О чем говорили эксперты на панельной дискуссии?

Как изменился рынок в 2022 году

Компания Whoosh провела единственное IPO на Мосбирже в 2022 году. Директор и основатель Дмитрий Чуйко отметил, что рынок работает даже в достаточно жестких условиях. 

Директор департамента рынка акций Московской биржи Борис Блохин отметил, что на мировом рынке IPO падает чек и количество сделок, а также меняется структура инвесторов. В России происходит то же самое, но потенциально количество сделок может вырасти.

Руководитель инвестиционно-банковского бизнеса БКС Евгений Сокольский отметил, что инвестиционно-банковский рынок сильно изменился. Ранее он был глобальным и компании из разных секторов выходили на разные биржи одновременно. Сейчас ответственность инвестбанкиров возросла, так как теперь в центре внимания находятся розничные клиенты.

Руководитель рынков акционерного капитала Альфа Банка Давид Пипия отметил, что до февраля 2022 года иностранные институциональные инвесторы и фонды, которые ориентируются на развивающиеся рынки, в структуре спроса занимали около 70—80% и лишь 20% было аллоцировано в рамках IPO российскими институциональными и розничными инвесторами. 

Сейчас ситуация ровно противоположная, так как все иностранные фонды ушли. Уже много лет компании пытаются выйти на азиатские рынки и привлечь институциональных инвесторов, но попытки пока не увенчались успехом.

Что происходит с российскими инвесторами?

Когда Positive Technologies выходила на биржу, то 50% спроса формировали институциональные инвесторы и 50% — физические лица. Из всех акций в свободном обращении (около 14%) не более 3% находится в руках институционалов с момента размещения. Они владеют достаточно мелкими пакетами акций, и ни один из инвесторов не зашел в компанию на большую сумму, так как рынок сейчас достаточно непредсказуемый.

Активных национальных институциональных инвесторов в стране порядка тридцати, в основном это российские управляющие компании. Они заняли выжидательную позицию: в последних размещениях инвесторы не принимали активного участия. У них более консервативный подход к оценке, и они, как правило, просят больший дисконт к текущим мультипликаторам. Другими словами, сейчас на спрос влияют розничные инвесторы, поэтому механизм формирования цены в IPO нарушен.

К тому же в текущих условиях российские и международные мультипликаторы существенно снизились. И если раньше можно было применять понятный дисконт к международным показателям для российского рынка, то теперь не совсем ясно, на какой мультипликатор ориентироваться. Раньше инвесторы смотрели на российские компании и использовали их мультипликаторы в сравнительном анализе (даже если это был непрямой аналог), а сейчас этот метод используется повсеместно и практически безальтернативно.

Рынок розницы: есть ли потенциал?

Совладелец Positive Technologies и CEO Arenadata (производитель ПО в области системы хранения и обработки данных) Максим Пустовой считает, что у физических лиц есть большой рычаг давления и им необходимо показать, что в фондовый рынок можно и нужно инвестировать.

Давид Пипия утверждает, что в текущих условиях 2—3 млрд рублей — это максимум, который рынок способен абсорбировать на одну сделку IPO. Потенциал розничного инвестора еще не раскрыт. Стоит отметить, что при размещении на СПБ Бирже (в ноябре 2021 года) спрос превышал $500 млн. 

Ждать ли IPO в этом году?

Как минимум пять кандидатов может выйти на биржу, считает Антон Мальков, руководитель управления по организации сделок на рынке капитала Тинькофф Инвестиций. 

Давид Пипия уверен, что до десяти кандидатов может выйти на рынок в течение двух лет: «Это вполне реалистичный сценарий. Половина из этих кандидатов будут представителями технологического сектора». 

Прямое размещение (DPO)

Сама компания Positive Technologies вышла на биржу в декабре 2021 года через прямое размещение (DPO). Максим Пустовой отметил, что у этого варианта размещения есть трудности со стабилизацией стоимости в первые дни торгов.

У компаний, которые выходят традиционным путем на биржу, то есть через классическое IPO, есть аналитическое заключение и ориентиры стоимости. Но если мы говорим о процедуре DPO, то здесь нет сложившихся и четких механизмов. Рынок в целом не понимает, как оценивать компанию (проблема инфраструктуры и рынка). 

«Однако в этом году будут компании, которые выйдут на рынок именно через DPO», — считает Максим Пустовой.

На рынке есть спрос на быстрорастущие и высокомаржинальные IT-компании, но у части из них бизнес довольно малых размеров (mid-cap/low-cap). Рынку необходимо дать возможность более мелким компаниям (стоимостью до 5—10 млрд рублей) выходить на биржу, и DPO может стать одним из таких способов.

Рынок pre-IPO 

Участники дискуссии сошлись на том, что сегодня необходимо развивать рынок pre-IPO. Мосбиржа уже запустила внебиржевую площадку для квалифицированных инвесторов, и осенью на ней будут проводиться первые сделки-размещения по pre-IPO. 

Рынок прошел путь от институциональных к розничным инвесторам, которые сегодня занимают порядка 80%.

В стране несколько тысяч публичных компаний, а с непубличными их около шести тысяч. Сейчас идет активная стадия выработки критериев для попадания на торговую площадку. 

Евгений Сокольский отметил: «Если будет много компаний с нулевой ликвидностью, то розничный инвестор даже не сможет выйти из таких компаний. Это, безусловно, риск такого подхода».

Поэтому площадка pre-IPO, над которой сейчас работает биржа, — это наиболее оптимальный подход. Инвесторы должны понимать, что это инвестиции, аналогично венчурному инвестированию, без выхода через месяц или год, а с ориентиром на долгий срок. Многие из тех, кто покупает акции на бирже, ждут ежедневной ликвидности, а в pre-IPO ликвидности может не быть, и это нормально. Если капитализация компании — $10 млн, то ликвидность может в целом отсутствовать.

Российский венчурный рынок

«Российский венчурный рынок жив, — считает Евгений Зальцман, сооснователь Ultimate Capital, акционер Whoosh, Skillbox и Ultimate Education. — Однако его объем всегда был очень маленьким, и инвесторы чаще предпочитали вкладываться именно в иностранные компании».

Сейчас довольно много компаний ищут инвестиции, чтобы расширять и масштабировать свой бизнес. Есть и те, кто готов продать контрольный пакет акций, соответственно, появляется возможность купить хороший устойчивый бизнес относительно недорого. Основной вопрос заключается в том, придет ли компания к большому масштабу (не менее 80 млрд рублей) в перспективе трех-пяти лет. Сейчас 10 млрд рублей — это уже хороший, средний бизнес.

Также нужно обратить внимание на фундаментальную рентабельность бизнеса. В начале бизнес может быть нерентабелен, но фундаментально у компании должен быть потенциал, чтобы генерировать положительный свободный денежный поток. Команда, которая построила бизнес, должна четко понимать, куда она в конечном счете придет.

Планы Positive Technologies

Рост котировок компании связан с общим увеличением бизнеса — ростом финансовых показателей, количества персонала, продуктов и так далее. 

• Ближайшая цель — войти в основной индекс Московской биржи. 

Количество акционеров компании составляет уже более 160 тысяч человек. Следующая цель — это миллион акционеров. Большое количество акционеров обеспечивает высокий среднедневной объем торгов — примерно 270 млн рублей. Компания планирует достичь отметки 1 млрд рублей в день.

О финансах