Segezha Group: крепкий рубль, смена географии и перспективы
Российский лесопромышленный холдинг представил операционные и финансовые результаты за первое полугодие 2022 года.
Результаты за квартал
- Выручка выросла на 13% год к году, что обусловлено активной M&A-политикой и запуском новых линий. Однако по отношению к предыдущему кварталу показатель снизился на 22% из-за укрепления рубля: на экспорт приходится более 70% продаж компании.
- Цены на древесину стабилизировались после сезонного спада, но промышленная инфляция оказала сильное давление на себестоимость продукции: маржинальность по OIBDA скорректировалась на 12% год к году, до 21%.
- Показатель OIBDA продемонстрировал падение на 50% квартал к кварталу и на 27% год к году. Падение произошло вследствие укрепления рубля: согласно заявлениям менеджмента, холдинг теряет порядка 700—800 млн рублей OIBDA из-за снижения курса на один рубль.
- Чистая прибыль компании за минувший квартал составила 19,9 млрд рублей против убытка 7,9 млрд рублей в первом квартале 2022 года. Положительно сказалась курсовая разница (почти 11 млрд рублей за квартал) на фоне укрепления рубля. Однако из-за слабого курса национальной валюты потери составили 5 млрд рублей.
- Компания нарастила уровень долговой нагрузки до 2,8x (с 2,6x в прошлом квартале и 1,2x годом ранее). По заявлениям менеджмента, в следующих кварталах долговая нагрузка будет снижаться.
В августе Segezha Group разместила долгосрочные облигации на сумму 10 млрд рублей с купоном 10,75% (дата погашения — август 2037 года).
Результаты за первое полугодие
- По одному из ключевых инвестиционных проектов «Сегежа Запад» решение будет принято до конца года, однако, по заявлениям менеджмента, проектирование фабрики рассчитывалось с учетом европейского оборудования, поставки которого на текущий момент невозможны. В случае рентабельности проекта с учетом капитальных расходов компания сможет реализовать проект.
- Благодаря переориентации на азиатские рынки сбыта компания значительно увеличила расходы на логистику: в долгосрочной перспективе менеджмент прогнозирует восстановление рынка. Но сейчас перевозка одного кубометра пиломатериалов из ряда регионов составляет 120 евро против 40 евро в прошлом полугодии.
А что с акциями
Во втором полугодии замедление темпов роста выручки и OIBDA, скорее всего, продолжится из-за крепкого рубля и увеличения расходов на логистику. На текущий момент бумаги холдинга торгуются по мультипликатору EV/OIBDA на уровне 6,3x, что недешево для российского рынка.
Руководство приняло решение выплатить дивиденды по итогам 2021 года. У компании также относительно невысокая историческая дивидендная доходность (4%), которая вряд ли вырастет в течение года. Напомним, согласно дивидендной политике компании выплаты предусматривают: 3—5,5 млрд рублей до 2023 года, а с 2024 по 2026 год будет направлено около 75—100% скорректированного FCF (чистый денежный поток).
Менеджмент заявлял ранее, что планирует платить дивиденды дважды в год.
Ну и что?
- Segezha Group поделилась довольно смешанными результатами за первое полугодие. Выручка во втором квартале оказалась меньше, чем в предыдущем квартале, на 22,3%, а OIBDA — на 49,5%. Однако чистая прибыль составила 19,9 млрд рублей против убытка 7,9 млрд рублей в первом квартале 2022 года.
- На фоне дефицита предложения бумажной продукции на рынке средние цены в сегменте торговли бумагой и упаковкой существенно выросли за последний квартал.
- Существенное влияние на результаты сегмента торговли лесными ресурсами и деревообработки оказало приобретение компании Интер Форест Рус. Объем инвестиций составил 18,4 млрд рублей.
- На выручке сказалось падение объемов продаж на фоне санкций ЕС. Компания изменила структуру своих продаж: 88% торговли бумагой теперь приходится на Россию, Турцию, Южную Африку, Китай и Сербию, а 73% пиломатериалов теперь поставляется в Китай. Такая перестройка привела к увеличению расходов.
- На чистую прибыль оказало изменение валютных курсов. Чистый денежный поток по итогам квартала (FCF) находится в отрицательной зоне, несмотря на сокращение объема капитальных затрат на 38% квартал к кварталу.
