🏗 Облигации Флай Плэнинг: большой разбор
Когда в конце 2020 года я пришел на Тинькофф.Инвестиции, первой строчкой в каталоге облигаций по доходности уверенно стояли облигации «Флай Плэнингжнинш».
Прошло уже больше года и, если мы не будем считать несчастные облигации «Обуви России»
$ORUP и «Роснано», то Флай по-прежнему занимает топ-строчки среди высокодоходных облигаций. Пора вернуться к истокам и снова посмотреть на то, как поживает компания.
(Предыдущие разборы облигаций смотрите по тегу
#doinikov_обзор)
Род деятельности: Строительство
Год основания: 2014
Аудитор: Энерджи Консалтинг
📄 Данные по эмиссиям —см. рис. 1
✔️Анализ рентабельности
[Обратите внимание, я беру «плавающие» года, в зависимости от последнего доступного для анализа квартала:
2021 = Q4’20 - Q3’21; 2020 = Q4’19 - Q3’20; 2019 = Q4’18 - Q3’19]
1. Выручка, млн. ₽
2019: 1 051
2020: 302 (-71%)
2021: 385 (+27%)
🟠
2. Чистая прибыль, млн. ₽
2019: 74.0
2020: 40.0(-46%)
2021: 11.2 (-72%)
🔴
3. Рентабельность чистой прибыли:
2019: 5.8%
2020: 3.0%
2021: 0.8%
🔴
4. Рентабельность активов:
2019: 2.0%
2020: 1.1%
2021: 0.3%
🔴
💡 Вывод по рентабельности: 2020 год оказался для компании очень разрушительным, ударив по доходам и рентабельности. Однако, к сожалению, в 2021 году компания продолжила спад, где чистая прибыль оказалась в 7 раз ниже по сравнению с 2 годами ранее.
✔️Анализ признаков банкротства
1. Коэффициент текущей ликвидности
[Норма: >1.5; Крит. значение: <1.2]
2019: 1.47
2020: 1.73
2021: 1.74
🟢
2. Коэффициент долга (Долг / Капитал)
[Норма: <0.67; Крит. значение: >2]
2019: 2.0❗️
2020: 1.8
2021: 2.1❗️
Флай находится на нижней границе критической зоны, однако компании удается контролировать долговую нагрузку.
🟡
3. Коэффициент покрытия % выплат (EBIT/Проценты к уплате)
Норма: >3; Крит. значение: <1.5
2019: 2.04
2020: 1.36❗️
2021: 1.14❗️
Компании всё сложнее выплачивать проценты. Более того, свежая эмиссия, выпущенная в сентябре 2021 года, должна только добавить нагрузки на денежные потоки. На сайте Rusbonds также видно, что еще один выпуск готовится к обращению — всё это тревожно для долговой нагрузки.
🔴
4. Цикл дебиторской задолженности
Крит. значение: +30% к прошлому году
2019: 529 дней❗️
2020: 1747 дней❗️
2021: 1657 дней❗️
У «Флай» всё хуже получается зарабатывать, а также растет дебиторская задолженность, которую никак не превратить в кэш: показатель невероятно высок!
🔴
5. Коэффициент Альтмана (Altman Z-score)[для частных компаний]
“Красная” зона: <1.23
“Серая” зона: 1.23-2.99
Безопасная зона: >2.99
2019: 0.91❗️
2020: 0.81❗️
2021: 0.51❗️
Альтман показывает, что дела компании сильно ухудшились за 3 года. Особенно это связано с падением выручки при растущих % выплатах по долгу.
🔴
💡Вывод по признакам банкротства: анализ показывает, что у «Флай» дела не очень. Падающая рентабельность вкупе с увеличивающимися долгами не может долго продолжаться.
✔️Кредитный рейтинг
Эксперт РА: B (стабильный)
✔️Матрица «спред-тенор»
Я разработал финансовую модель, которая позволяет совершать перекрестный анализ облигаций согласно их спреду и тенору (сроку до погашения). Это позволяет оценивать облигации, не имеющие официального рейтинга.
Рейтинг по матрице: B+
🏆Общий итог: «Флай» в чистом виде предлагает нам ВДО, риски потерь по которым могут быть значительнымы. Тем не менее, за эти риски некоторые эмиссии предлагают щедрое вознаграждение: выпуск 4
$RU000A102KR3 имеет доходность 17.75%, а выпуск 5
$RU000A103N19 аж 19.88%!
⚠️ОСТОРОЖНО: данные облигации подойдут агрессивным инвесторам и совсем не подойдут консервативным игрокам, ищущим надежность на рынке облигаций.
🙏🏼 Если анализ вам понравился, вы можете сказать “спасибо” с помощью лайка ❤️, комментария 💬 или доната 🍩
📧 Не забывайте подписываться, чтобы не пропустить следующие разборы!