Аналитический обзор

Positive Technologies: самый доходный квартал еще впереди, а компания уже бьет рекорды

Ведущий игрок на отечественном рынке кибербезопасности поделился финансовыми результатами за третий квартал.


Число активных клиентов в сегменте крупного и среднего бизнеса увеличилось на 35% г/г (до 1 086 клиентов). На них приходится 99% всего объема продаж. 

Продажи лицензий на ПО собственной разработки показывают трехзначные темпы роста. Их доля в общем объеме выручки растет — и в третьем квартале уже достигла 91%. Это важно, потому что этот сегмент бизнеса самый рентабельный. Увеличение его доли в выручке ведет к росту маржинальности всего бизнеса компании. В подтверждение этому рекордные показатели рентабельности по валовой прибыли и скорр. EBITDA в третьем квартале (91% и 55% соответственно). 

С расширением бизнеса, конечно, растут и расходы. Но они показывают более скромные темпы роста, чем доходы. Так, операционные расходы выросли на 73% г/г в третьем квартале и на 53% г/г за 9 месяцев 2022-го, тогда как доходы росли трехзначными темпами. Большая часть операционных расходов (ровно половина) пришлась на маркетинг и коммерцию, что связано с запуском новых продуктов и укреплением рыночных позиций на фоне ухода иностранных конкурентов. 

Компания продолжает активно вкладывать в разработку новых продуктов и в доработку уже существующих. На эти цели приходится четверть всех операционных расходов и еще примерно столько же капитальных расходов. Совокупные R&D-инвестиции составили 656 млн рублей (+18% г/г) в третьем квартале и 2 млрд рублей (+27% г/г) за первые 9 месяцев 2022-го. Больше всего компания вкладывает в новые продукты, которые уже готовы к выходу на рынок и могут стать драйверами роста продаж в ближайшие три-пять лет. Также существенная часть инвестиций идет на продукты, которые только проходят пилотные тестирования.

Чистая прибыль по итогам первых 9 месяцев 2022-го уже превысила годовой показатель за 2021-й, а чистая маржа достигла 30% (в третьем квартале была на уровне 48%). Таких впечатляющих результатов удалось достичь за счет расширения бизнеса и клиентской базы, повышения рентабельности и контроля за расходами. 

Чистый долг постепенно снижается на фоне роста свободного денежного потока. Это, в свою очередь, ведет к снижению долговой нагрузки. По итогам первых трех кварталов 2022-го показатель чистый долг/скорр. EBITDA упал до исторического минимума (0,24х). Низкая долговая нагрузка вкупе с молниеносным ростом чистой прибыли создает большой потенциал для увеличения дивидендных выплат.

Что дальше

Сейчас компания растет существенно быстрее, чем в среднем рынок (ЦСР прогнозировал рост российских вендоров в среднем на 32% г/г за период 2022—2026 годов). Сильные результаты за третий квартал дают надежду на успешное завершение года. Напомним, что бизнес компании носит сезонный характер: в четвертом квартале компания продлевает больше всего лицензий и заключает больше всего новых сделок, генерируя до половины годовой выручки. После подсчета результатов за третий квартал Positive Technologies ждет, что по итогам года может продать на 15 млрд рублей — это верхняя граница диапазона прогноза объема продаж, который ранее представил менеджмент.  

А что с акциями

Сентябрь стал богатым на события. Мосбиржа перевела акции Positive Technologies в котировальный список первого уровня, а также добавила в три своих индекса (индекс широкого рынка, индекс средней и малой капитализации, а также индекс информационных технологий). Для полного набора голубой фишки остается только войти в основной индекс Мосбиржи. Для этого компания уже нарастила долю акций в свободном обращении (free float ratio) до 11,9%. Сделала она это с помощью SPO — вторичного размещения акций без допэмиссии. После SPO увеличилось и число акционеров — на конец сентября их было практически 80 тысяч. 

Чтобы привлечь еще больше инвесторов, компания начала платить дивиденды. В мае она выплатила акционерам 14,4 руб./акцию, или 950 млн рублей (50% чистой прибыли за 2021 год). Осенью совет директоров рекомендовал выплатить еще 5,16 руб./акцию, или 340,6 млн рублей. Это дополнительные выплаты все еще за 2021 год. Если общее собрание акционеров 1 ноября утвердит выплаты, то компания распределит между акционерами практически 70% чистой прибыли по МСФО за 2021 год. Ее дивидендная политика предусматривает распределение до 100% чистой прибыли. 

Ну и что?

  • Выручка и чистая прибыль Positive Technologies за 9 месяцев 2022 года уже сопоставимы с годовыми показателями 2021-го.
  • Показатели рентабельности в третьем квартале достигли рекордных для компании значений.
  • Сильные результаты третьего квартала подтверждают прогнозы компании на весь 2022 год, несмотря на высокую неопределенность относительно четвертого квартала. Именно на него приходится пик продления лицензий и заключения новых сделок. По итогам года компания ждет продаж на сумму до 15 млрд рублей.
  • Дополнительные дивиденды за 2021 год могут стать еще одним позитивным моментом для инвесторов. Окончательное решение по их выплате примут 1 ноября. Учитывая выплаты в мае, совокупная дивидендная доходность за 2022 год может составить около 1,6%.


Мы по-прежнему рекомендуем покупать акции Positive Technologies. Таргет на горизонте года — 1626 руб./акцию. Потенциал роста с текущих уровней — +27,5%.

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
148
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
22 комментария
Ваш комментарий...
1 ноября 2022 в 10:18
👍
Нравится
3
1 ноября 2022 в 10:20
👍👍👍
Нравится
2
1 ноября 2022 в 10:21
✌️
Нравится
1
1 ноября 2022 в 10:22
Позитивненько🤙
Нравится
1 ноября 2022 в 10:25
Гладко стелишь
Нравится
1