❓Стоимостное инвестирование все еще работает на рынках? Ценностное инвестирование предполагает покупку или продажу ценных бумаг по ценам, отличным от их истинной стоимости. Основоположник подхода Бенджамин Грэм – известный экономист и инвестор, автор бестселлера «Разумный инвестор». Книга рассказывает историю Господина рынка, метафорически объясняя, почему цены расходятся со значениями. В произведении подчеркивается важность поиска больших разрывов между ценой и стоимостью. Самый известный ученик Грэма – У. Баффет, председатель Berkshire Hathaway $BRK.B, называет принципы Грэма основополагающими в его инвестиционной философии на протяжений всей карьеры. Сейчас многие начинают отрекаться от стоимостного подхода. Читая заголовки в прессе или становясь свидетелями невысокой доходности акций с низкими коэффициентами цены на прибыль или балансовой стоимостью на акцию. ❕Почему не нужно беспокоиться о стоимостном инвестировании. Одна из причин исходит из теории финансов, модели ценообразования капитальных активов – CAPM (Capital Asset Pricing Model). Основная идея CAPM: существует положительная линейная зависимость между риском и вознаграждением – чем больше риска принимает на себя инвестор, тем большего вознаграждения он ожидает от эффективного рынка. Риск принято обозначать греческой буквой бета (β). Акция с бета-коэффициентом, равным 1, в среднем будет двигаться в соответствии с рынком, в то время как значение ниже 1 предполагает меньшие изменения, а значение выше 1 – большие изменения, чем рынок $SBSP Награда – ожидаемая полная доходность акции. ❓ Работает ли это на практике? Нет. Ю. Фам и К. Френч проверили это и обнаружили, что ср. доходность для акций с низким уровнем риска была выше, а для акций с высоким риском ниже, чем предполагалось. Добавление показателей размера (капитализации) и стоимости к бета-коэффициенту исправляют взаимосвязь между риском и вознаграждением. Компании малой капитализации приносили более высокую ср. доходность, чем акции компаний с большой капитализацией. Фактор стоимости, измеренный как коэффициент отношения цены к балансовой стоимости на акцию, показал, что акции с низкими мультипликаторами преуспели лучше, чем акции с высокими. ❓И что же сейчас? В последние десятилетия стоимостное инвестирование стало означать покупку акций с низкими мультипликаторами. Однако простую покупку акций с низкими мультипликаторами не следует путать с инвестированием в стоимость. Многие инвесторы все еще объединяют стоимостное инвестирование с ценностным фактором. ✔️ Ценностное инвестирование – это покупка чего-то дешевле, чем это стоит. ✔️ Фактор стоимости – это эрзац-мера разрыва между ценой и стоимостью. Прибыль и балансовая стоимость больше не означают то, что раньше. Материальные активы, такие как заводы и фабрики, были основой стоимости бизнеса во времена Грэма. Тем не менее нематериальные расходы (R&D) растут на протяжении десятилетий. Компании в развитых странах наращивают нематериальные активы больше, чем материальные. ⚡️ Ну и что? Сегодняшние инвестиции – это затраты в ожидании увеличения денежных потоков завтра. ❕ Нематериальные вложения учитываются как расходы в отчете о прибылях и убытках. ❕Материальные вложения отражаются в балансе как активы. Компания, которая инвестирует в нематериальные активы, будет иметь меньшую прибыль и балансовую стоимость, чем компания, которая инвестирует эквивалентную сумму в материальные активы, даже если их денежные потоки идентичны. Прибыль и балансовая стоимость теряют способность отражать экономическую ценность. «Фундаменталистам» следует сосредоточить внимание на разнице между ценой и стоимостью отдельных ценных бумаг. Приведенная стоимость будущих денежных потоков, не вводящие в заблуждение мультипликаторы, являются источником стоимости. Фактор стоимости может колебаться, но инвестирование в стоимость остается актуальным и полезным, как никогда. За основу взята статья М. Дж. Мобуссена из Counterpoint Global.