🌾 $AGRO - один из крупнейших вертикально интегрированных агрохолдингов России. Имеет полный цикл производства (от полей до прилавка) в Сахарном, Масложировом и Мясном сегментах, а Сельхоз направление обеспечивает их сырьем. Такая модель бизнеса позволяет аграрию быть менее подверженным ценовым колебаниям сельхоз продукции - основного компонента себестоимости. Финансовые результаты за 2023 г/г: ▶️Выручка: 277 млрд RUB (+15%); ▶️EBITDA: 57 млрд RUB (+26% ); ▶️EBITDA рентабельность: 20,4% (+1,7 п.п.). В 2023 году компания продемонстрировала сильные результаты, что было обусловлено существенным увеличением реализации в Сельхоз (+78%) и Сахарном сегментах (+31%) и консолидации НМЖК. ❓Почему бизнес будет расти? 1️⃣В отсутствие возможности платить дивиденды, компания вкладывает средства в рост, как за счет покупки других компаний, так и в расширение действующего производства; 2️⃣В конце апреля Суд перевел на «Русагро» права и обязанности покупателя доли в 25% в ГК «Агро-Белогорье», которое специализируется на производстве свинины, занимается молочным животноводством, растениеводством и производством кормов. Русагро доведет долю в Агро-Белогорье до 47,5%. Это может увеличить стоимость AGRO свыше 10%; 3️⃣В 2024 впервые в истории РФ Китай разрешил импорт отечественной свинины. Русагро недавно завершила строительство крупного свиноводческого кластера в Приморье для целей экспорта в Китай, дозагрузка мощностей которого увеличит производство на 33 тыс. тн свинины в живом весе или на 10%. Увеличение экспортных продаж также поддержит цены на свинину на внутреннем рынке; 4️⃣В декабре 2023 г. компания завершила модернизацию Балаковского МЭЗ, увеличив мощности переработки семян подсолнечника на треть - до 2,4 тыс. тн / сутки, что составляет ~35% всех мощностей Группы. МЭЗ простаивал часть 2023; 5️⃣Рост производства и покупка новых бизнесов в следующие несколько лет может кратно увеличить выручку и EBITDA компании; 6️⃣Цены на Пшеницу, Кукурузу и Ячмень (основные компоненты себестоимости комбикорма для животных) упали на фоне хорошего урожая зерновых в России. За 2023 просели на 15%, 20% и 24% соответственно, что поддерживает рентабельность Мясного дивизиона Группы (EBITDA рентабельность +7 п.п. г/г - до 10%). Цены на зерновые на внутреннем рынке не имеют предпосылок к росту в условиях высоких экспортных пошлин и ожиданиях хорошего урожая в текущем сельхоз сезоне; 7️⃣Подсолнечное масло за 2023 упало в цене на 16%, а сам подсолнечник на 27%. Основной объем подсолнечника закупается с рынка, поэтому такой сценарий выгоден компании. Государство сохраняет заградительные пошлины на экспорт подсолнечника, тем самым понижая цены на внутреннем рынке, в целях увеличения выпуска продукции с бОльшей добавленной стоимостью внутри страны; 8️⃣Компания оценивается чуть ниже 4 по показателю P/E. По EV/EBITDA 4,5. Это более чем на 50% ниже средних исторических значений. ‼️Важным фактором для финансового здоровья компании является уровень долга и стоимость его обслуживания. Чистый долг/EBITDA: 1,2х Компания получает дешевое финансирование за счет льготных кредитов. Также, Русагро является премиальным клиентом в банках, что позволяет им привлекать наиболее дешевые кредиты в секторе. Как результат, стоимость долга для Русагро в 2023 составила всего 5,6% при средней ключевой ставке 9,8%. ❌Риски: остается открытым вопрос по срокам переезда компании и последующим возобновлением дивидендных выплат; Наш взгляд: Ожидаем увеличение бизнеса Русагро. Компания имеет 50%+ дисконт к средне историческим мультипликаторам. Среднесрочная цель ~2000 RUB за расписку. Тригером к раскрытию стоимости будет являться выход позитивных новостей о возобновлении дивидендов. Исходя из дивидендной политики Группы о выплате не менее 50% Чистой прибыли, дивиденд на акцию может составить ~270 RUB (за 2023 и 2П21) или ~17% к текущим ценам. Держим умеренную долю в стратегиях Золотой стандарт и Основной капитал и планируем увеличивать по мере нахождения точек входа. #пульс_оцени