Один из крупнейших ритейлеров США в среду опубликовал отчетность за первый квартал. Инвесторов сильно разочаровало падение рентабельности, в результате чего прибыль на акцию оказалась существенно ниже, чем ожидалось.

Коротко

• Выручка в первом квартале выросла на 4% год к году, до $25,2 млрд (на $2,6 млрд выше ожиданий).
• Сопоставимые продажи (онлайн и офлайн) выросли на 3,3% год к году.
• Скорректированная прибыль на акцию упала на 49% на фоне высокой базы прошлого года, до $2,19 (на 28% ниже ожиданий).

Рентабельность по операционной прибыли составила 5,3%. Компания понизила прогноз на весь текущий год. Теперь в 2022 году она ожидает рентабельности на уровне 6% (на 2 п.п. ниже, чем прогнозировалось ранее).

Бизнес во время роста инфляции

Снижение рентабельности произошло на фоне роста транспортных расходов, расходов на заработную плату, расходов из-за обесценения товарных запасов, сохраняющихся проблем в цепочках поставок. По словам менеджмента, компания не ожидала такого роста расходов. В Target считают, что инфляционное давление в ближайшее время будет сохраняться. 

Менеджмент подтвердил уверенность в долгосрочной способности Target сохранять операционную рентабельность на уровне 8%, несмотря на ее снижение в 2022 году. В конечном итоге компания переложит рост расходов на конечных потребителей, но она старается не делать этого резко, чтобы не отпугивать покупателей.

Снижение темпов роста продаж было ожидаемым. Сейчас показатель возвращается на допандемийный уровень. Однако падение продаж в сегменте одежды и товаров для дома было более сильным, чем ожидали в Target. По мере затухания пандемии потребительский спрос перераспределяется на другие категории товаров — менее маржинальные. 

CEO Target отметил, что сейчас компания наблюдает резкое изменение структуры продаж. Клиенты, которые покупали бытовую технику в прошлом году, сейчас приобретают подарочные карты ресторанов или дорожные аксессуары для предстоящих поездок. На этом фоне компании пришлось списать часть товарных запасов, что негативно отразилось на прибыли. 

Что с акциями?

После выхода отчетности акции Target обвалились более чем на 25% — сильнейшее падение котировок компании с 1987 года. Но Target не единственный ритейлер, который разочаровал результатами. Во вторник Walmart также сообщила о негативном влиянии инфляции, из-за которой компании не удалось достичь цели по прибыли на квартал. Рынок воспринял это очень негативно, акции Walmart потеряли более 17% после публикации отчетности.

Акции Target и до падения по мультипликаторам стоили дешевле конкурентов. После падения мультипликатор P/E опустился до минимумов за все время торгов, до 11,5х, при среднем значении 17х за последние пять лет.

Несмотря на это, давление на акции в ближайшее время может продолжиться. Сейчас на рынке в целом преобладают медвежьи настроения на фоне высокой инфляции, ужесточения монетарной политики и возрастающей вероятности рецессии в США. Также компаниям сложно поддерживать высокие темпы роста, которые они демонстрировали в прошлом году из-за восстановления после пандемии. Многие компании, которые отчитались хорошо по итогам прошедшего квартала, все равно демонстрируют негативную динамику акций. Любое отклонение результатов от ожиданий в худшую сторону воспринимается рынком очень эмоционально. 

Поскольку инфляционное давление пока будет сохраняться, в ближайшие кварталы мы еще можем увидеть негативные сюрпризы в фактических результатах и прогнозах компании. На среднесрочном же горизонте акции Target выглядят интересно, учитывая их текущую низкую оценку.