Сегежа: обзор компании в 2022 году (Часть 3) Кто владеет Сегежей На IPO Сегежа $SGZH вышла в 2020 году, находясь на пике финансовой формы. Основной владелец компании – АФК Система $AFKS – продала новые акции и опцион. В ходе IPO компания привлекла около 30 млрд рублей. В настоящий момент Система владеет около 70,13% акций, членам Совета директоров и менеджменту принадлежит 2,38%, в т.ч. руководителю компании Михаилу Шамолину – 1,45%. Остальное находится в свободном обращении. Наличие сильного мажоритария в лице АФК Системы, с одной стороны, придает уверенность, что материнская компания не бросит «дочку» (ведь Система – действительно сильный мажоритарий), а с другой стороны, специфика Системы заключается в том, что она стремится «выкачивать» деньги из своих дочерних компаний в виде дивидендов. А для растущих компаний типа Сегежи дивиденды – это чистые расходы. Логичнее было бы расходовать эти деньги на рост. Но Системе необходимы деньги для покрытия своих долгов, поэтому она довольно агрессивно «монетизирует» свои вложения. В случае с Детским миром $DSKY в свое время это привело к отрицательному акционерному капиталу. Сегежа пока вполне «переваривает» дивидендные выплаты, но в перспективе слишком активное изъятие денег из компании может обернуться неприятностями. Особенно, если учитывать, что у компании отрицательная прибыль и отрицательный FCF. Дивиденды В 2021 году была принята новая дивидендная политика. В соответствии с ней Сегежа будет выплачивать дивиденды не реже одного раза в год в размере от 3 до 5,5 млрд рублей в период с 2021 по 2023 год. Далее компания планирует стать прибыльной и выплачивать дивиденды из скорректированного FCF (от 75% до 100%). По итогам 9 месяцев 2021 года СД Сегежи рекомендовал выплатить 6,6 млрд рублей из нераспределенной прибыли, а по итогам всего 2021 года – 10 млрд рублей. То есть общие дивиденды за 2021 год составили более 16,6 млрд рублей – намного больше декларируемой дивидендной политики. Какие будут дивиденды в 2022 году – судить не берусь. У компании остался довольно скромный денежный запас – около 3,8 млрд рублей, но остался накопленный доход в размере 2,2 млрд рублей. Так что в целом Сегежа может выплатить дивиденды даже по верхней границе своей дивидендной политики. Оценка На IPO Сегежа вышла при довольно высоких мультипликаторах: P/E 10,3, P/S 0,44, P/BV 10, EV/EBITDA 16,05, долг/EBITDA 6,2. Но эту оценку оправдывал будущий рост (который, к слову говоря, полностью реализовался – в росте выручки и OIBDA Сегежи «виноваты» не только высокие цены на производимую продукцию, но и рост бизнеса в целом). Прямо сейчас по мультипликаторам Сегежа стоит значительно ниже: P/E 7,12, P/S 1,06, P/BV 3,64, EV/EBITDA 5,85, долг/EBITDA 2,58. То есть бизнес стал больше, качественней (снизилась долговая нагрузка), денежные потоки увеличились, рентабельность на максимуме – а акция стоит в разы дешевле! Да, тут можно много говорить про риски (возможные санкции, утечка капитала через дивиденды, будущее снижение цен на продукцию, лесные пожары в конце концов). Но это отменяет того факта, что Сегежа – крутой и финансово здоровый бизнес в активной стадии роста, с сильным мажоритарием за спиной и отличными перспективами в будущем. Если смотреть с точки зрения консервативного стоимостного инвестора, то сейчас Сегежа стоит адекватно. Если смотреть с точки зрения ростового инвестора – то очень дешево: PEG равно всего 0,52. Если вы смотрите на долгосрочную дистанцию, то сейчас – один из подходящих моментов для формирования или усреднения позиции. В краткосроке, возможно, акция упадет еще сильнее, поскольку политические риски остаются. К тому же Сегежа – цикличный бизнес, и если цены на пиломатериалы упадут, то ее выручка автоматически сократится. Отмена или сокращение дивидендов тоже могут быть восприняты негативно. Ждать возможного снижения цен или покупать сейчас? Решайте для себя сами, оба варианта имеют право на жизнь. Если понимаете риски ситуации. Интересно? Жду ваших пальцев!