JonahJameson про КЛВЗ Кристалл выпуск 1

17 марта 2023 в 17:01

🥃 КЛВЗ Кристалл-001P-01 – аномалия рынка Я, конечно, понимаю, что сейчас на рынке облигаций эйфория, и инвесторы готовы скупать всё, что угодно, но когда эмитент с низким кредитным рейтингом «B+» даёт купонную ставку на равне с эмитентами из высокого грейда – это что-то новое и необычное. Более того, несмотря на купон в 13,5%, спрос от частных инвесторов был высокий – более 200 млн рублей (весь выпуск – 300 млн), что позволило закончить размещение всего за 2 дня. Для сравнения. Недавно, например, размещался МФК «Саммит» с аналогичным рейтингом, правда, с более хорошим прогнозом, и ставка его облигаций составила 19,5%. «Кристалл» же умудрился дать ставку ниже недавнего выпуска «Эталона», кредитное качество которого аж на 7 ступеней выше и который к тому же торгуется даже ниже 😄. Я вполне могу представить, что кого-то ставка в 13,5% может устраивать, но какой смысл брать на себя риск эмитента «B+», когда есть возможность купить более надёжных эмитентов с купоном выше? Тот же «GloraX» сейчас размещается со ставкой 15% при рейтинге «BBB-». Единственное объяснение, которое у меня есть, заключается в том, что калужский «Кристалл» был перепутан с московским «Кристаллом», крупнейшим ликёро-водочным предприятием России. У нашего же эмитента доля рынка совсем небольшая – около 1,5%. В общем, далеко не всё на рынке ВДО понимается логикой и расчётами. Вполне допускаю, что этот выпуск будет расти в цене и дальше 🙂 P.S. Что касается самого эмитента, то на мой взгляд, история не самая прозрачная. С одной стороны, если смотреть отчётность, результаты за 9 месяцев 2022 года вроде бы не плохие: выручка и прибыль выросли, долг/EBITDA сократился. Но опять же эти результаты слабо репрезентативны, так как компания является лишь одной из звеньев неформальной группы, а консолидированной отчётности, конечно же, нет. Доля рынка маленькая, объем производства небольшой. Бизнес сконцентрирован на одном заводе, причём собственными производственными зданиями компания не владеет (как и некоторыми торговыми марками). Также присутствует излишняя концентрация на крупном заказчике,который формирует практически половину выручки компании, пользуясь её услугами по розливу. В общем, типичный «B+» с соответствующими рисками, но не покрывающей этот риск доходностью. Я бы рассмотрел этот выпуск при ставке от 18%.