Долговой рынок: Группа ЛСР – все выше и выше На прошлой неделе Группа ЛСР собрала книгу заявок на трехлетние облигации серии 001Р-08 объемом 7 млрд руб. Ставка купона установлена на уровне 12,75% годовых. По новому выпуску предлагается самая высокая доходность среди бумаг девелоперов с аналогичным уровнем кредитного рейтинга, что делает его более привлекательным относительно аналогов. Группа ЛСР — одна из крупнейших российских строительных компаний. По данным единого ресурса застройщиков, на начало мая компания занимала третье место по объему текущего строительства с показателем 2,4 млн м2. Группа ЛСР располагает значительным земельным банком, который при текущих темпах строительства может обеспечить деятельность компании на протяжении пяти лет. Основные регионы ее присутствия — Москва, Санкт-Петербург, Екатеринбург и Сочи. Бизнес довольно широко диверсифицирован как по проектам (в прошлом году на долю крупнейшего из них приходилось не более 10% выручки), так и по категории жилья: в портфеле Группы ЛСР проекты эконом-, бизнес- и премиум-классов. Долговая нагрузка растет быстрее доходов. Согласно отчетности по МСФО, выручка по итогам 2022 г. составила 139,7 млрд руб. (+7% г/г), EBITDA выросла почти на 8% до 38,6 млрд руб., а рентабельность по EBITDA увеличилась на скромные 0,2 п. п. до 27,6%. Из-за высоких ставок проектного финансирования и увеличения задолженности финансовые расходы выросли до 17,8 млрд руб., а коэффициент покрытия процентных платежей снизился до 2,2 против 3,3 годом ранее. Обязательства компании выросли до 215 млрд руб. (+27% г/г), что обусловлено внеплановым финансированием приобретения земельных участков. Отношение чистого долга Группы ЛСР с учетом эскроу-счетов к EBITDA за год выросло с 2,9 до 3,4. Из-за привлечения коротких кредитов заметно ухудшился график погашения обязательств: доля краткосрочного долга выросла до 47%, при этом денежные средства покрывали его всего на 25%. Вместе с тем риски ликвидности минимизируются наличием значительного запаса денежных средств. Новый выпуск Группы ЛСР дает самую высокую доходность среди аналогов. В обращении находятся четыре выпуска облигаций компании с купонами от 8 до 8,65% годовых, которые при дюрации 0,8–2,2 года торгуются с доходностью 11,8–12% годовых. Ставка квартального купона по новому выпуску установлена на уровне 12,75% годовых. После выхода на вторичный рынок котировки нового выпуска выросли более чем на 1%, и сейчас его доходность составляет примерно 12,85% — это одна из самых высоких доходностей компаний строительного сектора с аналогичным уровнем кредитного рейтинга. Учитывая повышение котировок, потенциал роста мы оцениваем как минимальный, тем не менее бумаги все еще позволяют зафиксировать довольно высокую доходность. $LSRG НЕ ИИР