💿Новые облигации РУСАЛ 1Р7 в юанях. Разбор выпуска 🇨🇳Самый "китайский" эмитент на долговом рынке

7 апреля 2024 в 16:29

💿Новые облигации РУСАЛ 1Р7 в юанях. Разбор выпуска 🇨🇳Самый "китайский" эмитент на долговом рынке РФ продолжает занимать в юанях. 2 месяца назад РУСАЛ разместил 6-й выпуск юаневых бондов, и я подробно "прожаривал" его. С тех пор РУСАЛ успел отчитаться за 2023 год (ожидаемо плохо, чё уж там) и ввергнуть держателей своих акций в ещё большее уныние. Но, может быть, с облигациями у РУСАЛА всё поинтереснее, чем с акциями? Давайте проверим. 💿Эмитент: ПАО "ОК "РУСАЛ" 🔩РУСАЛ — компания с долей 5,6% в мировом производстве алюминия и с долей 4,5% в мировом производстве глинозема. Собственная ресурсная база, полный цикл производства и использование ГЭС позволяют поддерживать одну из самых низких себестоимостей в отрасли. Компании принадлежат 26% акций ГМК Норникель. РУСАЛ управляет 43 производствами в 13 странах мира на 5 континентах. ⭐️Кредитный рейтинг: А+(RU) от АКРА. 💼Сейчас на бирже торгуется 8 выпусков облигаций РУСАЛа (не считая внебиржевых и облигаций РУСАЛ-Братск). Причем 7 из них - юаневые, а ещё один - вообще в арабских дирхамах. В общем, РУСАЛ - главный любитель занимать на рынке чёрти в чём, только не в нацвалюте. 📊Финансовые результаты 15 марта РУСАЛ опубликовал отчет за 2023 год. На основные показатели без слёз не взглянешь: 🔻Выручка — 12,2 млрд $ (-12,6% год к году). Как бы РУСАЛ ни старался выправить свое положение, выручка продолжает падать. Это при том, что база 2022 года и так была довольно низкой. 🔻EBITDA — 786 млн $ (-61.2% г/г). Драматичное снижение связано с увеличением расходов, а также с низкой средней ценой на алюминий и сокращением объёмов реализации глинозёма и фольги. 🔻Чистая прибыль — 73 млн $ (-90% г/г). Тут вообще печаль. Отчетливо видно, что состояние РУСАЛа только ухудшается, ведь в 1П2023 он получил 315 млн $ чистой прибыли. Соответственно, 2 полугодие вообще стало убыточным, еле-еле удалось выйти в плюс по итогам года. 👉Что касается реализации продукции, то здесь дела обстоят неплохо - было продано 4,16 млн. т алюминия, что на 6.6% выше, чем в 2022-м. Маленькая ложка мёда в бочке дегтя. Но очень давят низкие цены. ⚙️Параметры выпуска 001Р-07 ● Номинал: 1000 CNY ● Объем: ? млн юаней ● Погашение: через 2 - 2,5 года ● Купонная доходность: не выше 8% ● Доходность к погашению: до 8.24% ● Периодичность выплат: 4 раза в год ● Амортизация: нет ● Оферта: нет ● Рейтинг: А+ (RU) от АКРА 👉Объем размещения и точный срок обращения будут определены позднее. 👉Сбор книги заявок - 9 апреля, размещение на бирже - 12 апреля 2024 года. 👉Все расчеты при выплате купонов и погашении будут проводиться в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях РФ. 🤔Резюме: можно рискнуть 💿Итак, РУСАЛ размещает выпуск юаневых бондов неизвестным пока объемом на 2-2,5 года с ежеквартальной выплатой купонов. ✅В целом к надежности эмитента вопросов нет - это один из глобальных и мощных игроков на рынке алюминия, что подтверждается оценками рейтинговых агентств. Too big to fail, как говорится. ✅Ориентир купонной доходности - 7.5-8%, что по юаневым облигациям выглядит выше рынка. Соответственно, доходность к погашению тоже весьма привлекательная. ✅Никаких дополнительных приколов типа амортизации и/или оферты, что при прочих равных я считаю позитивным моментом. ⛔️РУСАЛ задыхается от долгов. Чтобы компания смогла сокращать долг и инвестировать в производство, доходы должны расти. Но при существующих ценах на алюминий и отсутствии чёткой дивполитики Норникел (от которого РУСАЛ получает дивы) такой сценарий в ближайшее время маловероятен. 💼Вывод: при валютной ставке купона 7.5% и выше, выпуск интересен. С такими параметрами можно попробовать рискнуть и дать в долг Дерипаске. Моя шкура тем временем уже в игре - я держу и акции РУСАЛа, и один из предыдущих выпусков облигаций в юанях. #облигации #хочу_в_дайджест #прояви_себя_в_пульсе