Завтра состоится заседание Банка России, на котором регулятор примет решение по ключевой ставке. Наш базовый сценарий предполагает, что регулятор оставит ставку без изменений (на уровне 7,5%) и даст жесткий комментарий. 

Что произошло с минувшего заседания?

• Инфляция

Рост потребительских цен в целом оставался сдержанным с последнего заседания. Инфляция за апрель составила 0,38% м/м, а годовая инфляция была на уровне 2,3% из-за эффекта высокой базы прошлого года. 

Росстат еще не опубликовал данные по инфляции за май (они выйдут уже после заседания Банка России). Однако, если взглянуть на недельные данные, то в мае темпы инфляции в пересчете на год, несмотря на некоторое ускорение, все же были близки к целевым значениям (4%). А вот данные за первую неделю июня немного настораживают. С 30 мая по 5 июня потребительские цены выросли уже на 0,21% н/н (ускорение с +0,08% н/н и +0,04% н/н, которые наблюдались в предыдущие недели). Инфляционное давление постепенно нарастает, но пока рано говорить о том, насколько текущее ускорение роста цен устойчиво. На этом фоне мы не ждем, что регулятор посчитает целесообразным повышать ставку на предстоящем заседании. 

• Инфляционные ожидания

В мае инфляционные ожидания населения на год вперед повысились — до 10,8% (+0,4 п. п. к апрелю). При этом ценовые ожидания предприятий на ближайшие три месяца в целом снизились, за исключением розничной торговли (там рост инфляционных ожиданий продолжился). В целом инфляционные ожидания по-прежнему на повышенном уровне, что говорит в пользу сохранения жесткой риторики регулятора.

• Госбюджет

Дефицит бюджета РФ по итогам первых пяти месяцев 2023-го превысил план на этот год на 17%, достигнув 3,4 трлн рублей. При этом в мае госбюджет был исполнен даже с небольшим профицитом (13 млрд рублей). Госрасходы остаются повышенными, при этом в доходной части госбюджета наблюдается улучшение. 

Напомним, что дополнительное расширение бюджетного дефицита может повлечь за собой ужесточение денежно-кредитной политики (повышение ключевой ставки). Однако в настоящий момент, по нашему мнению, смягчение бюджетной политики не требует ужесточения денежно-кредитной политики от Банка России.

• Рынок ОФЗ

С минувшего заседания доходности ОФЗ подросли, особенно на коротком конце кривой. Доходности же длинных ОФЗ продолжают держаться на повышенных уровнях, отражая опасения участников рынка, связанные с возросшей неопределенностью относительно динамики госфинансов в долгосрочной перспективе. Спред между доходностями десятилетних ОФЗ и двухлетних ОФЗ сократился на 30 б. п., до 270 б. п. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.