную, но важную роль в поддержке рубля. Высокая ставка стимулирует население не только сберегать, но сберегать в рублях, снижая спрос как на товары и услуги, так и на валюту. Согласно апрельскому обзору финансовых рынков Банка России, покупки валюты физическими лицами сокращаются на протяжении последних месяцев. Привлекательная ставка и процентный дифференциал в действии. В последнем случае нужно обратить внимание на следующее: на сколько должен обесцениться рубль за следующие 12 месяцев, чтобы доходность рублевых вложений оказалась ниже валютных? При средней доходности замещающих и других валютных облигаций доступных российскому инвестору в 5-6% и доходности в рублях в 15-16% падение курса рубля должно составить порядка 10%, чтобы только компенсировать разницу в ставках, и более 10%, чтобы валютные вложения оказались более прибыльными чем рублёвые. Вероятность такого сценария сложно назвать очень высокой, поэтому в данном случае формирование валютных вложений будет более актуально при курсе 85-87, чем при текущем. Во-вторых, положительная динамика торгового баланса и счета текущих операций. Экспорт незначительно снизился на фоне относительно высоких цен на нефть и другие сырьевые товары (133.6 млрд руб. в январе-апреле 2024 года по сравнению с 136.7 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года). Зато трудности в расчетах и высокая ставка (повышение склонности к сбережениям) привели к более существенному падению импорта (89.9 млрд руб. vs 99.5 млрд руб.). Итого в январе-апреле текущего года сальдо торгового баланса выросло с 37.2 до 43.7 млрд руб. В совокупности с сокращением отрицательного сальдо баланса услуг и первичных и вторичных доходов сальдо счета текущих операций удвоилось в январе-апреле 2024 года (с 15.6 до 31.7 млрд руб.). В-третьих, ликвидность банковского сектора. На данный момент профицит ликвидности находится на уровне 1 трлн руб., но постепенно сокращается. По прогнозам ЦБ, во 2м полугодии ожидается дефицит, что вызовет рост ставок на денежном рынке, которые в последние дни уже находятся на повышенном уровне, - эффект аналогичный повышению ставки. Итог Таким образом, в ближайшие месяцы в поддержку рубля будет выступать несколько значимых факторов, поэтому сохранение курса вблизи текущих уровней более вероятно, чем его ускоренное падение. @DolgosrokInvest

#образование #материал Образовательный блок Тема 30. Муниципальные облигации Муниципальные облигации – это долговые ценные бумаги, выпущенные региональными или местными властями. Целью выпуска муниципальных облигация является финансирование различных проектов, программ или закрытие разрывов бюджета. Муниципальные облигации обычно обеспечиваются залогом, в качестве которого может выступать административное имущество или доля проекта, на который рассчитано финансирование. По своей сути муниципальные облигации мало чем отличаются от федеральных. Есть два фундаментальных различия, среди которых: *️⃣Цель привлечения средств. ОФЗ выпускаются для финансирования национальных расходов, а то время как муниципальные облигации выпускаются именно для финансирования местных проектов. *️⃣Источником финансирования обязательств местных властей выступает местный, а не федеральный бюджет. Эти различия являются одновременно и факторами, обуславливающими премию к облигациям федерального займа. Из-за местного финансирования вероятность дефолта гораздо выше. Однако этот риск скорее теоретический, чем реальный. Государство чувствительно относится к формальным атрибутам своей репутации, поэтому Минфин при прочих равных не допустит падения доверия к долговым инструментам, выпускаемым государством и его субъектами. В случае наступления трудностей с погашением обязательств у местных властей из федерального бюджета обычно предоставляются безвозмездные платежи. Так работало до сих пор, и пока нет предпосылок для изменений. Дефолтов по муниципальным облигациям не было уже давно. Последний - Карачаево-Черкессия в 2020 году. Но дефолт этот был техническим, так как на следующий день после даты купонного платежа были осуществлены выплаты. Однако факт остается фактом – региону не хватило денег для исполнения обязательств. До этого случая дефолты были ещё в нулевых, но не у регионов, а муниципалитетов. Рынок муниципального долга достаточно мал – всего 827 млрд по состоянию на начало 2024 года или 2% от всего рынка облигаций в стране. Многие регионы выпускают муниципальные облигации, однако около 54% от объема всех привлеченных средств приходится на пять регионов: Москву, Санкт-Петербург, Красноярский край, Московскую и Нижегородскую области. Все это в совокупности приводит к низкой ликвидности рынка, что, конечно же, является риском для крупных инвесторов, а также спекулянтов, которые обычно не держат облигации до погашения. Важной отличительной особенностью муниципальных облигаций является амортизация, которая присутствует в большинстве выпусков. С одной стороны, амортизация позволяет эмитентам распределить свои финансовые потоки во времени, сбалансировать расходы и тем самым минимизировать риски кассового разрыва и дефолта. С другой стороны, что выгодно эмитенту, не всегда выгодно инвестору, т.к. потенциальная доходность инвестиций последнего будет ниже. Но в это в цикле снижения ставок. В цикле повышения все ровно наоборот. Подробнее об амортизируемых облигациях можно почитать в одной из предыдущих публикаций. Подытоживая все вышеизложенное, муниципальные облигации являются интересным инструментом с точки зрения надежности и премии над федеральными облигациями. Они подходят для небольшого среднесрочного вложения капитала вследствие низкой ликвидности и все же более низкого кредитного качества в большинстве случаев, несмотря на отсутствие дефолтов. $RU000A0ZYCD1 $RU000A1033Z8 @DolgosrokInvest

#офз #аналитика ОФЗ-ПД: накопленная доходность Недавно на примере отдельных выпусков ВДО рассматривали доходность инвестиций с момента последнего повышения ставки в декабре 2023 года. Сейчас то же самое сделаем с ОФЗ-ПД - длинными и короткими. ОФЗ находятся в нисходящем тренде с мая 2020 года. С тех пор даже с учётом купонов потенциальный инвестор в индекс RGBI ничего не заработал (повторим это тезис снова). После очередного падения возникает вопрос: сколько ещё это будет продолжаться (падать же больше некуда)? Но тренд пока неуклонен. И после декабря 2023 года (с высокой долей вероятности последнего повышения ставки) ОФЗ продолжают падать. А результаты потенциальных инвесторов снова не впечатляют. $RBM4 На цифрах наиболее короткие ОФЗ за последние 5 месяцев с учётом купонов принесли 2-3.5% накопленным итогом, некоторые среднесрочные бумаги - около нуля (снижение тела компенсировал купон). А с длинными ОФЗ все совсем печально: убыток накопленным итогом колеблется от минимального по среднесрочным бумагам до 4-5% по самым длинным. $SU26238RMFS4 $SU26227RMFS7 Сравнение с денежным рынком (доходность накопленным итогом - более 6%) и ВДО (7-8%) ОФЗ абсолютно проигрывают, причем не только в рассматриваем периоде , но и все последние годы. $LQDT Сравнение приводится в качестве описания последних событий, в данном случае после завершения цикла повышения ставки, и, определенно, не гарантирует будущие результаты. Приведенные расчеты не означают, что нужно все продать и приобрести ВДО на весь портфель (соблюдайте риски), но как минимум сигнализируют, что всегда стоит внимательно подходить к выбору активов и тщательно оценивать их перспективы, даже, казалось бы, самых надёжных. @DolgosrokInvest

#офз #цб #минфин Падение ОФЗ продолжается В последние дни на рынке была слабовыраженная нисходящая тенденция, которая резко ускорилась вчера и сегодня - очередной "красный" день календаря для государственного долга. Вся кривая на текущий момент ушла выше 13.98% - 14% все ближе. Отдельные выпуски (26240, 26243) торгуются выше 14.10%. Длинные выпуски теряют 1-2% с начала недели. $SU26240RMFS0 $SU26243RMFS4 $RBM4 Что произошло? Для начала Минфин объявил о регистрации новых выпусков длинных ОФЗ, что не оправдало некоторые надежды рынка по поводу возможного размещения флоутеров. Давление на длинный конец кривой увеличится. Позже ЦБ опубликовал резюме последнего заседания по ключевой ставке, в котором подтвердилась жёсткая риторика ЦБ насчёт перспектив ДКП. По словам регулятора, вероятность альтернативного сценария (повышения ставки до 17%) значима. О снижении речи пока не идёт. Нейтральная ставка может быть значимо выше предыдущей оценки ЦБ в 6–7%. Минфин опубликовал предварительную оценку исполнения федерального бюджета в январе-апреле. Доходы растут на 40.8% г/г в апреле и на 50.1% г/г с начала года, расходы на 25.1% и 21.5% соответственно. Дефицит бюджета в апреле составил 0.88 трлн руб., что несколько больше ожиданий рынка. Дефицит с начала года - 1.48 трлн руб. (в прошлом году было 3.05). Также Министерство подтвердило планы расходов согласно бюджетному правилу: все доходы сверх плана будут потрачены на дополнительные расходы. Сокращения дефицита, на которое мог рассчитывать рынок, не будет. В совокупности все перечисленные факторы значительно добавили негатива по поводу перспектив государственного долга, немного снизив бесконечный оптимизм в отношении скорого ралли. Ещё один фактор, который будет оказывать давление на спрос на госдолг, - ликвидность банковского сектора. На данный момент профицит ликвидности находится на уровне 1 трлн руб., но постепенно сокращается. По прогнозам ЦБ, во 2м полугодии ожидается дефицит, что вызовет рост ставок на денежном рынке, которые в последние дни уже находятся на повышенном уровне. Увеличится стоимость фондирования для банков - крупных покупателей ОФЗ на аукционах Минфина. Снизится спрос на длинный госдолг не только со стороны банков, но в том числе физлиц на фоне привлекательности денежного рынка. @DolgosrokInvest

#офз #новости #минфин Новые выпуски ОФЗ Минфин РФ объявил о регистрации 4х новых выпусков ОФЗ: 26245, 26246, 26247 и 26248. Суммарный объем - 2 750 млрд руб. по номиналу. Министерство финансов Российской Федерации информирует, что с 15 мая 2024 года на аукционах Минфина России будут доступны облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) выпуска № 26245RMFS (с погашением в сентябре 2035 г.) объеме по 500.0 млрд. рублей по номинальной стоимости, а также выпусков № 26246RMFS (с погашением в марте 2036 г.), № 26247RMFS (с погашением в мае 2039 г.) и № 26248RMFS (с погашением в мае 2040 г.) в объеме по 750.0 млрд. рублей по номинальной стоимости каждый. Ставка купона по выпускам 26246 и 26246 установлена на уровне 12%, по выпускам 26247 и 26248 - 12.25%. Ранее максимальный купон был по выпуску 26244 - 11.25%. $SU26244RMFS2 Давление на дальний конец кривой усилится. Все выпуски более 10 лет, что согласуется с планом Минфина занять 700 млрд руб. в текущем квартале на срок, опять же, более 10 лет. $SU26243RMFS4 @DolgosrokInvest

#аналитика #облигации С другой стороны, интересно проанализировать доходность (накопленную) нашего основного класса активов - высокодоходных облигаций (ВДО). С момента прошлой оценки прошло около полутора месяцев, но ситуация кардинально не изменилась. "С момента последнего повышения ставки (15 декабря 2023 года) прошло уже почти 5 месяцев. С тех пор значительно ужесточились финансовые условия - в основном за счёт роста доходностей ОФЗ. Тем не менее рынок корпоративного долга более чем стабилен и пока в должной мере не учитывает увеличение рисков." Сначала оценим динамику. После последнего повышения ставки в декабре выбранные выпуски немного подрастали в цене, что в общем соответствует тенденциям рынка на тот момент. В январе котировки вышли на плато и с середины февраля - тогда случился разворот в ОФЗ - медленно и постепенно сползают вниз. Но в целом цены по прошествии 5 месяцев остались на уровне декабря. Доходности, соответственно, менялись в обратном направлении. $RBM4 Если посмотреть на график накопленной доходности, то ВДО на данный момент стабильно приносят деньги - в среднем 7-8% с 15 декабря, за исключением Авто Финанс Банка, который не относится к ВДО. Фонд ликвидности, например, за тот же период заработал около 6% - заметная разница, особенно в годовом выражении. Однако возникает вопрос - стоит ли игра свеч? Каждый на него отвечает по-своему, но можно сказать, что накопленная доходность корпоративных флоутеров за этот период составила порядка 7-7.5%, что с учётом кредитного качества - довольно сопоставимый результат. $RU000A103NY1 $LQDT Сравнение приводится в качестве описания последних событий, в данном случае после завершения цикла повышения ставки, и, определенно, не гарантирует будущие результаты. Например, осенью итоговый результат фонда ликвидности превзошел результат большинства облигаций, котировки которых снижались по причине ужесточения ДКП, разве что за исключением флоутеров. $RU000A106DK4 $RU000A106Q47 $RU000A106Y70 $RU000A107795 $RU000A104AX8 $RU000A105AJ4 $RU000A106SE5 $RU000A105849 $RU000A1079G1 @DolgosrokInvest

#облигации Флоутеры Как недавно писали, флоутеры "продолжают оставаться фаворитами текущей конъюнктуры. И в течение ближайших месяцев, если риторика ЦБ кардинально не изменится, будут приносить высокую доходность при минимальных кредитных и процентных рисках." В таблицах представлены текущие доходности выпусков облигаций с плавающим купоном: ОФЗ-ПК (старые и новые), корпоративные RUONIA- и КС-флоутеры. - Все значения расчетные. - Текущая доходность приведена с учётом НКД. - Доходность RUONIA-флоутеров рассчитана по средней RUONIA за последние 7 дней. $SU29014RMFS6 - Таблицы ранжированы по убыванию текущей доходности без учёта кредитного рейтинга. - ОФЗ-ПК серий 29006-29010 имеют 6-месячный лаг в расчете купона. $SU29006RMFS2 $SU29007RMFS0 $SU29008RMFS8 $SU29009RMFS6 $SU29010RMFS4 @DolgosrokInvest

#Долгосрок #МВидео #Аналитика #Россия М.Видео – Продолжение банкета Недавно мы писали про результаты компании за 2023 год и выразили свое мнение касательно происходящего. Как мы уже и сказали, на текущий момент времени доходности по выпускам скорректировались до приемлемого соотношения риск / доходность. Какого-то значимого потенциала мы в них не видим. - Уже в 1-м полугодии 2024 года компании предстоит погашение кредитов от банков на сумму 22 млрд. руб., что является достаточно высоким значением с учетом годового CFO в размере 16.8 млрд. руб. В рамках обсуждения с командой мы сошлись во мнении, что не интересно. Буквально сегодня подняли снова обсуждение компании (за полчаса до анонса о дополнительном выпуске). Конкретные тезисы: — У компании полностью поменялась бизнес-модель и запасами кэша через оборотку уже не хвастаются. — Выгашивать резко высокие объемы долга явно не будут и, скорее всего, будут переворачивать. — Если и смотреть, то дальний выпуск и то он 22% YTM. — В общем, хороший момент для входа прошел. Тем более скоро опубликуют за 1-й квартал результаты и в бондах отыграна большая часть. — Кажется, что есть и поинтереснее варианты сейчас. Было ли ожидаемо, что компании потребуются средства? Да. В каком формате? Не совсем. Мы считаем, что выпуск дополнительных акций и cash-in в компанию необходим. При текущих ставках увеличение долговой нагрузки может серьезно сказаться на платежеспособности компании (Сегежа как наглядный пример). За спиной М.Видео не стоит крупный инвестиционный фонд, который может позволить терпеть десятки миллиардов рублей убытков. Таким образом, решение вполне грамотное и приятное для держателей облигаций. Остается лишь вопрос возможности перевернуть долг. Пошла ли компания на выпуск дополнительных акций из-за целесообразности данного действия или же все-таки потому, что исчерпала переговорный потенциал с кредиторами? Напомним, что 15 мая компания раскроет операционные результаты за 1-й квартал 2024 г. $MVID $RU000A103HT3 $RU000A104ZK2 $RU000A104ZK2 $RU000A106540 @DolgosrokInvest 07 мая 2024 г.

#аналитика #юань #доллар Защита от девальвации с помощью вечного фьючерса (нет) Пару лет назад Мосбиржа добавила такой инструмент как вечные фьючерсы на валюту. О них мы уже писали ранее: про фьючерсы и отдельно про фандинг. С течением времени и с учётом дефицита безопасных инструментов для хеджирования валютных рисков вечные фьючерсы стали довольно популярны. Как и ранее основным риском инвестирования в вечные фьючерсы является фандинг. И если в 2023м году покупатели фьючерса на доллар дополнительно заработали, то в текущем году ситуация обратная - держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% - на евро, ~25% - на доллар). С учётом относительной стабильности курса рубля на протяжении последних 9 месяцев покупка фьючерса приносит значительные убытки и не покрывает возможные риски девальвации. $USDRUBF $CNYRUBF $EURRUBF Таким образом, защита от девальвации с помощью вечных фьючерсов на данный момент весьма спорна. При торговле необходимо постоянно следить за фандингом. Биржа публикует данные в режиме реального времени. Если фандинг стабильно положительный (как сейчас), то удержание фьючерса убыточно - лучше искать альтернативные варианты хеджа от девальвации. @DolgosrokInvest

#аналитика #портфель Позиционирование портфеля: май Прошлый выпуск можно найти по ссылке. Небольшое резюме по итогам апреля: - Продажи в ОФЗ в начале апреля продолжились, во второй декаде ОФЗ немного подросли (около 1%), но после заседания ЦБ оптимизм снова иссяк. Доходности длинных ОФЗ приближаются к 14%. - Сохранение инфляционного давления, усиление дефицита на рынке труда и волатильности рубля, ускорение кредитования, отсутствие замедления экономики. - Сохранение ставки на уровне 16% с довольно жестким сигналом ЦБ. Во-первых, пересмотр средней ставки вверх (до 15-16%), что смещает ожидания первого снижения КС как минимум на осень. Во-вторых, возможность повышения ставки в случае отсутствия прогресса в снижении инфляции. Есть вероятность сохранения КС на текущем уровне до конца года - негатив для ОФЗ. В общем и целом, существенных изменений, за исключением ужесточения риторики ЦБ, за прошедший месяц не произошло. Поэтому сохраняем основные принципы формирования портфеля облигаций. Фиксы С учётом ужесточения риторики Банка России и сдвигу ожиданий первого снижения ставки на осень покупка длинных ОФЗ с доходностью 13.7-13.8% выглядит абсолютно непривлекательной. Так называемого ралли в государственных облигаций можно и не дождаться, если не считать локальные всплески оптимизма по аналогии с ноябрем прошлого года. Что касается коротких ОФЗ, то они в целом торгуются с нерыночной низкой доходностью (депозит можно разместить выгоднее). Если нужно "припарковать кэш", то лучше выбирать флоутеры, РЕПО (фонды ликвидности для физлиц) и те же короткие депозиты. $LQDT $SU26243RMFS4 $SU26227RMFS7 $SU29014RMFS6 Корпоративные облигации с фиксированным купоном также тактически проигрывают в доходности аналогам с плавающим купоном. Но по причине невысокой дюрации менее подвержены процентному риску. В рейтинговой группе A-AA уже есть выпуски со сроком до погашения менее одного года и доходностью 15%+, а иногда и 16%+, что можно рассматривать в качестве альтернативы денежного рынка. Также можно рассматривать некоторые среднесрочные выпуски (1-3 года) с учётом кредитного риска эмитентов и перспектив бизнеса (и дефолтов) в секторе ВДО. Линкеры На фоне роста доходностей ОФЗ-ПД и боковика в ОФЗ-ИН линкеры становятся все более дорогими и бесперспективными. Вмененная инфляция выросла до 8%. Текущая оценка предполагает, что инвестиции в линкеры до погашения будут более прибыльны чем в фиксы на аналогичный срок при условии ежегодного роста цен более чем на 7.5%. Соответственно данный сценарий на практике выглядит маловероятным. За последние 10 лет, например, средний рост цен составил около 7%. Кроме того после нескольких лет высокой инфляции, обычно следует период умеренной - вблизи таргета ЦБ, так как регулятор активно борется с ростом цен с помощью высокой ставки. За месяц ситуация изменилась не в пользу ОФЗ-ИН. Текущая оценка предполагает инфляцию в течение следующих 4 лет более 8%. $SU52002RMFS1 $SU52003RMFS9 Флоутеры Продолжают оставаться фаворитами текущей конъюнктуры. И в течение ближайших месяцев, если риторика ЦБ кардинально не изменится, будут приносить высокую доходность при минимальных кредитных и процентных рисках. Подведем итоги... *️⃣Линкеры: краткосрочно - нет, долгосрочно - нет (да, если цель - обогнать инфляцию) *️⃣Флоутеры: краткосрочно - да, среднесрочно - 50/50, долгосрочно - да. *️⃣Короткие корпоративные фиксы: краткосрочно - да. *️⃣Корпоративные фиксы (год и более): краткосрочно - 50/50, среднесрочно - скорее да. *️⃣Короткие ОФЗ - нет. *️⃣Длинные ОФЗ: краткосрочно - нет, среднесрочно - да, долгосрочно - нет. *️⃣ВДО - да (с ограничением на риск-профиль). @DolgosrokInvest

#Research #Coverage #АльфаДонТранс #ИНН_3620013012 Альфа Дон Транс - Credit Research '23 $RU000A106Y70 Доброе утро! Ранее мы анонсировали результаты Альфа Дон Транса за 2023-й год. Теперь мы рады представить вам наш кредитный обзор по эмитенту на основании данных за 2023-й год. Мы хотели бы поблагодарить компанию за её активное участие и высокую степень прозрачности в рамках подготовки отчета. Отчет получился достаточно фундаментальным и поможет погрузится любому инвестору в бизнес компании, а также понять основные перспективы и риски. В частности, мы приняли решение увеличить долю эмитента в портфеле до 15% (+5.18 п.п.), соответственно: Решение принято на основании: (1) наличия достаточного запаса ликвидности и буфера в виде неиспользованных линий на горизонте прогнозирования, (2) более высокого "фундаментального" рейтинга платежеспособности, (3) высоких темпов роста показателей, (4) недооцененности выпуска ALDOTR 18 09/21/27 1P01 - превышение G-spread над средним по индустрии на 50 б.п., а также (5) роста доли собственных ТС в структуре автопаркаю Ниже представлена структура содержания отчета: — Резюме кредитного обзора — О Компании — Корпоративное управление — Обзор рынка (а) Мировой рынок ТЛУ (б) Российский рынок ТЛУ (в) Сырьевой рынок — Конкурентный анализ — Бизнес-модель компании — Юнит-экономика — Комментарии менеджмента (MD&A) — Прогноз показателей компании — Долговая нагрузка и портфель — Инвестиционный анализ облигаций — Риски Мы будем признательны вам за обратную связь как в комментариях, так и в чате с админом. Кроме того, вы можете задать интересующие вопросы, на которые мы постараемся дать ответы. К сожалению, формат пульса не позволяет опубликовать весь обзор в пдф, поэтому здесь прикрепляем только краткую выжимку. Но все желающие могут без труда найти весь обзор в других источниках. @DolgosrokInvest 2 мая 2024 г.

#Промежуточные_итоги #Долгосрок #Портфель Долгосрок | Портфель - Итоги за 01.04-30.04 👀 Всем доброго дня! 🥸 Представляем обзор портфеля по итогам апреля. Предыдущий обзор доступен по ссылке. Взгляд на рынок Важным событием, оказавшим влияние на рынок стало пятничное заседание ЦБ РФ. На заседании 26.04 Банк России сохранил КС на уровне 16% и ужесточил свою риторику: — Возвращение инфляции к цели предполагает более продолжительный период поддержания жесткой ДКП. — Был повышен среднесрочный прогноз диапазона инфляции в текущем году на 0.3 пп, до 4.3 - 4.8% г/г. — Диапазон КС на 2024 смещен вверх с 13.5–15.5 до 15.0–16.0%. Обновление прогноза ЦБ оказало влияние на рынок ОФЗ: индекс RGBI на конец апреля остановился на 113.85 п.п. (115.38 п.п. месяц назад). Рекордсменом среди длинных бумаг на 30.04 является выпуск ОФЗ-26243 с погашением в 2038 году, доходность составляет 13,88%. Для валютного курса важной новостью стало продление на 1 год указа Правительства об обязательной продажи валютной выручки. Долгосрок Проект достигнул 1-ой цели - сумма вложений в течение 12 месяцев составила 1 000 000 рублей. По итогам апреля портфель составляет 1 049.4 тыс. руб. Текущая доходность со старта портфеля - 6.5%, с начала 2024 года - 5.2%. YTD портфель обгоняет индексы RUCBHYTR и Cbonds-CBI RU Hugh Yield на 0.8 п.п. В апреле приобрели 3 новых выпуска от ГК Самолет, ХКФ Банк и МСБ-Лизинг суммарно на ~7% от портфеля. Также увеличили позиции в выпусках МФК Лайм-Займ и Альфа Дон Транс. Существенная часть портфеля остается в ликвидности, тем не менее планируется приобретение выпусков нескольких эмитентов, которые уже есть в портфеле. Пополнения и выплаты На текущий момент инвестировано 1 000 тыс. рублей. Пополнили портфель в апреле на 150 тыс. рублей. На текущий момент нет определенной даты, когда планируется пополнение портфеля. Были выплачены купоны по выпускам МФК Лайм-Займ, Фордевинд, МСБ-Лизинг, ГК Самолет, МТС-Банк и Мани Капитал на 10.6 тыс. руб. $RU000A106Y70 $RU000A107RZ0 $RU000A108AK6 $RU000A107C91 $RU000A107HR8 $RU000A103NY1 $RU000A107456 $RU000A107795 $RU000A100L63 $RU000A103760 $LQDT $RU000A103L03 ⚡️ Всем приятных праздничных дней! @DolgosrokInvest

#IR #Coverage #Отчетность #Новости #АльфаДонТранс #ИНН_3620013012 Альфа Дон Транс - Презентация финансовых и операционных результатов за 2023 год Добрый день! Компания "Альфа Дон" недавно раскрыла годовую отчетность за 2023-й год на сайте Центра Раскрытия Корпоративной Информации. Компания подготовила пресс-релиз и презентацию ключевых финансовых и операционных показателей по итогам предыдущего года. С информацией вы можете ознакомиться в публикации на сайте компании. Ниже представлены ключевые показатели и события. Ключевые цифры 2023-го года: — Выручка компании от основного вида деятельности выросла на 52.9% до 3 923 млн. руб. (без НДС) — Операционная прибыль компании увеличилась на 34.0% до 786 млн. руб. — Компания увеличила количество сцепок в автопарке на 129 ед. до 264 ед. Средний пробег с грузом увеличился до 75% (+12 п.п. г-г) — Пробег автопарка за год вырос на 34.3% до 42 605 тыс. км. — В августе Газпромбанк Лизинг профинансировал поставку 40 единиц спецтехники для компании стоимостью 549 млн. руб — В сентябре компания разместила дебютный облигационный выпуск серии 001Р-01 объёмом 300 000 000 руб. — В декабре Эксперт РА повысило кредитный рейтинг компании до уровня ruBB- со стабильным прогнозом — В течение года компания завершила ввод в эксплуатацию 2-ой АГКНС, включая электрозарядную станцию, и 5-ый шиномонтажный пункт — Компания завершила приобретение карьера, под который частично привлекались денежные средства от выпуска облигаций В ближайшее время мы опубликуем Кредитный обзор, в котором рассмотрели эмитента. Будьте на связи! $RU000A106Y70 @Dolgosrok_Invest 27 апреля 2024 г.

#аналитика #цб #рубль #инфляция Банк России сохранил ставку на уровне 16% Повышен таргет по средней ставке до 15-16% (ранее 13.5-15.5%). Ждать снижения в ближайшее время не приходится. Всё-таки увеличен прогноз по инфляции - до 4.3-4.8%, что тоже пока далеко до реальности. На следующем опорном заседании вероятно будет новый прогноз - не все сразу. Прогноз по ВВП - 2.5-3.5%. Текущее инфляционное давление постепенно ослабевает, но остается высоким. Из-за сохраняющегося повышенного внутреннего спроса, превышающего возможности расширения предложения, инфляция будет возвращаться к цели несколько медленнее, чем Банк России прогнозировал в феврале. Настроения на рынке ОФЗ сразу испортились. Появились большие заявки на продажу. Вся кривая бескупонной доходности ушла выше 13.5%. 14% все ближе. Перспектива 13-14й доходности на горизонте полугода не очень обнадёживает при ставке 16%. $SU26238RMFS4 $SU26243RMFS4 @DolgosrokInvest

#аналитика #цб #рубль #инфляция Ожидания от заседания ЦБ Завтра состоится опорное заседание Банка России, на котором регулятор вслед за Минэком обновит прогнозы по основным макропоказателям. Ожидания сводятся к тому, что ЦБ повысит прогнозы по росту реального ВВП и кредитования на фоне устойчиво высокого экономического импульса в первом квартале. Неплохо было бы изменить и прогноз по инфляции на более близкий к реальности. 2.33% с начала года по 22 апреля никак не согласуются с целью 4.5% на конец года. Инфляция идёт по траектории 6% в оптимистичном сценарии. Конечно, ждать такого резкого пересмотра не стоит, скорее условные 5% как у Минэка (хотя в их прогнозе есть свои несоответствия). Если резко изменить прогноз по инфляции регулятор не может, то повысить таргет по ставке (до 15-16% в среднем по году) - вполне, чтобы охладить оптимистов и ждунов ралли. Казалось бы, инфляция 7-8% на данный момент, ставка - 16%, реальная ставка - около 8% (исторически высокая). Зачем в таких условиях продолжать жёсткую ДКП? Ответ на этот вопрос кроется в текущей проинфляционной макросреде во всем мире и активных госрасходах (и субсидиях), которые стимулируют экономику и потребление, несмотря на жёсткую ДКП. 16ю ставку Банк России установил в декабре. С тех пор инфляция не ускоряется, но в целом и не снижается; экономика растет, настроения бизнеса на максимумах, замедления нет; кредитование в марте снова ускорилось; рынок труда не охлаждается. Иными словами проинфляционные факторы все ещё активны. И ставка в большей степени только сдерживает избыточный рост цен. Снижение ставки может привести к повторному ускорению инфляции на фоне экономического "бума". Надо сказать, что исторически центральные банки в борьбе с инфляцией акцентируют свое внимание не только на росте цен, но и на состоянии экономики. Зачастую, достижения таргета по инфляции недостаточно. Регуляторы стремятся нормализовать уровень экономический активности, прежде чем переходить к смягчению ДКП. В противном случае рост цен может возобновиться, и с каждым разом его подавлять становится сложнее в силу снижения доверия населения и бизнеса к проводимой политике, росту инфляционных ожиданий, росту стоимости долга. Кроме сдерживания инфляции высокая ставка, наряду с другими административными мерами, вносит вклад поддержку очень неустойчивого рубля. В апреле российскую валюту лихорадит: с начала падение до уровня 94 (на фоне новостей о продаже бизнеса Auchan и уходе из России, хотя потом компания вроде как опровергла данные заявления), сейчас снова возврат к 92. Снижение ставки добавит населению и бизнесу повод активнее приобретать валюту с целью хеджирования риска девальвации. Падение курса рубля (ещё один проинфляционных фактор) может носить самоусиливающийся характер (аналогично прошлому году) в условиях и так невысокого доверия к нему. $USDRUB Что касается несоответствия цифр Минэка, то министерство в 2024 году ожидает номинальный рост ВВП на уровне 11%, реального ВВП - на 2.8%, инфляцию - 5.1%. Номинальный рост ВВП складывается из реального и инфляции: ((1+2.8%)×(1+5.1%)−1)×100% ~ 8%. Куда пропали еще 3% неизвестно. @DolgosrokInvest

#мысливслух Облигационные фонды - интересно ли? В большинстве случаев ответ будет отрицательным. Во-первых, облигации - инструмент с фиксированным доходом (и зачастую невысоким), комиссии за управление портфелем которых могут съедать значительную часть прибыли, в связи с чем фонды облигаций зачастую не выдерживают банального сравнения с депозитом, особенно если вычесть НДФЛ, который с депозитов платится только после превышения определенного порога. Во-вторых, стратегия большинства облигационных фондов заключается в приобретении ОФЗ и облигаций высокого кредитного качества и пассивном удержании. Сейчас даже появляются аналоги американского TLT (ETF на долгосрочные трежерис), предлагающие инвестировать в долгосрочные ОФЗ с перспективой заработка на снижении ставки и росте тела. Однако проблема таких фондов в том, что даже для рядового инвестора не должно составить труда (хотя есть и такие) выбрать несколько длинных ОФЗ, например, $SU26243RMFS4 или $SU26238RMFS4 , или корпоративных облигаций AAA-рейтинга. У управляющих компаний нет никакой специальной аналитики, которая даёт возможность собрать более доходный портфель из бондов с высоким кредитным качеством. $TLT Другое дело, если фонд облигаций активно управляемый или стратегия фонда предполагает приобретение облигаций с низким кредитным качеством. В данном случае, инвестиции в такие фонды могут быть разумны, так как в противном случае инвестор должен уделять много времени анализу как макроэкономики и перспектив ДКП, так и отчетностей эмитентов, что могут себе позволить в силу занятости далеко не многие. @DolgosrokInvest

#Образование #Материал Образовательный блок Тема 29. Расчет доходности облигаций с фиксированным купоном Продолжение... Из-за снижения стоимости облигации мы получили более высокую текущую доходность в сравнении с купонной. Важно понимать, что мы не учли накопленный купонный доход и данная доходность скорее актуальна для удержания облигации на долгосрочном горизонте. Для расчета текущей доходности с учетом НКД необходимо прибавить НКД к текущей стоимости облигации (2), т.к. НКД уплачивается продавцу и, соответственно, является затратой покупателя. Accumulated Coupon = 12.93CNY Current Yield considering Accumulated Coupon = 40.5CNY/(992.2CNY+12.93CNY)≈4.003% Доходность к погашению (Yield to maturity) Доходность к погашению - это фактическая доходность, которую мы получим при удержании облигации до ее погашения эмитентом при условии отсутствия колл-опционов с его стороны. Считается Yield to Maturity точно так же, как и чистая приведенная стоимость (3). Доходность к погашению можно считать через поиск параметра в Excel как это сделано в таблице (4). Но из-за проблематичности расчета YTM можно воспользоваться следующей аппроксимирующей формулой (5): Yield to Maturity ≈(C+(FV-PV)/t)/((FV+PV)/2). Таким образом, мы без проблем можем рассчитать текущую доходность для нашего примера: (40.1+(1000-992.2)/2)/((1000+992.2)2)=44/996.1≈4.417%. На самом деле лучше считать стандартным образом, так как разница с фактическим значением YTM в ~4.82% ощутима. Худшая доходность (Yield to Worse) При рассмотрении доходности к погашению мы уже затронули момент с возможным наличием оферты к досрочному погашению облигации со стороны эмитента. В таком случае рассчитывается доходность к оферте (Yield to Call). В реальной жизни колл-опцион не является редкостью и выступают в качестве страховки от возможного снижения ключевой ставки в экономике. YTC – это частный случай YTM и его можно так же можно посчитать через аппроксимирующую формулу. Например, эмитент выставил оферту к досрочному погашению через два года после даты размещения по 101% от FV, тогда YTC будет следующей: (40+(1010-1000)/2)/((1000+1010)/2)≈4.4478%. Также бывает, что инвесторы имеют пут-опцион (возможность предъявить облигацию к досрочному погашению), который в том числе может выступать в качестве страховки от повышения ставки и падения стоимости тела облигации. Доходность к путу называют Yield to Put (YTP), а механика ее расчета точно такая же, как и с YTC. Последний момент для понимания заключается в том, что Yield to Worse является худшей доходностью из YTC и YTP. Эффективная доходность (Effective Yield) Часто на таких сайтах, как Cbonds или RusBonds можно увидеть эффективную доходность и не всегда понятно, для чего она вообще нужна. Эффективная доходность показывает, сколько мы можем заработать при условии реинвестирования купонов, причем только под аналогичную ставку. Например, в случае облигации Альфа-Банк 002Р-20 купон выплачивается два раза в год по 2,005% или 20,05 CNY. Если мы будем реинвестировать эти купоны, то мы сможем получить доходность более высокую, чем показывает нам обычная купонная. Математически это можно оформить в следующем виде: (6) Effective Yield (EY)=(1+(Current Yield)/i)^i-1, где i – количество выплат в год. Давайте рассчитаем EY для облигации Альфа-Банка: Current Yield = 40.5CNY/992.2CNY ≈ 4.082% Effective Yield =(1+(4.082%)/2)^2-1=4.124%. Напоследок несколько слов про двусмысленность понятия "доходность" в русском языке. В английском есть "yield" и "return". Оба слова переводятся на русский как доходность. Однако в первом случае "доходность" означает - потенциальный результат от вложений средств в данный момент времени. Например, если годовой бонд торгуется с 15й доходностью, то через год я заработаю 15%, инвестировав средства в его покупку. Во втором случае "доходность" означает результат уже сделанных инвестиций. $RU000A105NH1 @DolgosrokInvest

#Образование #Материал Образовательный блок Тема 29. Расчет доходности облигаций с фиксированным купоном Ключевым параметром при выборе инвестиционной идеи является доходность, которую мы ожидаем получить от вложения средств. В отличие от акций, а также флоатеров или линкеров, облигации c фиксированным купоном предлагают держателям фиксированный денежный поток в течение всего периода удержания бумаги до момента ее погашения эмитентом или продажи самим инвестором. Однако в связи с тем, что стоимость облигации, как и любого другого финансового инструмента, изменяется в связи с различными факторами, доходность такого рода активов бывает проблематично рассчитать. Давайте разбираться что к чему. Для большей наглядности возьмем юаневую облигацию Альфа-Банка с фиксированным купоном, параметры которой будут описаны ниже: Название: Альфа-Банк 002Р-20 (isin RU000A105NH1); $RU000A105NH1 Номинал: 1000 CNY; Дата размещения: 22.12.2022 г.; Дата погашения: 22.12.2024 г.; Ставка купона: 4.05%; Текущая цена: 99.22%; Периодичность выплат: 2 раза в год. Текущая доходность (Current Yield) Самое простое, что можно рассчитать при выборе облигации – ее текущую доходность или Current Yield. Текущая доходность показывает купонную доходность относительно рыночной цены. Считается она через отношение ожидаемых в течение года купонных выплат к текущей стоимости облигации: (1) Current Yueld (CY)=(Annual Coupon Payment )/(Current Bond Price). Давайте рассчитаем текущую доходность для Альфа-Банк 002Р-20 с учетом накопленного купона: Annual Coupon Payment = 1000CNY*4.05%=40.5CNY Current Bond Price = 99.22%*1000=992.2 Current Yield = 40.5CNY/992.2CNY≈4.082% Продолжение... @DolgosrokInvest

#облигации Флоутеры Пока идут дискуссии, пора уже покупать ОФЗ или нет, подготовили список флоутеров - инструментов, которые в долгосрочной перспективе имеют минимальные процентные риски и приносят доходность на уровне или выше (корпоративные флоутеры) ключевой ставки. А учитывая, что ключевая ставка за последние 10 лет была в среднем на 2-3 п.п. выше инфляции (сейчас это соотношение ещё больше), то флоутеры как минимум помогают сохранить реальную стоимость денег. $SU24021RMFS6 P. S. Здесь также приведены "старые" ОФЗ-ПК, которые подвержены процентному риску из-за шестимесячного лага в расчете купона. $SU29006RMFS2 @DolgosrokInvest

#мысливслух #инфляция #фрс #цб Высокая ставка ведёт к росту стоимости обслуживания долга? И да, и нет. В краткосрочной перспективе рост ставки определенно ведёт к росту стоимости привлечения долга. Но тут важно понимать причину. Рост стоимости заимствований происходит не из-за ставки, а из-за инфляции. Если при 5й ставке инфляция будет 10%, никто не даст в долг под 5%, т.к. в реальном выражении такие инвестиции убыточны. Чем выше и продолжительнее инфляция, тем дороже становится долг. И снижение ставки не может изменить ситуацию, т.к. центральные банки управляют только краткосрочными процентными ставками. На долгосрочные процентные ставки влияние регуляторов весьма ограничено, хотя у них есть инструментарий для временных интервенций. Как пример, доходности российских долгосрочных ОФЗ весной прошлого года находились на уровне 11% при ставке 7.5% по причине опасений рынка насчёт перспектив роста инфляции, которые в конечном итоге реализовались. Поэтому повышение ставки - необходимая временная мера, целью которой является снижение инфляции, что в свою очередь, делает возможным снижение стоимости привлечения долга. В противном случае, если снизить ставку раньше времени под предлогом высокой стоимости долга, инфляция может снова усилиться и стоимость обслуживания долга вырастет. А самое проблемное в данном случае - то, что чем дольше инфляция остаётся на повышенном уровне, тем устойчивее становятся ожидания населения относительно перспектив сохранения инфляции, активнее растут потребительские расходы, сложнее становится побороть инфляцию и, соответственно, быстрее увеличивается стоимость обслуживания долга. По этой причине, например, крайне нереалистичным выглядит сценарий смягчения ДКП в США под предлогом роста стоимости обслуживания долга на фоне устойчивого роста цен. Ещё раз: если снизить ставку раньше времени, рост цен может ускориться , что снова приведет к росту стоимости долга, но уже в долгосрочной перспективе. Похожая ситуация сейчас сложилась и в России. Мы, как и весь мир, в данный момент живем в проинфляционной среде. А это значит, для ускорения цен достаточно умеренных шоков (внутренних/внешних, спроса/предложения), которые в благоприятные времена не оказали бы значительного эффекта на экономику. В нашем случае таким шоком может стать банальное снижение ставки. *️⃣Во-первых, высокая ставка постепенно охлаждает экономику и спрос, в том числе на импорт. Инфляция снижается. Напротив, смягчение ДКП на фоне активных госрасходов и неустойчивой ценовой конъюнктуры может привести к росту спроса и инфляции. *️⃣Во-вторых, что важнее, высокая ставка сохраняет интерес к рублю за счёт процентного дифференциала. На данный момент разница доходностей однолетних американских T-bills и российских ОФЗ составляет около 9.2 п.п. (14.4%-5.2%). Снижение ставки Банка России параллельно с удержанием ставки ФРС приведет к сокращению процентного дифференциала до 6-8 п.п. в зависимости от скорости смягчения ДКП и, как следствие, росту спроса на доллар, падению курса рубля, вторичному всплеску инфляции на фоне растущих рублевых доходов населения, росту стоимости долга. Подведем краткий итог: *️⃣ Высокая ставка в перспективе помогает сократить стоимость долга, т.к. способствует снижению инфляции. *️⃣ Этот тезис уже не раз был озвучен в канале, но повторим ещё раз с учётом новых вводных: ставки могут быть высокими (необязательно 16%, в целом высокими) довольно продолжительное время, дольше чем ожидает рынок сейчас. @DolgosrokInvest

#мысливслух Риск и доходность Чем выше риск, тем больше потенциальная доходность - давно известное в финансах соотношение, которое акцентирует внимание только на одной стороне медали - возможных прибылях. Но редко кто обращает внимание на приставку "потенциальная", пока сам не столкнется с потерями и осознает тот факт, что за высокой доходностью могут быть и большие риски. Тем не менее ежегодно все больше людей, которые уверены, что умнее и проницательнее большинства участников рынка, становятся спекулянтами в погоне за деньгами и в конечном итоге остаются ни с чем. Конечно же есть примеры успешных трейдеров, заработавших миллионы на рискованных и маржинальных сделках. Но они представляют меньшинство и скорее являются исключением, а не правилом. А большинство - обычные рядовые люди, к которым как мы авторы, так и вы, уважаемые читатели, с высокой долей вероятности относимся. Однако этот факт не означает, что мы не способны зарабатывать на рынке. Можно абсолютно уверенно сказать, что получение прибыли, умеренной, но постоянной, - посильная задача с учётом ограничений на риск, доходность и другие факторы. Кроме того, парадоксальный факт - необязательно брать на себя повышенные риски, чтобы достичь высоких доходностей. В некоторых случаях достаточно занимать защитную, консервативную позицию и дожидаться благоприятных моментов для заключения сделок, которые рано или поздно обязательно появятся. В данном случае невозможно не упомянуть У. Баффета, который сейчас держит рекордный уровень кэша, т.к. не видит интересных возможностей для инвестиций в силу переоцененности рынка, и который заработает свое, как только такая возможность появится. А пока можно получать более 5% в американских векселях на 170-миллиардную долларовую кубышку. $BRK.B Другой пример. За последний 12 месяцев инвесторы в российские облигации, придерживающиеся консервативной позиции, могли не только защищить свой портфель от убытков, но и получить одну из самых высоких доходностей в сегменте. Достаточно было держать средства в РЕПО (фондах денежного рынка), флоутерах или, в крайнем случае, коротких депозитах. И результат бы был однозначно выше инвестиций в облигации с фиксированным купоном, особенно длинные ОФЗ. $LQDT Самый интересный случай частично затрагивает финансовый рынок, тем не менее наиболее показателен. Рекордные стимулирующие программы и снижение ставок в 2020 году на фоне пандемии привели к абсолютному отсутствию нетерпимости к риску: рост фондового и долгового рынков, активное кредитование, массовая эмиссия обязательств - на рынке оставалась все меньше возможностей для перспективных инвестиций. Как следствие, многие банки в погоне за прибылями начали активно наращивать портфели длинных трежерис и кредитов под залог коммерческой недвижимости. Последствия хорошо известны. В пике нереализованные убытки Bank of America от вложение в казначейские облигации достигали половины капитала банка. Многие региональные банки столкнулись к тому же с ростом просроченной задолженности и бегству вкладчиков, для некоторых из них итог оказался смертельным. $BAC В качестве главного бенефициара всей ситуации можно представить JP Morgan, изначально придерживающегося более консервативной политики во всех отношениях. Впоследствии банк получил приток вкладчиков из региональных конкурентов, а также за бесценок выкупил First Republic Bank, в итоге укрепив как финансовое положение, так и позиции на рынке, или, говоря языком рынка, получил максимальную доходность при минимальных рисках. $JPM Как говорится, не все то золото, что блестит. В погоне за высокими прибылями можно приобрести, казалось бы, ценный актив, который в результате принесет неожиданный убыток. Поэтому консерватизм, а в действительности здоровый скептицизм, на рынке как и в любой другой сфере никогда не помешает. @DolgosrokInvest

#аналитика #офз #мысливслух Индекс RGBI: доходность За последний год критики долгосрочных инвестиций в ОФЗ, в том числе и мы, в качестве аргумента приводили график полной доходности (тело + купоны без реинвестиций купонов) индекса RGBI с начала 2020 года. Итог: околонулевой результат чуть более чем за 4 года, а точнее ~ 4.4%, что также не впечатляет. Справедливости ради, стоит отметить, что с учётом реинвестиций купонов итоговая доходность была бы выше. Хотя даже в этом случае результат составил всего лишь порядка 10-11%. $RBM4 Если сравнить индекс с отдельными выпусками, то доходность заметно различается в зависимости от дюрации облигаций. Например, покупка короткого (на тот момент среднесрочного) 26227 с погашением в июле этого года принесла бы к текущему моменту около 24% без учёта реинвестиций купонов. Инвестиции в 8-летнюю (на тот момент) 26212 ненамного опередили индекс RGBI (8.5% против 4.4%). Легко догадаться, что приобретение ещё более длинных облигаций скорее всего обернулось бы убытком. $SU26227RMFS7 $SU26212RMFS9 Почему так происходит? Любой индекс, в том числе RGBI, - средняя температура по больнице. Биржа пересматривает их состав на ежекватальной основе. При ребалансировке облигационных индексов обычно исключаются самые короткие выпуски и добавляются средне- и долгосрочные в целях поддержания уровня дюрации. Таким образом, каждый квартал дюрация увеличивается, в течение квартала за счёт сокращения срока до погашения снижается, после ребалансировки снова увеличивается, что напрямую отражается на доходности индекса, особенно во время циклов снижения / повышения ставки. Как известно, чем выше дюрация, тем выше чувствительность к изменению ставки. Начиная с мая 2020 года российский рынок госдолга находится в нисходящем тренде и, соответственно, ежеквартальная ребалансировка индекса отрицательно сказывается на итоговой доходности. Обратный результат будет иметь место, если однажды начнется долгосрочный цикл снижения ставки. Что ещё важно отметить? Прошлые результаты не гарантируют будущие прибыли. Актуально и обратное: если актив приносит низкую доходность в течение продолжительного периода времени, это не означает, что в будущем результат будет идентичен. Доходности ОФЗ находятся на максимумах за много лет (за исключением 2022 года), котировки - на минимумах. Дальнейшее падение скорее всего ограничено (не окончено), т.к. на данный момент сложно представить, что Банк России в перспективе продолжит повышать ставку и будет удерживать ее на более высоких уровнях. В то же время выше сказанное не означает, что ОФЗ принесут высокую доходность в ближайшее время. Однако умеренных результатов в среднесрочной перспективе (лучше чем за последние 4 года) ожидать разумно. Заключение Индексы отражают средние результаты по рынку. Доходности отдельных активов как акций, так и облигаций в зависимости от их характеристик могут быть более или менее доходны. В случае индекса RGBI за последние 4 года наиболее доходными были короткие выпуски. Помимо этого, опережающие результаты показали классические ОФЗ-ПК. @DolgosrokInvest

#Инфляция #Макро #Рубль #Итоги_недели #Мысливслух Итоги недели Падение ОФЗ на прошлой неделе было значительно более сдержанным. Индекс RGBI скорректировался на 0.31%. Доходности по всей кривой в среднем выросли на 0.12% п.п. и находятся в диапазоне 13.4-13.6%. 26243 приближается к 14%: в моменте выпуск торговался по 13.96%, неделю завершил на 13.90%. Тенеденций на разворот пока не наблюдается. $RBM4 $SU26243RMFS4 В среду проходили размещения Минфина. Были предложены 2 выпуска с фиксированным купоном: короткий 26219 и длинный 26244. Короткий 26219 разместили всего на 7 млрд при спросе 23 млрд по средневзвешенной ставке 13.40% (премия 0.02% к закрытию 9 апреля), длинный 26244 - на 51 млрд при спросе 100 млрд по ставке 13.74% (премия аналогичная - 0.02%). Всего было размещено ОФЗ на сумму 58 млрд - хуже последних аукционов. $SU26219RMFS4 Флоутеры незначительно скорректировались. Классические ОФЗ-ПК в среднем потеряли 0.09 п.п. В старых ОФЗ-ПК тенденция противоположная: в основном котировки выросли, хотя и незначительно. Котировки корпоративных RUONIA и КС-флоутеров в целом не изменились за исключением нескольких выпусков: Мосгорломбард, 001P-01; ПИК-Специализированный застройщик, БО-П04; Пионер-Лизинг, БО-П02; Пионер-Лизинг, БО-П03; Роснано, БО-002P-02 - выпуски потеряли в цене от 2 до 3 п.п. Линкеры после роста в марте и незначительной коррекции на прошлой неделе вновь стали активно падать, вслед за ОФЗ-ПД, что объяснимо. Вмененная инфляция в среднем составляет 7.7-8%, что превышает средний долгосрочный уровень инфляции в России в 7%. $SU52002RMFS1 Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS снизился на 0.05%, индекс ВДО RUCBHYCP - на 0.14%. Cbonds-CBI RU High Yield не изменился. Доходности облигаций с фиксированным доходом из портфеля Долгосрок в среднем выросли на 0.28 п.п., цены, соответственно, снизились на 0.23 п.п. На денежном рынке без значительный изменений. MOEXREPO обл 12:30 вырос на 0.07 п.п. до 15.31%, RUSFAR O/N - на 0.31 п.п. до 15.69%, RUSFAR 1W - на 0.22 п.п. до 15.69%, RUONIA снизилась на 0.08 п.п. до 15.64%. RUSFAR CNY снизился на 1.01 п.п. до 3.41%, средняя ставка на прошлой неделе - 2.95% (на прошлой - 3.55%). Доллар и юань укрепились по итогам недели: на 1.01% и 0.77% до 93.43 и 12.86 соответственно. В марте курс рубля был стабильным по историческим меркам. В апреле началась коррекция, которая противоречит фундаментальным факторам. Во-первых, высокие цены на нефть в последние месяцы. Во-вторых, высокий экспорт и ослаюдение импорта - итого в первом квартале рост профицита торгового баланса и счета текущих операций. Но проблемой могут быть задержки в поступлении самой валюты в качестве оплаты из-за санкционных и инфраструктурных ограничений. В-третьих, высокие доходы бюджета в марте, профицит по итогам месяца и сокращение дефицита по итогам квартала до 600 млрд руб. $USDRUB $CNYRUB Нефть волатильна на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке: Brent скорректировалась в наччале неделе, а в пятницу снова превысила 90 долларов за баррель после заявлений Ирана о запуске ракет и БПЛА в сторону Ирана. Сама по себе ситцация довольно неоднозначная. Иран заранее объявил о своей атаке, что очевидно снизило ее эфффективность практически до нуля. Израиль сообщил об отсутствии намерений по принятию ответных действий после консультаций с США. Эскалация не выглядит реальной, а в цену уже заложены риски, нереализация которых может привести к снижению котировок по аналогии с осенью. $BRK4 Золото продолжает обновлять исторические максимумы: в этот раз преодолен урвоень 2400, чем в том числе поспособствовал ближневосточный конфликт. Рост происходит на фоне сильной экономики США, укрепляющегося доллара и отстутствия намерений ФРС снижать ставку в ближайшие месяцы по этой причине. Следовательно, котировки золота сейчас определяются другими факторами. Основное предположение - рост неопределенности в мире, усугубление долговых проблем, защита от рисков финансовой нестабильности. $GLDRUB_TOM $TGLD @DolgosrokInvest

​​#Новости #Выпуск #Отчетность #Фордевинд #ИНН_9717054493 Фордевинд | Новый выпуск и презентация результатов за 2023 год ИК "Иволга Капитал" опубликовала анонс 5-го выпуска МФК "Фордевинд", который пройдет предварительно 18 апреля. Компания активно присутствовала на размещениях в первой половине прошлого года и возвращается к инвесторам в этом году с новым выпуском. Ранее мы публиковали результаты компании по РСБУ за 2023 год. Основные параметры выпуска: — Объём размещения: 300 млн. руб. (может быть повышен до 500 млн. руб.) — Ориентир купона (YTM-to-put): 20.75% (22.84%) — Купонный период: 30 дней — Срок погашения (оферта): 3.5 года (16 апреля 2025 года). Результаты за 2023 год (УО) [1]: — Портфель займов за вычетом РВПЗ - 4 062 млн. руб. (+62%) — Финансовые активы - 4 470 млн. руб. (+60%) — Выдачи LTM 2 - 17 860 млн. руб. (+61%) — Средневзвешенная ставка по займам - 37.9% (-2.7 п.п.) — Просроченная задолженность за вычетом РВПЗ - 38.2 млн. руб. — Поступления / Платежи в течение 6 месяцев - 5.44x (+2.35x) План-Факт В презентации по результатам марта у компании были прогнозные финансовые показатели. Предлагаем сравнить эти показатели, чтобы сложилась в целом картинка касаемо "предсказуемости" и возможностей прогнозирования бизнеса. (1) Портфель займов за вычетом РВПЗ: 3 599 / 4 062 (+13%) (2) Чистый процентный доход: 807 / 715 (-11%) (3) Чистая прибыль: 287 / 285 (-1%) (4) Объём начисленных за период резервов: 182 / 162 (-11%) Как видно, отклонение от плановых показателей не превышает 15%, несмотря на турбулентный период - серию подъемов ключевой ставки до 16.0%. Мнение — С точки зрения результатов 2023-го года - неплохо. Компания очень бурно росла в течение года, что не может не радовать. Тем не менее, за любой бурный рост приходится платить - сумма РВПЗ не покрывает просроченную задолженность и серия из 20+ месяцев покрытия просроченной задолженности закончилась - 38.2 млн. руб. превышение над резервами, при этом 65% - это NPL 60+. — Маржинальность компании снизилась не просто так - средневзвешенная ставка по займам упала на 2.7 п.п. до 37.9%. Вариантов "почему" несколько: (1) пришли высококачественные клиенты из банков с заниженными лимитами или (2) клиенты не выдерживают ставки и ради бурного роста повторных выдают под более низкий %. — Сформировать более объективный взгляд достаточно трудно, так как в идеале необходимо рассмотреть структуру портфеля за сопоставимые периоды - дек. '22 и дек. '23. Это связано с определенной сезонностью заемщиков, соответственно, снижение доли займов под исполнение контрактов в конце года - нормальное явление. Таким образом, провести сравнение структуры портфеля по продуктам, дюрации и средним чекам не представляется возможным. — Зачем компании выпуск? Портфель вырос фактически в 2 раза, но банковские лимиты как и были в диапазоне 0.5 млрд. руб., так и остались. Компания привлекает финансирование под КС + 475 б.п., что является вполне рыночно и "по-банковски", но сюда также необходимо включить комиссию организатора в размере 2.2-2.3%. То есть выпуск не обойдется дороже банковского кредита с таргетом под КС + 500 б.п. для такого кредитного рейтинга. Компания на выходе получает: (1) неистраченный3 банковский лимит под залоговую базу, (2) возможность получить в моменте финансирование незначительно дешевле и (3) зафиксировать опцию оставить деньги под более низкую ставку через 1 год. 1 - Показатели по сравнению со значениями на конец 31 марта 2023 года (1Q2023). 2 - Last Twelve Months - предыдущие 12 месяцев. 3 - В феврале 2024 года компания привлекла финансирование под залог от АО "Свой Банк" и в марте 2024 года привлекла новый лимит от ТКБ. $RU000A106Q47 $RU000A106DK4 $RU000A106SE5 $RU000A105849

#мысливслух #офз #инфляция В среду председатель ЦБ Э. Набиулинна выступала с отчётом перед Госдумой по итогам работы регулятора в 2023 году. Все тезисы стандартные для последних месяцев, но медиа почему-то обратили внимание на "пик инфляции пройден". Рынок отреагировал быстро, в стакане появилось много заявок на покупку, на продажу, напротив, убрали. Оптимизм, не иначе. Но что изменилось с февраля и марта? Тогда тоже заявлялось, что пик инфляции пройден. В этот же день проходили размещения Минфина. Были предложены 2 выпуска с фиксированным купоном: короткий 26219 и длинный 26244. Короткий 26219 разместили всего на 7 млрд при спросе 23 млрд по средневзвешенной ставке 13.40% (премия 0.02% к закрытию 9 апреля), длинный 26244 - на 51 млрд при спросе 100 млрд по ставке 13.74% (премия аналогичная - 0.02%). Всего было размещено ОФЗ на сумму 58 млрд - хуже последних аукционов. $SU26219RMFS4 $SU26244RMFS2 В итоге несколько дней подряд RGBI открывается ростом, который довольно быстро нивелируется. Вчера снова продолжились продажи после выхода данных по инфляции. О них подробнее далее. Что касается ОФЗ, то пока желания покупать в стакане не видно. $RBM4 По итогам марта цены выросли на 0.39% (в прошлом году было 0.37%), хотя по недельным данным ожидали 0.31%. Расхождение порядка 20%. Снова услуги, которые не учитываются в еженедельных сводках. В годовом выражении инфляция также выросла (незначительно): с 7.69% до 7.72%. Также Росстат опубликовал цифры за неделю со 2го по 8е апреля - 0.16%, которые и расстроили рынок (годовое значение уже 7.75%). В прошлые недели было: 0.1%, 0.11%, 0.06%, 0%. По итогам апреля годовое значение инфляции снова может вырасти на фоне низкой базы прошлого года. С начала года по 8 апреля цены выросли на 2.12%. Несмотря на реальное замедление текущих темпов инфляции, они все ещё остаются высокими и превышают таргет ЦБ. А ЦБ по итогам года планирует вернуть рост на уровень 4-4.5%. И чтобы достичь этой цели, высокие как номинальные, так и реальные ставки должны задержаться. Э. Набиулинна: Мы начнем снижать ключевую ставку, когда убедимся, что замедление инфляции набрало нужную скорость и инфляционные ожидания приходят в норму. @DolgosrokInvest