На прошлой неделе выкупили за $1.9 млрд Zogenix (тикер - $ZGNX), в портфеле которого был препарат Fintepla для лечения редких приступов эпилепсии - синдрома Драве и Леннокс-Гасто. Напомню, что в мае прошлого года был выкуплен и конкурент Zogenix за $7.2 млрд - GW Pharmaceuticals со своим Epidiolex: первый одобренный FDA препарат на основе каннабидиолов. Возникает вопрос: а кто еще подходит под M&A? Например, в фарма-сообществе периодически упоминают Aurinia Pharmaceuticals (тикер - $AUPH). В пайплайне Aurinia есть четыре направления. Однако все, кроме Lupkynis, пока не дошли даже до первой стадии испытаний. Их value сейчас оценить трудно. Про Lupkynis Если вы смотрели сериал Доктор Хаус, то наверняка помните мемы про волчанку. Главный герой регулярно выдвигал гипотезу, что у больного может быть волчанка. Волчанка, она же lupus, системная красная волчанка (systemic lupus erythematosus) и т.д. - редкое аутоиммунное заболевание, при котором иммунная система человека атакует собственные ткани и внутренние органы человека. Т.к. волчанка ударяет по внутренним органам, это может привести к ряду других заболеваний. В частности, волчанка может приводить к волчаночному нефриту, или люпус-нефриту, когда иммунная система поражает почки. Препарат Lupkynis от Aurinia как раз предназначен для лечения люпус-нефрита. Размер популяции В первую очередь, попробуем оценить размер популяции, для которой нужен Lupkynis. На слайдах компания оценивает число кейсов SLA в 200-300 тыс. в США. На CDC.gov консервативная оценка SLE от 161 до 322 тыс. Примерно у трети от всех людей с волчанкой выявляют люпус-нефрит (LN). В некоторых источниках упоминают 50%, и даже 90% встречаемости. Так, я бы грубо оценил число кейсов SLA от 150 до 300 тыс., или 50-100 тыс. кейсов LN. Продажи Lupkynis Согласно сайту drugs.com, 180 капсул обойдутся в $13 тыс. С учетом средней дозировки 3 капсулы 2 раза в день получаем ровно ту же стоимость месячного курса Lupkynis. Дорого. Чтобы заказать себе препарат, нужно заполнить стартовую форму (Patient Start Form, PSF). Aurinia обрабатывают заявку, вероятно, выставляют счет на оплату и после - отправляют препарат. Таким образом, в квартальных отчетах компания упоминает 3 основных цифры: число PSF, конверсия (conversion rate) и выручка. В последнем (Q3) квартале 2021 компания сообщила о 412 PSF и 1265 за 9 месяцев. Конверсия выросла с 50 до 68%. Это дало $14.7 млн выручки за квартал и $22.2 млн за 9 месяцев. Сохранили прогноз за год в $40-50 млн. Препарат был одобрен в январе 2021, поэтому цифр пока не много. В первом квартале сообщали о > 250 PSF с конверсией около 40%. Во втором квартале - 415 PSF (Q/Q рост > 60%) и конверсией в 50%. Видно, что число новых форм в третьем квартале на уровне Q2, хотя и увеличилась конверсия. Для полной картины стоит дождаться результатов ближайших двух кварталов. Почему Aurinia могут купить? Как ни странно, это может быть выгодно самой компании. Если посмотреть на финансы, то на конец сентября 2021 на балансе у Aurinia было чуть меньше $300 млн кэша (и краткосрочных ценных бумаг). Проблема в расходах: компания уже за 9 месяцев потратила $170 млн, включая $65 млн за последний квартал. Если взять нижний порог прогноза годовой выручки от компании ($40 млн), а расходы за Q4 будут равны Q3, грубо получим $235 млн расходов, или $195 млн убытка. При этом, для выхода на нужные масштабы расходы будут расти как минимум в ближайшие 2 года. Однако, стратегически у более крупного игрока эти масштабы уже есть. Плюс, стоит держать в голове, что в течение 2022 года компания получит (скорее всего) одобрение за пределами США. Собственно, это и является основным риском: если M&A не будет, то Aurinia будут работать своими силами. Если компания не планирует замораживать исследования по другим направлениям, нужно решать, что делать с кэшем. При годовых расходах в $235 млн и текущих котировках ($16.2 за акцию) нужно выпустить 14.5 млн акций, чтобы выручить ту же сумму. Это чуть больше 10% от всех акций.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
4
Нравится
Ваш комментарий...
8 комментариев
3 февраля 2022 в 8:21
Спасибо за разбор! Только вот напрягает то что никто и не выкупил до сих пор, биофарма же видит этот хороший темп продаж Не ждут ведь они пока блокбастер образуется чтоб потом втридорога купить :)
1
3 февраля 2022 в 8:41
@ParadigmInvestor неизвестно, что обсуждают в совете директоров. Может, у руководства и нет цели продать свою компанию. Или переговоры ведутся, но цена сделки не всех устраивает. В общем, нам остаётся только предполагать :)
3 февраля 2022 в 8:46
@UnderDogNotes а то что там сделка с бристолем намечалась это в итоге утка была?
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
3 февраля 2022 в 9:00
@ParadigmInvestor $BMY? Была новость от bloomberg, да. Но дальше слухов дело не пошло, судя по всему. Последние месяцы аналогичные вбросы есть и про Biogen.
3 февраля 2022 в 9:03
@UnderDogNotes походу не будет никакой сделки :( Вспомните все M&A прошлого года - ни одно из них не предсказывалось (особенно в Твиттере где влажные фантазии особенно любят постить)
3 февраля 2022 в 20:33
Ещё хочу сказать про конкуренцию и потенциального поглотителя На рынке есть препарат от GSK BENLYSTA, у которого более широкая маркировка - как SLE так и LN, собирает в США 524 млн фунтов за 3 квартала, за пределами США сущие копейки, и это при том что одобрено ещё в 2018 году как дополнение к существующему стандарту лечения, а в 2020 уже на направления обозначенные выше Эффективность LUPKYNIS ниже, но его плюс в том что он оральный и не нужно принимать в комбинации со стандартом лечения. Поэтому препарат сможет занять лишь ограниченный рынок Поглощение возможно только в случае если будет расторгнуто соглашение с Otsuka (у них права на коммерциализацию вне сша), так что если и будет кто покупать то только GSK На мой взгляд на нереальные продажи надеяться не стоит, имеет смысл лишь ждать пока GSK получит деньги за своё потребительское направление и сделает первое поглощение
1
3 февраля 2022 в 20:43
@ParadigmInvestor очень хорошее замечание, спасибо. Тоже хотел отдельно изучить benlysta - попадалась статья про фидбек и рекомендации от врачей, что стоит применять при LN. Попробую найти
3 февраля 2022 в 20:52
@UnderDogNotes а где вы смотрите отзывы врачей, можно поинтересоваться? На drugs.com вроде норм отзывы на бенлисту