Назад
Tinkoff_Investments
7 декабря 2023 в 7:58
Аналитический обзор

Роснефть: сохраняем нейтральный взгляд, несмотря на cильные финансы

На прошлой неделе нефтяной гигант опубликовал отчетность по МСФО по итогам третьего квартала и девяти месяцев 2023 года. В этом обзоре мы разберем динамику финансовых показателей компании, а также дадим свою оценку дивидендов по итогам 2023 года и рекомендацию по бумаге.

Выручка: рост рублевых цен на нефть более чем компенсирует ограничения добычи по соглашению с ОПЕК+

В третьем квартале 2023-го выручка Роснефти выросла на треть — до рекордных 2,75 трлн рублей. Компания демонстрирует ускорение роста выручки (до +34% кв/кв) уже четвертый квартал подряд, несмотря на планомерное сокращение добычи жидких углеводородов с начала года из-за добровольных договоренностей России с ОПЕК+ и Саудовской Аравией.

Такого взрывного роста квартальной выручки компании удалось достичь за счет следующих факторов.

  • Значительный рост цен на нефть на глобальных рынках в силу сокращения добычи нефти странами ОПЕК+, а также дополнительных добровольных ограничений добычи и экспорта нефти Саудовской Аравией и Россией.
  • Сужение дисконта Urals к Brent примерно до $12 за баррель в третьем квартале с $33 за баррель в первом полугодии 2023-го. Сокращение дисконта произошло вследствие налаживания транспортных маршрутов в Азию, а также снижения добычи российской нефти.
  • Ослабление рубля на 22% (до 94,31 рублей за доллар) по сравнению со средним курсом за первое полугодие 2023-го.

Мы ожидаем, что в четвертом квартале 2023-го выручка компании незначительно снизится от текущих уровней, если до конца года цены на нефть марки Urals останутся на уровне ниже $70 за баррель, а валютный курс — около 90 рублей за доллар.

Маржинальность на рекордных уровнях

В 2023 году компания также показывает рекордную рентабельность по EBITDA и чистой прибыли на уровне 36,3% и 16,4% соответственно. Ключевыми драйверами роста маржинальности Роснефти, помимо увеличения выручки, являются следующие факторы.

  • Последовательное снижение удельных операционных расходов на добычу углеводородов до $2,5 за баррель нефтяного эквивалента — это на 12% ниже среднего исторического уровня.
  • Кроме того, компания, по-видимому, снизила объем закупок нефти и нефтепродуктов в связи с сокращением объемов переработки нефти и реализации нефтепродуктов на фоне продажи НПЗ в Германии.
  • Около половины экспорта сырой нефти компании приходится на нефть марки ESPO, которая обладает крайне низким процентом содержания серы, из-за чего торгуется дороже нефти марки Urals. Это повышает маржинальность бизнеса компании, так как часть часть экспортной выручки она зарабатывает по более высоким ценам. Тем временем Минфин рассчитывает основные налоги нефтегазовой отрасли (НДПИ, НДД), исходя из более низкой индикативной цены Urals.

В третьем квартале рентабельность по EBITDA осталась приблизительно на уровне первого полугодия 2023-го, несмотря на значительный рост выручки. Это связано с возвращением налоговых выплат (в % от выручки) к средним историческим уровням. Рост налоговой нагрузки произошел в том числе на фоне снижения индикативного дисконта Urals к Brent (до $20 за баррель в сентябре с $34 за баррель в апреле), по которому Минфин считает налоги в отрасли.

Рентабельность по чистой прибыли в третьем квартале сократилась на 0,8 п. п. кв/кв, по всей видимости, из-за:

  • роста процентных расходов (значительную долю кредитного портфеля компании составляют кредиты и облигации с плавающей ставкой);
  • роста прочих расходов (переоценки от курсовых разниц и др.).


По нашим оценкам, чистая прибыль Роснефти за четвертый квартал может снизиться от текущих уровней приблизительно на 10% кв/кв, если до конца года цены на нефть марки Urals останутся на уровне ниже $70 за баррель, а валютный курс — около 90 рублей за доллар. Давление на прибыль компании также будет оказывать рост процентных расходов ввиду значительной доли займов по плавающей ставке в кредитном портфеле компании и роста ключевой ставки.

Что с дивидендами?

Роснефть стабильно придерживается дивидендной политики, которая подразумевает выплату промежуточных и финальных дивидендов в размере 50% от чистой прибыли по МСФО. За первое полугодие 2023-го компания уже анонсировала промежуточный дивиденд в размере 30,77 рублей на акцию. 

За третий квартал, согласно дивидендной политике, компания заработала для акционеров 19,77 рублей на акцию. Мы ожидаем небольшого снижения дивидендной базы кв/кв в четвертом квартале на фоне ухудшения ценовой конъюнктуры на мировых рынках, а также роста процентных расходов компании по обслуживанию долга, привлеченного по плавающим ставкам.

По нашим оценкам, финальные дивиденды Роснефти за 2023-й составят около 37,60 рублей на акцию. То есть совокупный дивиденд за 2023 год может достигнуть 68,37 рублей на акцию и принести акционерам около 12% дивидендной доходности.

Чего ждать от компании в 2024 году?

Мы ожидаем, что в первой половине 2024 года цены на нефть могут находиться под давлением из-за:

  • замедления глобальной экономики и мирового потребительского спроса;
  • роста добычи в странах, которые не входят в ОПЕК+. 


Это вкупе с расширением дисконта Urals к Brent (ввиду ужесточения санкционной риторики США по отношению к транспортным компаниям, которые перевозят российскую нефть выше потолка цен) может оказать негативное влияние на финансовые результаты российских нефтяников по сравнению с текущими показателями.

Ну и что?

  • В этом году Роснефть генерирует рекордную выручку и чистую прибыль на фоне крайне благоприятной ценовой конъюнктуры на глобальном нефтяном рынке, а также из-за сужения дисконта Urals к Brent и слабого рубля.
  • Маржинальность компании на рекордных уровнях ввиду последовательного снижения удельных расходов на добычу нефти, а также благодаря экспорту нефти марки ESPO, которая торгуется дороже нефти марки Urals из-за более низкого процента содержания серы.

  • Мы ждем, что совокупные дивиденды Роснефти за 2023 год достигнут 68,37 рублей на акцию, что дает инвесторам дивидендную доходность на уровне 12%. Отметим, что это более низкая дивидендная доходность по сравнению с остальными российскими нефтяниками (они предлагают дивидендную доходность на уровне 13—19%).
  • По мультипликатору EV/EBITDA акции Роснефти торгуются с дисконтом около 25% к историческому уровню. Это довольно низкий дисконт по сравнению со средним значением у российской нефтяной отрасли (45%).

  • В первой половине 2024 года финансовые результаты компании могут снизиться по сравнению со второй половиной 2023-го. Драйверами снижения могут стать потенциальное продолжение коррекции нефтяных котировок на глобальном рынке, а также расширение дисконта Urals к Brent на фоне ужесточения санкционной риторики США к логистическим компаниям.


Мы сохраняем нейтральный взгляд на акции Роснефти. В нефтегазовой отрасли мы отдаем предпочтение бумагам Лукойла и НОВАТЭКа на фоне более существенной недооценки рынком, ожидания более значимых корпоративных событий и органического роста на горизонте следующих 12 месяцев. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

560,9 
+0,05%
223
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
22 февраля 2024
Чем запомнилась неделя: рынок ждет санкций
21 февраля 2024
Обзор сырьевых рынков за последние 4 месяца: агропродукты и удобрения
34 комментария
Ваш комментарий...
svarog83
7 декабря 2023 в 8:00
👍🔥
Нравится
1
AnvarTim
7 декабря 2023 в 8:01
Тонем дальше
Нравится
l
lnvestHOUSE
7 декабря 2023 в 8:01
Рынок может прийти к 3000, писал об этом сегодня, что думаете насчет этого? Зимняя депрессия?
Нравится
4
SPb49
7 декабря 2023 в 8:05
@lnvestHOUSE он не может, он должен туда сходить и даже ниже
Нравится
4
Idol86
7 декабря 2023 в 8:07
Огонь но идём вниз
Нравится
Новые звезды Пульса
Начинающие авторы делятся мнениями о ценных бумагах и уникальными методами инвестирования
RusDvd
+362,3%
10,9K подписчиков
Iron_Speculator
+27,6%
4,2K подписчиков
Protraderteam
+202,7%
7,8K подписчиков
Чем запомнилась неделя: рынок ждет санкций
Обзор
|
Вчера в 19:48
Чем запомнилась неделя: рынок ждет санкций
Читать полностью
Tinkoff_Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
22 февраля 2024
Чем запомнилась неделя: рынок ждет санкций
22 февраля 2024
Деньги не спят. Что покупать после санкций? / Василий Олейник. LIVE
22 февраля 2024
Взлеты и падения: лидеры и аутсайдеры на ключевых площадках