Бум внутри периметра: можно ли удвоить долю фондового рынка в российской экономике Быстрый рост российского фондового рынка возможен, считает главный экономист «Эксперта РА» Антон Табах. Однако для достижения этой цели нужно, чтобы государство не слишком усердствовало со стимулирующими программами, увеличивающими риски пузырей, не допустило бы чрезмерного роста налогов на доходы граждан и подтвердило бы незыблемость частной собственности В указе президента о национальных целях развития, опубликованном в день инаугурации, среди прочих ставится и цель повышения капитализации российского фондового рынка до 66% ВВП к 2030 году и 75% ВВП к 2036 году. На конец 2023-го этот показатель, если исходить из данных Московской биржи и номинального объема ВВП, составлял около 35%, так что за шесть лет запланировано почти удвоение. Цель выглядит амбициозной, но при этом вполне разумной. Однако для ее достижения нужно, чтобы государство не подрывало рынок и, как ни странно, не усердствовало с программами поддержки, чтобы не создавать риски пузыря. И даже при достижении предложенных в указе параметров фондовый рынок может выглядеть очень по-разному. Капитализация — как вес: 90 кг для двухметрового человека означает худобу, а для низкорослого — тяжелое ожирение. Поэтому стоит обсудить, как может выглядеть расцветший фондовый «рынок здорового человека» и чем он отличается от того, что мы имеем сегодня. Желания и возможности Оптимальную ситуацию можно описать примерно так: на стороне предложения мы видим широкий выбор эмитентов как акций, так и облигаций, диверсифицированный по отраслям экономики, масштабу капитализации, а также бизнес-стратегиям. На стороне спроса — развитые институциональные инвесторы и граждане, вложившие большие объемы сбережений в рынок напрямую или через механизмы коллективных инвестиций. Среди доступных инструментов — не только сами акции и облигации, но и качественно работающий рынок деривативов. Понятные правила игры, предполагающие разумное, не удушающее бизнес регулирование. Открытость международному рынку — и для привлечения ресурсов, и для заимствования лучших практик и технологий. Как ни странно, макроэкономические вводные при этом могут быть самые разные. Жесткая денежно-кредитная политика, очевидно, будет мешать и рынку облигаций, так как снижает спрос на долговое финансирование, и рынку акций, снижая уровень оценки бумаг в рамках большинства стандартных оценочных моделей. Но относительно высокая инфляция при невысоких ставках может приводить к бурному росту рынка, что наблюдалось, например, в Иране. В такой ситуации могут дорожать акции компаний из выигрывающих от инфляции отраслей, среди которых многие экспортеры и производители потребительских товаров, или индексируемые на величину инфляции облигации. Главное, чтобы у населения и бизнеса были ресурсы и стимулы к формированию долгосрочных сбережений. Например, для российского рынка одной из самых удачных инноваций оказались индивидуальные инвестиционные счета, которые позволили привлечь миллионы частных инвесторов, хотя средний размер средств на счете не слишком велик. Между тем в России планируется повышение налогов, в том числе и на доходы граждан. Важно при этом не переборщить с уровнем ставок для состоятельных налогоплательщиков — именно они формируют львиную долю инвестиционных ресурсов. Сейчас, например, существует налоговая дискриминация облигаций по сравнению с некрупными депозитами. Доходы от купонов облагаются подоходным налогом сразу, а для процентного дохода по депозитам действует вычет в размере миллиона рублей, умноженного на значение ключевой ставки ЦБ. Это — лишь одна из очевидных проблем, которую можно решить. Другая — отсутствие индексации вычета для вложений средств на ИИС. На фоне повышения уровня налогообложения есть резоны рассмотреть различные варианты льгот. Продолжение в сл. посте☝