Tinkoff_Investments
Tinkoff_Investments
19 февраля 2024 в 15:50
Аналитический обзор

Чем запомнилась прошлая неделя: решение Банка России по ставке

Макро 

РОССИЯ

Экономика

На заседании 16 февраля совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне 16%. Председатель подчеркнула, что на заседании возможность снижения ставки не рассматривалась. А еще:

  • регулятор сместил вверх целевой диапазон по ключевой ставке с 12,5—14,5% до 13,5—15,5%;
  • мы также не ждем снижения ставки до второго полугодия 2024 года: наиболее вероятным нам кажется ее снижение в июне, а далее — последовательное снижение шагом в 50—100 б. п.

Мы считаем, что несмотря на нейтральный сигнал и комментарий регулятора о продолжительном периоде высоких ставок, в конце года ключевая ставка окажется на уровне 12%.  



Рубль

По мнению регулятора, курс рубля стабилизировался за счет фундаментальных факторов: повышения ставки (привлекательности активов в рублях) и роста стоимостного объема экспорта. При этом на 2024 год ЦБ РФ снизил ожидания по сальдо счета текущих операций с $50 до $42 млрд, что на фоне роста цен на нефть говорит о более пессимистичных прогнозах по физическому объему экспорта российских товаров. 

Мы считаем, что сохранение условий обязательной продажи экспортной выручки — значимый фактор стабилизации курса и ожидаем, что до конца года его колебания останутся в пределах 88—93 рублей за доллар.


Инфляция

На неделе заседания Банка России по ключевой ставке вышли два опросных документа по ожиданиям населения и бизнеса в отношении будущих цен:

  • оперативный отчет инфляционных ожиданий потребителей на год вперед за февраль показал второе подряд снижение инфляционных ожиданий до 11,9% (-2,3% с декабря).
  • Индекс ожиданий цен предприятий на ближайшие три месяца также снижается уже четвертый месяц подряд до 19,4 п. в феврале (-3,1 п. с декабря).


В то же время, по данным Росстата, цены за январь выросли на 0,86% м/м, что соответствует годовой инфляции 7,4% г/г. Несмотря на наблюдаемые эффекты ужесточения денежно-кредитной политики в росте цен, снижается и трендовая инфляция (величина, которая не зависит от волатильных компонент). ЦБ РФ видит сохраняющийся перегрев экономики: ВВП по итогам 2023 года составил 3,6%, что существенно выше оценки потенциала российской экономики. Это в свою очередь может привести к ускорению роста цен. 

Пик годовой инфляции, согласно ожиданиям регулятора, придется на весну, что в первую очередь связано с сезонностью повышений тарифов на ЖКХ. Тем не менее  ожидается, что темп прироста цен не превысит 1—2 п. п. к годовой инфляции, зафиксированной в январе 2024 года. ЦБ прогнозирует инфляцию на уровне 4—4,5% в конце 2024 года. 

С учетом сохраняющейся жесткости рынка труда, перегрева экономики (повышен прогноз темпа прироста ВВП в 2024 году до 1—2%) и высоких инфляционных ожиданий считаем, что инфляция в конце года составит 5,5%.


США

Инфляция

В понедельник вышли январские данные по инфляционным ожиданиям населения по потребительской инфляции на год вперед — они остались на декабрьской отметке 3%.

В предыдущие месяцы данный показатель демонстрировал устойчивое снижение вместе с нормализацией темпов роста основных индексов потребительских цен. Данный индикатор важен для ФРС при оценке прогресса в борьбе с повышенной инфляцией, а его дальнейшая динамика может оказать влияние на риторику регулятора в отношении начала цикла снижений ставки.

На следующий день вышли важные данные по индексам потребительских цен (CPI) за январь:

  • по данным предыдущих месяцев можно отметить, что устойчивое снижение темпов роста CPI, которое наблюдалось до середины 2023 года, приостановилось. Январские данные не сделали картину позитивнее: CPI показал рост на 0,3% м/м против ожидаемых 0,2% м/м;
  • базовый индекс (core CPI), который исключает волатильные компоненты в виде энергоносителей и продовольствия, также показал рост сильнее ожиданий — 0,4% м/м против 0,3% м/м. Если говорить про динамику базового индекса год к году, то мы видим сильное замедление снижения темпов роста цен — с октября 2023-го инфляция по индексу снизилась только на 0,1% г/г. 


После негативных данных по инфляции рынок изменил ожидания по таймингу начала цикла снижений ставки ФРС. Сейчас прогнозируется, что первое снижение мы увидим в июне этого года. Всего же в 2024 году ожидается снижений ставки суммарно на 125 б. п.

Розничные продажи

Данные по розничным продажам в США за январь вышли слабее ожиданий:

  • рынок ожидал снижение показателя на 0,1% м/м, в то время как фактическое снижение составило 0,8% м/м;
  • темпы роста показателя год к году также существенно замедлились: +0,6% в январе против +5,3% в декабре.


Тем не менее, отметим, что индикатор демонстрирует устойчивый рост год к году с 2020 года. Даже на фоне повышенного инфляционного давления и высоких ставок показатель не уходил в отрицательную зону в 2022–2023 годах.

ЕВРОЗОНА

ВВП

В среду были опубликованы результаты второй оценки ВВП за четвертый квартал 2023 года: показатель вырос на 0,1% г/г, что совпало с предварительными оценками.

Таким образом, показатель увеличился на 0,1% г/г. Это позволяет экономике еврозоны избежать «технической рецессии», о которой можно было бы говорить, если бы мы получили сокращение ВВП в четвертом квартале. В целом европейская экономика остается очень слабой, а риски рецессии все также высоки.

Промышленное производство

Промышленное производство в еврозоне в декабре неожиданно значительно выросло (+2,6% м/м и 1,2% г/г соответственно), обозначив возможные признаки восстановления в секторе. В целом же, экономика еврозоны и, в частности, ее промышленный сектор находятся под значительным давлением высоких ставок. Так, мы видим, что промышленное производство устойчиво снижалось год к году с марта по ноябрь 2023-го. Несмотря на позитивные декабрьские данные, говорить об устойчивой нормализации динамики пока преждевременно. 

Так же как и в случае с США, аналитики ожидают перехода ЕЦБ к смягчению финансовых условий в рамках 2024 года. Такие ожидания в дальнейшем могут продолжать давить ставки в евро вниз, что будет способствовать ослаблению давления на экономику еврозоны.

КИТАЙ

Ставки

Народный банк Китая оставил однолетнюю ставку MLF на уровне 2,5%. Напомним, что ставка MLF используется для предоставления ликвидности коммерческим банкам и служит ориентиром для базовой однолетней ставки по кредитам для первоклассных заемщиков (LPR 1Y). Соответственно, мы не стали бы ожидать дальнейшего смягчения финансовых условий через снижение LPR 1Y на следующем заседании.

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе доходности ОФЗ снова показывали рост по всей длине кривой:

  • доходности коротких бумаг с погашением от трех месяцев до года выросли на 12—38 б. п.;
  • доходности выпусков с погашением от двух до семи лет прибавили от 7 до 25 б. п.;
  • доходности длинных выпусков с погашением от десяти до тридцати лет росли на 22—29 б. п.


Как видно на графике ниже, с начала года сильнее всего выросли доходности коротких и длинных ОФЗ — кривая приобрела V-образный вид. При этом, на фоне начала размещения Минфином среднесрочных выпусков, в последние недели начали подрастать и доходности ОФЗ на среднем отрезке кривой.

В прошлую среду Минфин традиционно провел аукционы по размещению ОФЗ. Министерство разместило два выпуска:

  • Среднесрочные ОФЗ 26219 с постоянным доходом и погашением в 2026 году. Размещенный объем составил около 7,1 млрд рублей при спросе в 16,9 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги — 12,15%. Премия к вторичному рынку составила 9 б. п.
  • Длинные ОФЗ 26243 с постоянным доходом и погашением в 2038 году. Размещенный объем составил 69,0 млрд рублей при спросе в 85,7 млрд рублей. Средневзвешенная доходность, по которой были размещены бумаги — 12,44%. Премия к вторичному рынку составила 6 б. п.

В первом квартале 2024 года Минфин планирует разместить ОФЗ на 800 млрд рублей. На текущий момент министерство разместило ОФЗ на 405,8 млрд рублей, что составляет около 51% от квартального плана. Всего же в 2024 году планируется осуществить чистые заимствования в размере 2,6 трлн рублей.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На прошлой неделе АФК Система разместила новый флоатер 001P-28 (RU000A107SM6).

  • Срок обращения — 4 года.
  • Ставка купона соответствует ставке RUONIA за плюс спред в размере 1,9%.
  • Недавно размещенные флоатеры все еще выглядят достаточно интересно в силу привлекательных ставок купона.


Однако, в условиях ожидаемого перехода Банка России к снижению ключевой ставки в текущем году и общего роста доходностей на долговом рынке, мы отдаем большее предпочтение корпоративным облигациям с фиксированной ставкой. Например, можно рассмотреть облигации АФК Системы 001P-12 (RU000A101012), которые при высоком кредитном качестве эмитента предлагают отличную доходность к погашению в размере 17,1% годовых.

Финальная ставка купона по облигациям Боржоми Финанс установлена на уровне 16,1%.

  • Это соответствует эффективной доходности в размере 17,1% годовых.
  • Срок обращения — 3 года (оферта через 1,5 года).


Мы сохраняем нейтральный взгляд на данную бумагу. С учетом сопоставимой доходности, лучше обратить внимание на более короткие облигации АФК Системы 001P-12, речь о которых шла выше.

КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ

АКРА подтвердило кредитный рейтинг девелопера Брусника на уровне A-(RU), изменив прогноз с «негативного» на «стабильный».

  • Улучшение прогноза было обусловлено позитивными результатами компании в 2023 году и ожиданиями улучшения показателей долговой нагрузки в 2024 году.
  • В целом агентство оценивает долговую нагрузку как низкую. Кроме того, дается высокая оценка показатели обслуживания долга, уровню ликвидности ликвидности, рентабельности. Средняя оценка дается денежному потоку компании.
  • Отмечается также очень сильный бизнес профиль, высокое качество корпоративного управления, средний размер бизнеса и очень высокий отраслевой риск. 


Отметим, что Брусника готовится к размещению нового выпуска облигаций серии 002Р-02. Книга заявок будет открыта 4 марта. Бумаги будут выпущены на 3 года, но будет предусмотрена оферта через 1,5 года. Кроме того, по выпуску предусмотрена амортизация.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Была объявлена дата открытия книги заявок на участие в размещении выпуска юаневых облигаций с фиксированным купоном Уральская Сталь CNY выпуск 1 — 19 февраля. Эмитент — один из крупнейших в России производителей товарного чугуна, мостостали и стали для производства труб большого диаметра. 

  • Ориентир ставки купона по облигациям: 7,25—7,5% годовых, что соответствует доходностям 7,45—7,71% годовых.
  • Срок обращения — 2 года.
  • Кредитные рейтинги: А (RU) от АКРА, АА-.ru от НКР. Прогнозы — «стабильный».  

Данная бумага выглядит интересно относительно рынка (средняя доходность по рынку юаневых облигаций российских эмитентов — около 6,2%). 

15 февраля Московский кредитный банк разместил 33,9% выпуска замещающих облигаций ЗО-2024-01 (RU000A107QZ2) с погашением уже через пять дней (20.02.2024). Замещаемый выпуск — CBOM-24 EU (XS1951067039). 

Товарные рынки

НЕФТЬ

Цены на нефть продолжили расти вторую неделю подряд, отыграв предшествующее падение. Однако внутри недели наблюдалась волатильность:

  • с одной стороны, поддержку ценам на нефть оказывают опасения, связанные с перебоями в поставках топлива с Ближнего Востока;
  • в то же время в среду котировки снизились почти на 1,5% после публикации данных о росте запасов нефти в США более чем на 12 млн баррелей;
  • кроме того, дополнительное давление на цены может оказывать устойчивая инфляция в США, что уменьшает ожидания по поводу снижения процентных ставок ФРС. Это могло бы простимулировать спрос на нефть, темпы роста которого начали замедляться (по данным IEA).

В пятницу вечером Brent закрылась на уровне $83,2 за баррель (+1,6% н/н), положительная динамика и у WTI — $78,2 за баррель (+2,1% н/н).

ГАЗ

Негативный тренд на европейском хабе TTF продолжается уже вторую неделю подряд. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в Европе упали на 8,5% н/н.
Основные драйверы коррекции цен не изменились: 

  • высокий уровень запасов подземных газовых хранилищ Европы (хранилища в настоящее время заполнены на 66%, что является самым высоким уровнем за период с 2011 года, по данным GIS);
  • низкий уровень потребления в связи с сезонно высокими температурами.


В то же время в четверг отмечался небольшой рост на фоне сокращения экспорта (из-за отключения газоперерабатывающего завода в Норвегии) и более холодного прогноза погоды в Британии.

Цены на североамериканский газ Henry Hub продолжили трехнедельное падение. По состоянию на вечер пятницы цены на газ в США снизились на 12,9% н/н. Коррекция произошла на фоне продолжающегося роста добычи газа, прогнозов относительно мягкой погоды и низкого спроса на отопление. В пятницу котировки выросли почти на 2% в преддверии длинных выходных в США, поскольку некоторые производители объявили о планах сократить добычу в 2024 году после снижения цен до минимума за 3,5 года.

МЕТАЛЛЫ

За прошедшую неделю спотовая цена золота снизилась на 1% на фоне выхода данных по инфляции в США выше ожиданий аналитиков. Сохранение высокой инфляции может вынудить ФРС удерживать процентные ставки на высоком уровне более продолжительный период, что негативно может повлиять на стоимость золота.

В свою очередь, основные промышленные металлы продемонстрировали восстановление после снижения неделей ранее (на основе слабых макроданных в Китае). По итогу недели стоимость меди выросла на 4%, никеля — на 3%, а цена алюминия практически не изменилась.

Рынок акций

США

За неделю S&P 500 показал снижение на 0,4%, а NASDAQ 100 — на 1,5%. В США продолжается сезон отчетностей:

  • уже около 80% компаний из индекса S&P 500 отчитались о результатах за четвертый квартал 2023 года.
  • 75% компаний сообщили о прибыли на акцию выше оценок, что ниже среднего показателя за 5 лет (77%). В совокупности компании сообщают о прибыли, которая на 3,9% выше оценок.


Смешанная оценка* роста прибыли за четвертый квартал на данный момент составляет +3,2% г/г. Если фактический рост прибыли г/г за четвертый квартал останется на этом уровне, то это будет второй квартал подряд, когда индекс сообщил о росте прибыли в годовом выражении.

* Объединяет фактические результаты компаний, которые отчитались, и расчетные результаты компаний, которые еще не отчитались

Что касается выручки, то 65% компаний из индекса S&P 500 сообщили о выручке выше оценок (ниже среднего показателя за 5 лет). В целом компании сообщают о доходах, которые на 1,2% выше прогнозов.

Смешанная оценка роста выручки за четвертый квартал сейчас составляет 4,0%. Если фактический рост доходов за квартал составит 4,0%, это будет означать тринадцатый квартал подряд роста доходов для индекса.

Заглядывая в будущее, аналитики ожидают, что рост прибыли в годовом выражении составит 3,9% в первом квартале 2024-го и 9,0% во втором квартале. В целом за 2024 год аналитики прогнозируют рост прибыли на 10,9% г/г.

Сегодня трейдеры получат перерыв на фондовом рынке в честь Дня рождения Вашингтона, также известного как День президентов, который традиционно отмечается в третий понедельник февраля.

ГОНКОНГ

За неделю индекс Hang Seng вырос на 3,8%. Торги проводились только с 14 по 16 февраля в связи с Китайским Новым годом, при этом китайские биржи были закрыты всю неделю. Рост индекса может быть обусловлен выходом отчетов, которые указывают на то, что ряд фондов нарастили позиции в китайских технологических компаниях в четвертом квартале 2023 года. 

РОССИЯ

За неделю индекс Мосбиржи продемонстрировал околонулевую динамику, а индекс РТС снизился на 1,3% на фоне ослабления рубля.

  • Один из крупнейших российских ритейлеров — Ozon, представил предварительные показатели за 2023 год. По нашим расчетам, товарооборот (GMV) по итогам четвертого квартала 2023 года все еще показывает трехзначный рост. Значимый вклад внесло увеличение среднего чека на платформе второй квартал подряд (более чем на 15% г/г в четвертом квартале) после длительного периода падения его значений.
  • Софтлайн, поставщик отечественных ИТ-решений, представил результаты по МСФО за 2023 год, где объявил об исторически рекордном обороте. По всем остальным показателям также положительные данные, кроме чистой прибыли. В прошлом году на прибыль оказали влияние рост процентных расходов, размещение облигаций, а также расходы на получение публичного статуса и обмен ГДР Noventiq на акции ПАО «Софтлайн» после разделения бизнеса.
  • Яндекс опубликовал сильные финансовые результаты за четвертый квартал и весь 2023 год. Также стало известно, что сделка по продаже МКАО Яндекс была единогласно одобрена советом директоров головной нидерландской компании. Теперь ждем новостей касательно обмена акций Yandex N.V. на акции МКАО, которые будут размещены на Мосбирже в течение 1 полугодия 2024 года.
  • Мы открыли идею на покупку акций Северстали с таргетом 1 890 руб./акцию, который подразумевает потенциал роста на 18% на горизонте года. С начала текущего года акции Северстали выросли на 14% в преддверии отчета за 2023 год и возможного возобновления дивидендов. На наш взгляд, акции Северстали все еще выглядят интересно с точки зрения дивидендов и потенциала роста.


Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.

92,475 
+1,94%
12,792 
+1,62%
137
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
16 апреля 2024
Positive Technologies: перспективы позитивны, но потенциал роста акций в ближайшее время ограничен
15 апреля 2024
Чем запомнилась прошлая неделя: рост цен на металлы и дефолт по облигациям Киви
26 комментариев
Ваш комментарий...
Gold174
19 февраля 2024 в 15:55
Яндекс показал силу
Нравится
6
Usov1991
19 февраля 2024 в 15:56
🧐
Нравится
1
LEprekON_7_7_7
19 февраля 2024 в 15:58
ШвЫ 🔒 не сняли 🕓 с БЕЗвременных, НЕторговых, НЕизученных.. Вот что запомнилось С...🧙💨
Нравится
6
Mila_Mars
19 февраля 2024 в 16:15
Спасибо за обзор🙂👍
Нравится
3
Ivan_leniviy_investor
19 февраля 2024 в 17:03
👍🔥🚀
Нравится
1
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Bender_investor
+16,4%
3,7K подписчиков
Trejder_maminoj_podrugi
+65,4%
3,9K подписчиков
lily_nd
+20,4%
1,6K подписчиков
Positive Technologies: перспективы позитивны, но потенциал роста акций в ближайшее время ограничен
Обзор
|
16 апреля 2024 в 19:28
Positive Technologies: перспективы позитивны, но потенциал роста акций в ближайшее время ограничен
Читать полностью
Tinkoff_Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
17 апреля 2024
Как купить бумаги Астра дешевле, чем они продаются на бирже
17 апреля 2024
Цифра дня Согласно опросу инФОМ, инфляционные ожидания населения в апреле снизились до 11% против 11,5% в марте. Последний раз увеличение ожидаемого темпа роста цен можно было заметить в декабре прошлого года. С тех пор показатель постепенно снижается. 📊 Как закрылась основная торговая сессия на российском рынке сегодня? Показываем в инфографике 👇 В лидерах роста и падения отмечаем акции и расписки компаний, которые входят в индекс Мосбиржи IMOEX.
17 апреля 2024
«Авось» и русская рулетка: в чем особенности экономического поведения россиян