Обновление от 20.09.2023: целевая цена ПОНИЖЕНА

Слабые результаты ENN Energy, вызванные медленным по меркам КНР восстановлением экономики, привели к существенному падению акций холдинга, которое, на наш взгляд, не оправдано с фундаментальной точки зрения. Кейс компании по-прежнему привлекателен с учетом перспектив сегмента интегрированных энергопроектов и диверсифицированной базы поставщиков СПГ, а большинство рисков, на наш взгляд, уже заложены в текущую цену.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ENN Energy на Гонконгской фондовой бирже (2688) с целевой ценой HKD 82 на 12 месяцев, что отражает потенциал 39% без учета дивидендов.

ENN Energy — китайский коммунальный холдинг, преимущественно сфокусированный на распределении и сбыте природного газа. Компания работает в 21 регионе КНР и управляет 254 проектами городского газоснабжения, обслуживая 28,9 млн домохозяйств, а также 233 тыс. промышленных и коммерческих потребителей.

Акции ENN ожидаемо просели после разочаровавшего отчета, но столь значительное падение не выглядит оправданным. На фоне стабилизации мировых рынков газа глобальный спрос на природный газ и СПГ в 1-й половине 2023 года значительно снизился, что в случае ENN Energy было усугублено медленным восстановлением экономики КНР. В результате продажи газа упали на 6,9% г/г в 1-м полугодии, а по всему 2023 году холдинг ожидает снижения на 5% г/г. Исходя из этого, во 2-м полугодии ситуация должна несколько нормализоваться, с прогнозным ростом отпуска на 5–10% г/г в 2024 году.

Несмотря на краткосрочные сложности, основной бизнес ENN Energy по-прежнему выглядит перспективно на среднесрочном горизонте. Компания имеет широко диверсифицированную базу поставщиков СПГ, благодаря чему может зарабатывать дополнительную маржу на трейдинге топлива. В частности, менеджмент поднял прогноз по прибыли на кубический метр природного газа с CNY 0,50 до 0,51 в 2023 году по результатам конференц-колла за 1-е полугодие.

Сегмент интегрированных энергопроектов продолжает показывать высокие темпы роста. За последний год отпускной потенциал данного сегмента (действующие + возводимые проекты) вырос с 38 до 45 млрд кВт*ч в год, а выручка подскочила на 30,3% г/г. При этом по 2023 году ENN ориентируется на рост доходов сегмента на уровне 40% г/г.

Компания выглядит значительно дешевле аналогов по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2023–2024 гг. На текущий момент дисконт, согласно нашей оценке, составляет 39%. Показательно и то, что при низкой норме выплат (33%) компания предлагает неплохую дивдоходность NTM на уровне 5,1%. Кроме того, акции ENN сильно отстали от Hang Seng и отраслевого индекса в 2023 году.

Главный риск для бизнеса ENN — сохранение слабого спроса на СПГ в Китае. Если постепенное восстановление активности в ряде секторов не будет показывать признаков устойчивости, компания может продолжить фиксировать падение отпуска природного газа. Тем не менее мы считаем, что данный риск уже в значительной степени заложен в текущие цены. Кроме того, мы отмечаем, что связь ENN Energy с российскими поставщиками газа («НОВАТЭК») в перспективе может привести к санкциям в адрес компании, хотя пока такой сценарий выглядит маловероятным.

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ENN показывают признаки разворота от поддержки на HKD 54, что подкрепляется выходом индекса относительной силы из зоны перепроданности. Ближайшей целью акций в таких условиях может стать отметка HKD 77.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Широкая база поставщиков СПГ дает ENN Energy возможность фиксировать относительную экономию по топливным расходам, а смягчение риторики властей КНР относительно COVID-19 может благоприятно сказаться на росте числа розничных потребителей компании и в целом привести к восстановлению деловой активности. Кроме того, холдинг имеет дополнительные точки роста за счет энергопроектов и маржинальных допуслуг, которые увеличивают выручку двухзначными темпами.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям ENN Energy на Гонконгской фондовой бирже (2688) с целевой ценой HKD 131 на декабрь 2023 года, что отражает потенциал 18% без учета дивидендов.

ENN Energy — китайский коммунальный холдинг, преимущественно сфокусированный на распределении и сбыте природного газа. Компания работает в 21 регионе КНР и управляет 252 проектами городского газоснабжения, обслуживая 26,8 млн домохозяйств, а также 212 тыс. промышленных и коммерческих потребителей.

ENN имеет доступ к относительно дешевым энергоресурсам. База поставщиков компании широко диверсифицирована и включает в числе прочих проект «Арктик СПГ 2» российского «НОВАТЭКа».

Смягчение ковидной риторики в КНР может ускорить прирост розничных потребителей газа. В 2021 году ENN подключила к своим сетям 2,6 млн новых потребителей, но в 1-м полугодии 2022 года темпы упали на фоне эпидемиологических ограничений (+979 тыс. потребителей). Мы рассчитываем, что с учетом смены риторики властей в КНР ситуация может улучшиться во 2П 2022 и последующих годах, что благоприятно скажется на доходах компании.

Порядка 53% парка генерации ENN приходится на ВИЭ. С учетом этого фактора, а также масштабного прироста установленной мощности в последние годы ENN с высокой вероятностью будет фиксировать высокие темпы по выручке сегмента интегрированных энергопроектов на фоне интересов КНР по выходу на пик выбросов до 2030 года.

Потенциал сегмента дополнительных услуг для потребителей остается высоким. Охват базы потребителей допуслугами пока лишь 9,5%, что оставляет большое пространство для дальнейшего роста нетарифной выручки. Между тем скорр. маржинальность чистой прибыли здесь 27%, это почти в 4 раза выше показателя ключевого подразделения.

Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» для ENN 0,8х, что является крайне невысоким значением для коммунального сектора. При этом компания работает с низкой инвестиционной нагрузкой и систематически генерирует положительный чистый денежный поток, на основании чего мы оцениваем ее долговую нагрузку как низкую.

Компания выглядит дешевле аналогов на 18% по форвардным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/S (2023Е). С учетом дивидендов NTM полную доходность мы оцениваем в 20,7%.

Среди рисков для компании — ограничения, связанные с COVID-19, дальнейшая волатильность на топливных рынках и санкционное давление. Официальные лица в последние недели активно говорят о смягчении эпидемиологических ограничений, однако возврат к жестким карантинам по-прежнему не исключен. Кроме того, мы отмечаем, что связь ENN Energy с российскими поставщиками газа в перспективе может привести к санкциям в адрес компании, хотя пока такой сценарий выглядит маловероятным.

Выплаты акционерам

Медианная норма выплат в последние 10 лет составила 33%, что определяет невысокую дивидендную доходность ENN Energy: на горизонте ближайших 12 месяцев она составит, по нашим оценкам, 2,5%.

Акции на фондовом рынке

С начала 2022 года акции ENN (-25%) торгуются немного лучше отраслевого индекса Hang Seng Utilities (-28%), но отстают от индекса широкого гонконгского рынка Hang Seng (-17%).

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ENN торгуются в восходящем канале, закрывшись на уровне 200-дневной средней на HKD 110,8. Для продолжения роста инструменту после ноябрьского ралли может понадобиться консолидация на текущих уровнях. Долгосрочной целью станет сопротивление на HKD 134.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

ENN Energy 2688

Инвестиционные идеи

Похожие акции