🏗️ Глоракс-001Р-01 – обзор •Кредитный рейтинг: BBB- (АКРА). •Купонная доходность: 15%. •ISIN: RU000A105XF4 ℹ️ Облигации находятся в процессе размещения. На данный момент размещено 66,4% выпуска. Объем эмиссии – 1 млрд руб. 📌 GloraX – это российский девелопер полного цикла, специализирующийся на строительстве жилых комплексов, коммерческой недвижимости и объектов социальной инфраструктуры. На данный момент в арсенале компании имеется 17 готовых проектов в Москве и Санкт-Петербурге; на этапе строительства – 7 объектов (1 в Москве и 6 в Петербурге); на этапе проектирования – 5 объектов (6 в Петербурге, 1 в Нижнем Новгороде). При этом буквально в середине февраля выходили новости о заморозке 3 крупных проектов «Глоракса» в Санкт-Петербурге. Общий объем инвестиций в проекты по данным с официального сайта должен был составить около 100 млрд рублей. Причина – в текущей ситуации на рынке недвижимости (что бы это ни значило) 🧐. 📗 Что касается отчётности компании, то ситуация следующая. GloraX – это группа компаний, поэтому наиболее репрезентативной отчётностью является консолидированная. В официальных источниках информации такая отчётность имеется только за 2021 год, в котором компания смогла показать крайне слабые результаты. Тогда продажи упали на 59%, а прибыль обвалилась с 1,69 млрд рублей до 79,2 млн. Также произошло значительное ухудшение денежного потока от операционной деятельности, который и до этого был отрицательным. Причина в происходившем тогда процессе реорганизации группы, который сказался на объемах ввода в эксплуатацию нового жилья. За 2022 отчётности ещё нет. То есть по-хорошему бы нужно дождаться свежих результатов за год и уже тогда принимать решение, но к тому времени уровень котировок может быть уже менее привлекателен. В связи с этим предлагаю воспользоваться предварительной и прогнозной информацией из презентации компании для инвесторов, но тут надо учесть, что компания сама о себе плохо говорить не будет 🙂. 📈 В общем, по предварительным данным компании, объем продаж после провального 2021 года должен восстановится и составить 13,2 млрд рублей (+300%), тем самым побив результат 2020 года за счёт подорожания кв. м. Валовая прибыль примерно останется на том же уровне, что и в 2021 – 2,2 млрд рублей (что в 2 раза ниже, чем в 2020), но EBITDA при этом начнёт возвращать свои позиции с 2021 года и с 0,1 млрд рублей поднимется до 1 млрд (что также в 2 раза меньше, чем в 2020). Рентабельность при этом составит 17%, тем самым опередив результаты 2021 (1%) и 2020 года (13%). Денежный поток при этом останется в отрицательной зоне, так как объем раскрытий эскроу-счетов незначительный. 👛 Что касается динамики долга, то здесь имеется информация на середину 2022 года. По сравнению с 2021 годом общий объем долга увеличился на 11% до 4,6 млрд рублей. Прогнозное значение долг/EBITDA на 2022 год составляет 4,6, что в принципе терпимо для компании, но по-прежнему выше комфортного уровня примерно в 1,5 раза. Пик погашений на текущий момент при этом приходится как раз на 2023 год, а пик раскрытий счетов эскроу – на 2024. 💬 В целом, GloraX – это быстрорастущий бизнес, споткнувшийся в 2021 году из-за реорганизации. Тем не менее, руководство компании настроено по-бычьи и ждёт взрывного роста к 2024 году. Пока что предварительные результаты средние – гораздо лучше 2021, но не особо лучше 2020. Видимо, всё покажет 2023 год. Что касается доходности, то, на мой взгляд, для текущего рейтинга и результатов премии нет. Например, аналогичный по рейтингу 2-летний 4-ый выпуск «Легенды» имеет доходность 17,2%. По сути с рейтингом «BBB-» эмитент находится на грани между спекулятивным грейдом, для которого доходность маловата, и инвестиционным (с натяжкой), для которого доходность – норм. То есть, если верить в амбициозные планы компани, то, конечно, выпуск интересен и на среднесрок. Но пока что, на мой взгляд, основной интерес здесь краткосрочный, особенно если учесть текущую эйфорию на рынке и потенциальный апсайд 🚀.

🥃 КЛВЗ Кристалл-001P-01 – аномалия рынка Я, конечно, понимаю, что сейчас на рынке облигаций эйфория, и инвесторы готовы скупать всё, что угодно, но когда эмитент с низким кредитным рейтингом «B+» даёт купонную ставку на равне с эмитентами из высокого грейда – это что-то новое и необычное. Более того, несмотря на купон в 13,5%, спрос от частных инвесторов был высокий – более 200 млн рублей (весь выпуск – 300 млн), что позволило закончить размещение всего за 2 дня. Для сравнения. Недавно, например, размещался МФК «Саммит» с аналогичным рейтингом, правда, с более хорошим прогнозом, и ставка его облигаций составила 19,5%. «Кристалл» же умудрился дать ставку ниже недавнего выпуска «Эталона», кредитное качество которого аж на 7 ступеней выше и который к тому же торгуется даже ниже 😄. Я вполне могу представить, что кого-то ставка в 13,5% может устраивать, но какой смысл брать на себя риск эмитента «B+», когда есть возможность купить более надёжных эмитентов с купоном выше? Тот же «GloraX» сейчас размещается со ставкой 15% при рейтинге «BBB-». Единственное объяснение, которое у меня есть, заключается в том, что калужский «Кристалл» был перепутан с московским «Кристаллом», крупнейшим ликёро-водочным предприятием России. У нашего же эмитента доля рынка совсем небольшая – около 1,5%. В общем, далеко не всё на рынке ВДО понимается логикой и расчётами. Вполне допускаю, что этот выпуск будет расти в цене и дальше 🙂 P.S. Что касается самого эмитента, то на мой взгляд, история не самая прозрачная. С одной стороны, если смотреть отчётность, результаты за 9 месяцев 2022 года вроде бы не плохие: выручка и прибыль выросли, долг/EBITDA сократился. Но опять же эти результаты слабо репрезентативны, так как компания является лишь одной из звеньев неформальной группы, а консолидированной отчётности, конечно же, нет. Доля рынка маленькая, объем производства небольшой. Бизнес сконцентрирован на одном заводе, причём собственными производственными зданиями компания не владеет (как и некоторыми торговыми марками). Также присутствует излишняя концентрация на крупном заказчике,который формирует практически половину выручки компании, пользуясь её услугами по розливу. В общем, типичный «B+» с соответствующими рисками, но не покрывающей этот риск доходностью. Я бы рассмотрел этот выпуск при ставке от 18%. RU000A105Y14

🟢 Ключевая ставка без изменений – 7,5% Банк России, комментируя своё решение, отмечает умеренность текущих темпов прироста цен (в том числе в части устойчивых компонентов), а также существенное снижение инфляционных ожиданий населения и предприятий. Сигнал с предыдущего заседания при этом остался прежним. При усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях. Также регулятор указал на то, что баланс рисков для инфляции с предыдущего заседания существенно не изменился. С одной стороны, продолжается восстановление деловой и потребительской активности, с другой – идёт ускорение исполнения бюджетных расходов, ухудшение условий внешней торговли и состояния рынка труда, что по по-прежнему формирует проинфляционные риски. 🎙️ В 15:00 по МСК состоится пресс-конференция по принятому решению. 🗓 Следующее заседание Совета директоров по ключевой ставке запланировано на 28 апреля 2023 года.