🛗 Мосрегионлифт-БО-01 – новая облигация сектора ВДО в каталоге «Тинькофф»
Выпуск достаточно свежий, размещение прошло буквально на днях.
•Кредитный рейтинг: B, стаб. (Эксперт РА).
•Купонная доходность: 18%, выплаты ежемесячные.
📌 Деятельность компании заключается в поставке и монтаже лифтового оборудования для капитального ремонта многоквартирных домов, в том числе по программам ускоренной замены лифтов и замены лифтов для домов со спецсчетами. Рыночные позиции «Мосрегионлифт» компании довольно сильные: компания входит в топ-5 игроков в своей индустрии. На рынке с 2006 года.
Основными клиенты компании – региональные операторы фондов капитального ремонта, субъектов РФ, а также коллективные владельцы спецсчетов, типа ТСЖ, ЖК, ЖСК и т.д. Регламентные сроки капитального ремонта лифтового оборудования регулируются законодательно, что обеспечивает более-менее стабильный спрос на услуги компании даже в моменты шоковых ситуаций для экономики.
В облигационных кругах «Мосрегионлифт» прозвали лифтовое МФО из-за финансовой схемы работы компании. От лица собственников квартир многоквартирного жилого дома через условную управляющую организацию с компанией заключается договор подряда. После выполнения работ компания получает половину стоимости контракта сразу, а половину в виде ежемесячных платежей с рассрочкой до 60 месяцев. Получение денежных средств после выполнения работ в период рассрочки обеспечивается за счет регулярной ежемесячной оплаты услуг ЖКХ.
После окончания капитального ремонта компания пользуется услугами факторинга по действующим контрактам. С учётом затрат на факторинг общий уровень процентной нагрузки кажется высоким. Коэффициент покрытия процентных платежей по EBITDA находится около единицы при норме в 3-4.
В целом многие финансовые показатели компании не являются стабильными и показывают высокую волатильность. В позапрошлом году отношение долга к EBITDA составляло 6x, в прошлом – уже в 3 раза меньше, в этом году снова ожидается рост. На это влияют и издержки на судебные разбирательства, и участие в тендерах, и финансирование новых проектов. Рентабельность также исторически волатильна, может меняться от 5 до 15% в зависимости от года.
Дополнительными рисками также выступает наличие официально не аффилированных компаний, с которыми идёт существенный объем операций. Консолидированной отчётности, конечно же, нет, поэтому о нерепрезентативности отчётности компании можно только догадываться.
Ну и, как подобает небольшим компаниям, тут нет чёткой структуры управления. Отсутствует совет директоров и коллегиальный исполнительный орган. Стратегические планы компании не формализованы, а планирование характеризуется низкой детализацией. Также отсутствует система управления рисками.
Тем не менее, компания прибыльна. За 9 месяцев 2022 года показывает выручку в 1,1 млрд рублей (-36%) и чистую прибыль в 57 млн рублей (рост в 2,4 раза). Ликвидности и операционного денежного потока с учетом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий покрывает плановые платежи по всем краткосрочным обязательствам.
Про возможную нерепрезентативность отчётности я уже писал выше, и тут ещё стоит учитывать тот фактор, что компания-аудитор отчётности не выглядит надёжно, тем более если учесть тот факт, что она более не ведёт свою деятельность)).
💬 В общем, здесь мы имеем дело с настоящим ВДО, отсюда и рейтинг «B», и 18% по купону. Такое подходит только для агрессивных риск-профилей. Для меня же эта история смотрится интересно в краткосрочной перспективе, соотношение риск/доходность, на мой взгляд, выглядит справедливым. Краткосрочно проблем с обслуживанием долговых обязательств у компании не видно. Как минимум до отчётности за 1-ый/2-ой квартал 2023 подержать можно. Далее уже нужно будет смотреть более пристально, так как пик погашений кредитного портфеля компании приходится как раз-таки на среднесрочную перспективу.
$RU000A105RU5