BlackRock

BlackRock стала первой публичной управляющей компанией, активы которой достигли $10 трлн. Это произошло благодаря резкому притоку инвесторов в ее биржевые фонды в четвертом квартале 2021 года. Они внесли $169 млрд. Драйвер все тот же — рост рынков привлекает большое количество новых инвесторов, которые активно инвестируют в биржевые фонды.

Источник: Bloomberg

Компания отчиталась за прошедший квартал. Выручка выросла на 14% год к году, до $5,1 млрд, но недотянула до ожиданий аналитиков. Прибыль на акцию (EPS) оказалась выше ожиданий: она выросла на 2,3% год к году, до $10,4. Скромный рост EPS объясняется высокой базой прошлого года, когда на фондовом рынке произошел бум частных инвестиций. Аналитики ожидают, что в ближайшие годы EPS компании продолжит органически расти в среднем по 10% в год.

После публикации отчетности акции BlackRock корректировались в моменте на 4%. Это дает возможность покупки акций на хороших уровнях. На наш взгляд, бизнес BlackRock продолжит расти, учитывая успехи фондов iShares и высокий спрос на них у институциональных и частных инвесторов. Сейчас акции компании торгуются с мультипликатором P/E около 19,9x. Это выше средних исторических значений, но оправдано ожидаемо высокими темпами роста. К тому же акции финансового сектора одни из лучших для покупки в текущей фазе экономического цикла.

Банки

Коротко

В пятницу первыми из крупнейших американских банков за четвертый квартал отчитались Wells Fargo, Citigroup и J.P. Morgan. Их результаты превзошли ожидания аналитиков по основным показателям. Главным драйвером роста стали доходы от инвестиционно-банковской деятельности. В их основном бизнесе — потребительском кредитовании — результаты были довольно скромными. Банки продемонстрировали падение или несущественный рост чистых процентных доходов и кредитного портфеля. Но между тем ожидания на ближайшие кварталы остаются позитивными.

Wells Fargo

Из трех банков больше всего рынок порадовал Wells Fargo. Его выручка выросла в прошедшем квартале на 13% год к году. Основным драйвером был рост объемов сделок инвестиционно-банковского бизнеса. При этом чистая выручка от потребительского кредитования снизилась на 1% за счет падения процентной маржи в сравнении с концом прошлого года. Банк продемонстрировал рост чистой прибыли в два раза, что, согласно комментариям менеджмента, связано с успешной программой сокращения расходов.

Citigroup

Выручка Citigroup в четвертом квартале 2021 года выросла на 1% год к году. Выручка розничного бизнеса снизилась на 6% год к году. Выручка корпоративного бизнеса (который включает инвестиционно-банковскую деятельность) выросла на 6% год к году. Из трех банков Citigroup показал худшую динамику прибыли. Чистая прибыль банка в четвертом квартале упала на 26% год к году из-за роста расходов, в том числе на зарплаты сотрудников.

J.P. Morgan

J.P. Morgan продемонстрировал скромный рост выручки в четвертом квартале — на 1% год к году. Выручка розничного бизнеса снизилась на 4% год к году. Но зато выросла выручка от инвестиционно-банковского бизнеса и бизнеса по управлению активами — на 2% и 16% соответственно. Рост доходов инвестиционно-банковского сегмента произошел в основном за счет доходов от сделок M&A. Выручка от трейдинга снизилась на 17%. Это оказалось хуже ожиданий аналитиков, что разочаровало участников рынка и негативно отразилось на котировках акций банка после публикации отчетности.

Чистая прибыль банка в прошедшем квартале упала на 14%, но в абсолютном выражении она была выше ожиданий аналитиков. Падение носит скорее технический характер. Это связано с высокой базой прошлого года: еще в четвертом квартале прибыль превысила докризисный уровень. 

Благоприятно на прибыли банков в конце 2020 — начале 2021 года отразилось списание резервов по кредитам, которые им пришлось формировать в пик пандемии. Сейчас этот фактор постепенно сходит на нет, что выражается в падении прибыли. 

Если смотреть на прибыль до вычета резервов по кредитам и налогов в четвертом квартале, то у J.P. Morgan она выросла на 5% год к году, у Wells Fargo был рост в два раза, а у Citigroup падение на 1,4%. 

Источник: Bloomberg

Если не учитывать положительный эффект от сокращения резервов по кредитам, который с конца 2020 года оказывал влияние на доходы банков, то прибыль J.P. Morgan и Wells Fargo в прошедшем квартале продолжила расти. А вот у Citigroup все равно упала. 

Какие перспективы?

Несмотря на достаточно слабые результаты прошедшего квартала в потребительском и корпоративном кредитовании, менеджмент банков настроен позитивно относительно перспектив сектора в 2022 году. Все они прогнозируют рост кредитования. Этому будет благоприятствовать завершение госпрограмм поддержки населения и возврат потребителей к активному использованию кредитов на фоне роста занятости и заработных плат, а также на фоне дальнейшего восстановления экономики. Также банки справедливо ждут роста процентной маржи в условиях растущих процентных ставок.

С начала кризиса чистая процентная маржа банков во втором и третьем кварталах находилась на самом дне. Сейчас ставки по кредитам начинают набирать обороты. В четвертом квартале все банки продемонстрировали небольшой рост процентной маржи. Потенциал для восстановления остается довольно большой. Далее по мере роста процентных ставок процентная маржа должна продолжить восстановление.

Источник: Bloomberg

Рентабельность капитала банков находится на здоровом высоком уровне. Снижение, в сравнении с четвертым кварталом 2020 года, связано со сверхприбылью, которая тогда образовалась за счет восстановления резервов. Самым рентабельным традиционно остается J.P. Morgan.

Источник: Bloomberg

По мультипликаторам акции банков сейчас торгуются близко к средним историческим значениям. Их оценку нельзя назвать дорогой, учитывая высокий уровень рентабельности, а также ожидаемый дальнейший рост прибыли и кредитного портфеля.

Мы рекомендуем покупать акции J.P. Morgan. Целевая цена на горизонте года составляет $179