$SGZH #подробный_разбор #пульс_оцени
"Сегежа Групп".В таинственном зеленом лесу (Часть 2-7)
Инвестиционный вывод
Наверное, нет смысла смотреть и анализировать результаты Компании в разрезе 5 последних лет, поскольку этот кризисный год перечеркнул многое. Компания очень активно росла в последние годы, росли все финансовые и операционные показатели, та карета, которая все долгие годы неслась в сторону европейского рынка, экспортной ориентированности и соответственно высокой маржинальности, превратилась в тыкву. Так навскидку, Сегежа пожалуй один из главных пострадавших от санкционного давления на российские Компании, которые торгуются на Бирже.
Тем не менее опубликую, интересует прежде всего показатель LTM (последние 12 месяцев) и мультипликаторы. С учетом заметно просевшей рентабельности, EBITDA, P/E сейчас 6,5, EV/EBITDA 6,57, долг к EBTDA уже 3,77 и с учетом негативного прогноза самой Компании на ближайшие 2 квартала, этот показатель подрастет еще. Компания активно вышла на рынок долга через облигации, выпустив юаневые бонды на 1 млрд юаней, несколько выпусков рублевых, цифры по долгу уже достаточно большие, что является одним из стоп-факторов инвестирования для многих.
С учетом всех проблем, негативных прогнозов на ближайшее полугодие и относительной неопределенности по перераспределению в экспортном направлении, снижение котировок на 60% выглядит закономерным. Котировки пришли на исторические минимумы, покупателей по-прежнему нет, по текущим оценкам и 4,6 рубля за акцию выглядит дороговато за акцию на мой взгляд.
Если посмотреть на перспективы, давайте взглянем на рынки сбыта ключевой продукции, а это, как мы помним бумага и бумажная упаковка, пиломатериалы, на которые суммарно выходит 74% в структуре выручки.
По бумаге и бумажным мешкам в России активно рынок растет и был определенный дефицит, который и сейчас остается, здесь позиции смотрятся уверенно, по бумаге и другие ключевые рынки находятся в Африке и Азии в числе дружественных стран. По Бумажным мешкам также все неплохо внутри страны, Европейский рынок видимо придется обеспечивать транзитом через Египет и пробовать замещать Азией. Этот сегмент выглядит достаточно уверенно и перспективно.
Пиломатериалы на первый взгляд также, далеко не все так плохо и доля Европы не выглядит катастрофически проблемной, суммарно выходило порядка 30% где-то, больше стало уходить в Азию, также вполне вероятен транзит через Египет или Турцию. Очень логично ложится аренда новых складов в Египте, о которой ранее сообщила Компания
Наиболее пострадавшим видится сегмент фанеры, но его доля в выручке была относительно небольшой-14%.
Противоречивые итоги, вроде операционно все, не так уж печально на мой взгляд,но проблем достаточно, многие из них лежат далеко не только в операционной деятельности.
Прежде всего долг, в целом экономическая ситуация в мире, в Китае частности, довольно неопределенная, мировые лесные рынки были достаточно консервативными и сформированными, где-то расти существенно невозможно уже. В России рынок также ограничен емкостью и поведенческим характеристиками, мы традиционно использует недорогую продукцию по себестоимости, в отличие от Европы, да и экономика страны и локомотив для Сегежы в виде строительной отрасли мягко скажем буксует и перспективы его туманны.
Особых драйверов для разворота пока не наблюдается, разве что ослабление рубля поможет поддержать котировки.На дивиденды тоже думаю особо стоит не рассчитывать в следующем году, либо они совсем будут минимальны, если понадобятся материнской "АФК Система".
Текущие отметки в 4,6 за акцию видятся дороговато в текущих реалиях, с другой стороны, когда если не сейчас в кризис, стоит набирать позицию? При условии конечно, что Вы верите в то, что Сегежа преодолеет все трудности и где-то с лета следующего года встанет на траекторию роста. Думаю, если ждать момента восстановления операционных и финансовых показателей и только потом заходить в акцию, цены уже будут совершенно другими...
С уважением, Руслан