Сбер не будет платить дивиденды — как на этом заработать?
29 июня состоится ежегодное собрание акционеров Сбера. Один из основных вопросов на повестке — выплата дивидендов по итогам 2021 года. Наблюдательный совет банка уже рекомендовал собранию акционеров не выплачивать дивиденды, ссылаясь на рекомендацию Банка России и распоряжение Правительства.
Как это повлияет на акции?
У Cбера их два вида: обыкновенные и привилегированные. Согласно уставу их различие в следующем.
- Привилегированные акции не дают права участвовать в ежегодном собрании акционеров и, соответственно, не дают права голоса на нем.
- По ним выплачиваются регулярные дивиденды в размере не ниже 15% от номинальной стоимости акций. По обыкновенным акциям нет установленного размера дивидендов. Выплаты по ним зависят от результатов деятельности банка за прошедший период.
При этом начиная с 2013 года дивиденды по обоим видам акций Сбера были одинаковыми.
А вот стоимость у акций была разная: привилегированные исторически торговались дешевле обыкновенных. Дисконт в основном был связан с отсутствием права голоса на ежегодном собрании акционеров. Другие причины для дисконта — более низкие ликвидность и популярность среди нерезидентов.
Что же может произойти, если по привилегированным перестанут выплачивать дивиденды? Согласно п.5.3 устава, владельцы привилегированных акций имеют право участвовать в собрании акционеров, следующим за ежегодным собранием, на котором не было принято решение о выплате дивидендов или было принято решение о неполной выплате дивидендов по привилегированным акциям. Это право перестает действовать с момента первой выплаты дивидендов в полном размере.
Получается, что привилегированные акции становятся голосующими (как и обыкновенные), если по ним не выплачивают дивиденды. То есть объем прав по обоим видам акций становится одинаковым (до тех пор, пока дивиденды не начнут выплачивать в заявленном объеме). А если права одинаковые и денежный поток по бумагам тоже (или его отсутствие), то и стоимость акций должна быть одинаковая.
Как это можно использовать?
За последние две недели дисконт, с которым торгуются привилегированные акции Сбера по отношению к обыкновенным, существенно расширился и сейчас достигает 8%. Он отражает рыночную неэффективность, ведь на ежегодном собрании в июне, скорее всего, примут решение не выплачивать дивиденды по обоим видам акций.
Эту ситуацию можно использовать следующим образом.
- Купить привилегированные акции Сбера с расчетом, что их цена вырастет до цены обыкновенных. Учитывая нынешний дисконт, потенциал роста может быть примерно 8%. Этот вариант чуть более рискованный, так как общерыночные негативные настроения могут отправить вниз и обыкновенные акции, и привилегированные.
- Купить привилегированные акции Сбера и занять короткую позицию (шорт) по обыкновенным акциям в том же объеме на 1—2 месяца. Запрет на короткие позиции отменят с 1 июня. Это менее рискованный вариант, так как рост или падение рынка не окажет влияние на финансовый результат сделки. Прибыль или убыток по ней будет зависеть только от изменения разницы между ценами двух инструментов. Однако здесь стоит учитывать комиссию за поддержание открытой короткой позиции. Она составит примерно 2% в месяц и снизит потенциальную прибыль от сделки.
Какие риски?
- Несмотря на формальную рекомендацию со стороны правительственных структур, Сбер может все-таки выплатить минимальный размер дивидендов по привилегированным акциям, чтобы не давать права голоса их владельцам. Размер выплаты может составить 45 копеек на акцию. В таком случае дисконт по привилегированным акциям сокращаться не будет.
- Даже если привилегированные акции станут голосующими, их рыночный дисконт может сохраниться или исчезнуть не сразу. Он может не схлопнуться даже после результатов годового собрания 29 июня.
Ну и что?
- Крупнейший российский банк, скорее всего, не заплатит дивиденды по итогам 2021 года. Вероятно, выплат не будет ни по обыкновенным, ни по привилегированным акциям.
- Но на этом можно попытаться заработать. Сейчас привилегированные акции Сбера торгуются дешевле обыкновенных. Если по обоим видов акций дивидендов не будет, их фундаментальная стоимость может сравняться.
Инвестор сейчас может произвести парную сделку: купить привилегированные акции Сбера и одновременно открыть короткую позицию по обыкновенным акциям в том же объеме. Потенциал доходности сделки — до 8% на горизонте 1—2 месяца. Рыночный риск в такой сделке практически полностью отсутствует. Ключевая дата и катализатор для идеи — 29 июня, когда состоится ежегодное собрание акционеров. Стратегия выхода — тейк-профит при значительном сокращении спреда между бумагами, либо стоп-лосс при объявлении дивидендов по префам.
