Назад
Tinkoff_Investments
7 декабря 2023 в 7:58
Аналитический обзор

Роснефть: сохраняем нейтральный взгляд, несмотря на cильные финансы

На прошлой неделе нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам третьего квартала и девяти месяцев 2023 года. В этом обзоре мы разберем динамику финансовых показателей компании, а также дадим свою оценку дивидендов по итогам 2023 года и рекомендацию по бумаге.

Выручка: рост рублевых цен на нефть более чем компенсирует ограничения добычи по соглашению с ОПЕК+

В третьем квартале 2023-го выручка Роснефти выросла на треть — до рекордных 2,75 трлн рублей. Компания демонстрирует ускорение роста выручки (до +34% кв/кв) уже четвертый квартал подряд, несмотря на планомерное сокращение добычи жидких углеводородов с начала года из-за добровольных договоренностей России с ОПЕК+ и Саудовской Аравией.

Такого взрывного роста квартальной выручки компании удалось достичь за счет следующих факторов.

  • Значительный рост цен на нефть на глобальных рынках в силу сокращения добычи нефти странами ОПЕК+, а также дополнительных добровольных ограничений добычи и экспорта нефти Саудовской Аравией и Россией.
  • Сужение дисконта Urals к Brent примерно до $12 за баррель в третьем квартале с $33 за баррель в первом полугодии 2023-го. Сокращение дисконта произошло вследствие налаживания транспортных маршрутов в Азию, а также снижения добычи российской нефти.
  • Ослабление рубля на 22% (до 94,31 рублей за доллар) по сравнению со средним курсом за первое полугодие 2023-го.

Мы ожидаем, что в четвертом квартале 2023-го выручка компании незначительно снизится от текущих уровней, если до конца года цены на нефть марки Urals останутся на уровне ниже $70 за баррель, а валютный курс — около 90 рублей за доллар.

Маржинальность на рекордных уровнях

В 2023 году компания также показывает рекордную рентабельность по EBITDA и чистой прибыли на уровне 36,3% и 16,4% соответственно. Ключевыми драйверами роста маржинальности Роснефти, помимо увеличения выручки, являются следующие факторы.

  • Последовательное снижение удельных операционных расходов на добычу углеводородов до $2,5 за баррель нефтяного эквивалента — это на 12% ниже среднего исторического уровня.
  • Кроме того, компания, по-видимому, снизила объем закупок нефти и нефтепродуктов в связи с сокращением объемов переработки нефти и реализации нефтепродуктов на фоне продажи НПЗ в Германии.
  • Около половины экспорта сырой нефти компании приходится на нефть марки ESPO, которая обладает крайне низким процентом содержания серы, из-за чего торгуется дороже нефти марки Urals. Это повышает маржинальность бизнеса компании, так как часть часть экспортной выручки она зарабатывает по более высоким ценам. Тем временем Минфин рассчитывает основные налоги нефтегазовой отрасли (НДПИ, НДД), исходя из более низкой индикативной цены Urals.

В третьем квартале рентабельность по EBITDA осталась приблизительно на уровне первого полугодия 2023-го, несмотря на значительный рост выручки. Это связано с возвращением налоговых выплат (в % от выручки) к средним историческим уровням. Рост налоговой нагрузки произошел в том числе на фоне снижения индикативного дисконта Urals к Brent (до $20 за баррель в сентябре с $34 за баррель в апреле), по которому Минфин считает налоги в отрасли.

Рентабельность по чистой прибыли в третьем квартале сократилась на 0,8 п. п. кв/кв, по всей видимости, из-за:

  • роста процентных расходов (значительную долю кредитного портфеля компании составляют кредиты и облигации с плавающей ставкой);
  • роста прочих расходов (переоценки от курсовых разниц и др.).


По нашим оценкам, чистая прибыль Роснефти за четвертый квартал может снизиться от текущих уровней приблизительно на 10% кв/кв, если до конца года цены на нефть марки Urals останутся на уровне ниже $70 за баррель, а валютный курс — около 90 рублей за доллар. Давление на прибыль компании также будет оказывать рост процентных расходов ввиду значительной доли займов по плавающей ставке в кредитном портфеле компании и роста ключевой ставки.

Что с дивидендами?

Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. За первое полугодие 2023-го компания уже анонсировала промежуточный дивиденд в размере 30,77 рублей на акцию. 

За третий квартал, согласно дивидендной политике, компания заработала для акционеров 19,77 рублей на акцию. Мы ожидаем небольшого снижения дивидендной базы кв/кв в четвертом квартале на фоне ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках, а также роста процентных расходов компании по обслуживанию долга, привлеченного по плавающим ставкам.

По нашим оценкам, финальные дивиденды Роснефти за 2023-й составят около 37,60 рублей на акцию. То есть совокупный дивиденд за 2023 год может достигнуть 68,37 рублей на акцию и принести акционерам около 12% дивидендной доходности.

Чего ждать от компании в 2024 году?

Мы ожидаем, что в первой половине 2024 года цены на нефть могут находиться под давлением из-за:

  • замедления глобальной экономики и мирового потребительского спроса;
  • роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+. 


Это вкупе с расширением дисконта Urals к Brent (ввиду ужесточения санкционной риторики США по отношению к транспортным компаниям, которые перевозят российскую нефть выше потолка цен) может оказать негативное влияние на финансовые результаты российских нефтяников по сравнению с текущими показателями.

Ну и что?

  • В этом году Роснефть генерирует рекордную выручку и чистую прибыль на фоне крайне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальном нефтяном рынке, а также из-за сужения дисконта Urals к Brent и слабого рубля.
  • Маржинальность компании на рекордных уровнях ввиду последовательного снижения удельных расходов на добычу нефти, а также благодаря экспорту нефти марки ESPO, которая торгуется дороже нефти марки Urals из-за более низкого процента содержания серы.

  • Мы ждем, что совокупные дивиденды Роснефти за 2023 год достигнут 68,37 рублей на акцию, что дает инвесторам дивидендную доходность на уровне 12%. Отметим, что это более низкая дивидендная доходность по сравнению с остальными российскими нефтяниками (они предлагают дивидендную доходность на уровне 13—19%).
  • По мультипликатору EV/EBITDA акции Роснефти торгуются с дисконтом около 25% к историческому уровню. Это довольно низкий дисконт по сравнению со средним значением у российской нефтяной отрасли (45%).

  • В первой половине 2024 года финансовые результаты компании могут снизиться по сравнению со второй половиной 2023-го. Драйверами снижения могут стать потенциальное продолжение коррекции нефтяных котировок на глобальном рынке, а также расширение дисконта Urals к Brent на фоне ужесточения санкционной риторики США к логистическим компаниям.


Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли мы отдаем предпочтение бумагам Лукойла и НОВАТЭКа на фоне более существенной недооценки рынком, ожидания более значимых корпоративных событий и органического роста на горизонте следующих 12 месяцев. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

560,9 
+3,34%
226
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
1 марта 2024
Чем запомнилась неделя: рост российского рынка
29 февраля 2024
НОВАТЭК: снижаем таргет, но все еще рекомендуем покупать
34 комментария
Ваш комментарий...
svarog83
7 декабря 2023 в 8:00
👍🔥
Нравится
1
AnvarTim
7 декабря 2023 в 8:01
Тонем дальше
Нравится
lnvestHOUSE
7 декабря 2023 в 8:01
Рынок может прийти к 3000, писал об этом сегодня, что думаете насчет этого? Зимняя депрессия?
Нравится
4
SPb49
7 декабря 2023 в 8:05
@lnvestHOUSE он не может, он должен туда сходить и даже ниже
Нравится
4
Idol86
7 декабря 2023 в 8:07
Огонь но идём вниз
Нравится
Мемологи
Пульсяне с самыми смешными и оригинальными мемами
mrs.Gladysheva
+116,8%
17,3K подписчиков
roflwolfstreet
+38,5%
13,1K подписчиков
investmemes
+26,7%
5,6K подписчиков
Чем запомнилась неделя: рост российского рынка
Обзор
|
1 марта 2024 в 20:10
Чем запомнилась неделя: рост российского рынка
Читать полностью
Tinkoff_Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
2 марта 2024
Курс про жизнь от 70-летнего пенсионера 🤩 Как-то мы услышали о человеке, у которого есть хобби, подработка, дача, свой блог, постоянные путешествия и хорошие накопления. Оказалось, что человек реальный. Его зовут Олег, он пенсионер, и ему — внимание! — 70 лет. Мы так вдохновились его историей, что решили не просто взять интервью у Олега, а сделать его нашим автором. Итак, встречайте новый курс! «Как жить на пенсии и радоваться жизни» 😎 Помните, мы хотели очутиться в будущем, чтобы знать, какие события исправить в прошлом? Считайте этот курс своей машиной времени. 👉 О чем вы узнаете от пенсионера Олега: • сколько нужно откладывать, чтобы обеспечить свое будущее; • как найти хобби по душе и монетизировать его; • как заявить о себе в любом возрасте; • как быть счастливым и уметь заземляться в любой момент; • как подготовиться к жизни на пенсии и с чего начать; • что нужно иметь на пенсии, чтобы жить комфортно; • как найти дополнительные источники дохода; • как инвестиции помогут обеспечить пенсию. 📌 Обо всем этом Олег, в Пульсе @Resident_, рассуждает на своем примере, анализируя личный опыт и ошибки. Также в курсе вы найдете реальные истории других инвесторов из соцсети Пульс. Курс подойдет любой аудитории: тем, кто уже на пенсии, он поможет перенять опыт и организовать свою жизнь, а тем, кому до пенсии еще далеко, — задуматься о будущем и начать подготовку ☝️ Читайте наш новый курс и вдохновляйтесь! Ссылка на курс: https://www.tinkoff.ru/invest/education/courses/fbbd3ada-cabd-433f-b67b-4b2062536e84/ #академияинвестиций
1 марта 2024
Чем запомнилась неделя: рост российского рынка
1 марта 2024
Деньги не спят. К чему готовиться в марте и в 2030 году? LIVE