#аналитика #юань #доллар Фандинг вечных фьючерсов С введением санкций против НКЦ и остановкой торгов долларом и евро биржа временно приостановила расчет фандинга по вечным фьючерсам на данные валюты. С тех пор вечные фьючерсы на доллар и евро стали аналогами спота, т.к. теперь ни продавцам (они в основном зарабатывали на фандинге, начиная с октября), ни покупателям не нужно платить фандинг, который был довольно обременительным для держателей контрактов (покупателей) в последние 8 месяцев. Цифры апрельские, но с тех ничего не изменилось: •в текущем году ситуация обратная - держатели фьючерса платят в среднем от 15 до 25% годовых в зависимости от базовой валюты (~15% по вечному у фьючерсу на юань, ~20% - на евро, ~25% - на доллар). Сейчас ситуация временно поменялась (биржа вчера объявила о возобновлении расчета с 24 июня). Во-первых, выросла волатильность. При курсе ЦБ 89.05 и 95.39 за доллар и евро вечные фьючерсы на данные валюты вчера закрыли торги с котировками ниже 88 и 95 соответственно. Сегодня рост рубля продолжается. Отсутствие фандинга на лицо - свободное ценообразование активов и низкая ликвидность приводят к таким серьезным искажениям. Во-вторых, стало сокращаться контанго в классических фьючерсах на доллар и евро с квартальной экспирацией, что, опять же, следствие временной отмены расчета фандинга, т.к. у участников рынка появилась возможность бесплатно заработать на разнице между премией за срок в классических фьючерсах (контанго или бекквордации как сегодня утром) и отсутствием фандинга в вечных. Теперь к самому интересному - что изменится с 24 июня? Процесс расчета фандинга останется прежним, но изменится расчет отклонения цены вечного фьючерса и базового актива. Если ранее отклонение рассчитывалось как разница между ценой вечернего фьючерса на вечернем клиринге и ценой спота на закрытии торгов, то теперь •отклонение будет равно разнице между средневзвешенной по объему ценой контракта, рассчитанной на основании безадресных сделок в период с 10:00 до 15:30, и курсом Банка России, установленным в данный торговый день и вступающим в силу на следующий день.  Пока остаётся неясным, насколько возвращение возвращение фандинга поможет снизить волатильность и разброс котировок вечных фьючерсов от курса ЦБ и соответственно каким вообще окажется фандинг: 20-30% годовых по долларовому контракту до последних событий было значительной величиной (было выгодно продавать). USDRUBF EURRUBF SiM4 SiU4 CNYRUB USDRUB EURRUB @DolgosrokInvest

#аналитика #офз #минфин Возвращаясь к теме растущего госдолга... Начало... https://www.tbank.ru/invest/social/profile/DolgosrokInvest/509ca7f5-6fb0-4eea-8373-4f1966bc0ab5?utm_source=share Итого все варианты дорогие либо краткосрочно, либо долгосрочно. Оптимальным вариантом могло бы быть размещение 1-5 летних ОФЗ-ПД. Однако Минфин не хочет перегружать график погашений, особенно на ближайшие годы, из-за высокой неопределенности в траектории развития конфликта. SU26222RMFS8 SU26229RMFS3 Какой же выход? Скорее всего для Минфина высокие долгосрочные ставки - не самая главная проблема сейчас, а вот высокие текущие расходы на обслуживание госдолга при размещении ОФЗ-ПК при довольно неустойчивом бюджете - да. Поэтому будет поиск баланса между высокими текущими и высокими долгосрочными расходами на обслуживание долга с уклоном в сторону последних, т.е. продолжение размещения длинных фиксов. Возможно, это разумный подход. Дефицит бюджета - скорее исключение текущей ситуации, чем правило для Минфина. В спокойные годы министерство всегда стремилось к нулевому балансу, к чему, очевидно, постарается вернуться в будущем по мере нормализации событий. @DolgosrokInvest

#аналитика #офз #минфин Возвращаясь к теме растущего госдолга... С начала года Минфин разместил ОФЗ на 1 251 млрд руб. по номиналу и привлек 1 094 млрд руб. в деньгах. За этот же период было погашено облигаций на 697 млрд руб. Т.е. чистое приращение госдолга за первые 5 месяцев 2024 года составило 554 млрд руб. Майские аукционы прошли для Минфина слабо на фоне сильного роста доходностей и низкого спроса на офз - размещено всего на 104 млрд руб. Последние 2 аукциона вовсе были отменены по причине высокой волатильности на рынке. По плану в июне ещё 2 аукциона, но с высокой вероятностью они либо будут неудачными, либо отменены. Согласно плану в этом году ожидалось размещение ОФЗ на 4 трлн руб. Очевидно, что выполнен он уже не будет (необходимо размещать ОФЗ на сумму около 110-120 млрд руб. по номиналу за аукцион). Да и Министр финансов А. Силуанов недавно сказал, что план по размещению ОФЗ на текущий год будет пересмотрен, ориентируясь на решение ЦБ по ключевой ставке - вероятно, на величину невыполнения плана в текущем квартале. Следовательно, во втором полугодии логично ожидать размещения Минфина на сумму около 2 трлн руб. по номиналу. Если, конечно, удастся столько продать в рынок. Также во втором полугодии погашаются 2 выпуска ОФЗ-ПД (26222 и 26227) на общую сумму 750 млрд руб. Итого чистый прирост госдолга составит около 1 250 млрд руб., а по итогам всего года - около 1 800 млрд руб., что практически сопоставимо с ожидаемым дефицитом бюджета (2 120 млрд руб.), согласно последних поправкам к закону о бюджете. SU26222RMFS8 SU26227RMFS7 На начало 2024 года внутренний госдолг РФ составлял 20 112 млрд руб., с учётом внешнего ~ 25 000 млрд руб. Таким образом, прирост госдолга составит ~9% относительно внутреннего и ~7.2% относительно всего госдолга. А теперь самое главное - сравним с темпами роста ВВП. Согласно апрельскому прогнозу ЦБ рост ВВП России в 2024 году составит порядка 3% в реальном выражении. Помним, что уровень госдолга измеряется в номинальных величинах. Соответственно и сравнивать нужно с номинальными темпами роста ВВП, т.е. с учётом инфляции. По итогам года темпы роста цен ожидаются на уровне 5-6% - в оптимистичном сценарии, 7% - в пессимистичном. Тогда номинальные темпы роста ВВП составят порядка 8-10%. Как уже писали ранее, отношение госдолга к ВВП - основной показатель измерения долговой нагрузки государства. И если темпы роста госдолга и номинального ВВП сопоставимы, то уровень долговой нагрузки не увеличивается - основной сценарий в текущем году (госдолг / ВВП ~15%). Что касается высоких процентов по обслуживанию госдолга, то на текущий момент они не являются непосильными для бюджета. 2.1 трлн руб. процентов при доходах бюджета ~35 трлн руб. составляют порядка 6% всех доходов бюджета (для сравнения в США ~ 22%). Причем большая часть процентов (более 50%) приходится на флоутеры при их доле в структуре госдолга в 36%. SU29025RMFS2 Отсюда становится понятно, почему Минфин не размещает ОФЗ-ПК в последнее время - очень дорого (~15%). Если бы весь госдолг состоял из флоутеров, то на проценты уходило бы более 3 трлн руб. в год. В то же время текущие расходы по ОФЗ-ПД ~ 8-9% относительно номинала, по ОФЗ-ИН - 2.5%. Но здесь другая проблема - рост стоимости долга в долгосроке. Например, номинал ОФЗ-ИН при инфляции 7% удваивается за 10 лет. Если сейчас разместить выпуск 52005 по текущей цене ~73%, то при погашении нужно будет заплатить около 200% от начальной стоимости номинала - иными словами 1 руб. за каждые привлеченные 36 копеек. Если размещать классические долгосрочные ОФЗ с фиксированным купоном, то придется 12-13% относительно привлеченных средств в деньгах в течение следующих 10 и более лет и порядка 15% к погашению. SU52005RMFS4 Продолжение... https://www.tbank.ru/invest/social/profile/DolgosrokInvest/5382b82d-4f66-483c-9075-45a61e81322c?utm_source=share @DolgosrokInvest