Распадская: будут ли такие щедрые дивиденды в будущем?
Распадская
$RASP на днях пошумела, опубликовав феноменальный отчет за 1 полугодие 2021 года. Так, добыча коксующегося угля резко повысилась: до 6,49 млн тонн за 1 квартал и до 5,1 млн тонн за 2 квартал. Для сравнения: в 2020 году добыча составила за те же кварталы 2,95 и 2,11 млн тонн, а в 2019 – 3,92 и 3,23.
Выручка выросла до 50,7 млрд рублей против 37,2 и 23,3 млрд в 2019 и 2020 годах. EBITDA выросла до 23 млрд рублей против 19 и 11,8 млрд. Чистая прибыль: до 13,4 против 13,8 и 7,33.
И всё бы хорошо, но эти результаты вызваны двумя внешними факторами.
Во-первых, рекордный рост цен на уголь.
Во-вторых, сказалась консолидация активов Южкузбассугля. Новокузнецкое месторождение (новый актив в составе Распадской) дало почти 56% выручки. При этом результаты Междуреченской площадки («базовые» активы Распадской) более грустные: –10% к выручке и –5% к EBITDA. Правда, это связано с перемонтажем лавы на шахтах предприятия, а не падением производства.
Но суть в чем: если бы не новая площадка, то Распадская показала бы падение прибыли одновременно при росте цен на уголь. Понимаете, какой парадокс?
За покупку Южкузбассугля Распадская заплатила 906 млн долларов, взяв под это дело кредит (часть кредита на себя лично взяли ключевые акционеры). В результате долг компании впервые с 2016 года стал положительным: 26 млрд рублей, а кэш снизился до 16,9 млрд (было 42,7 млрд рублей). Теперь чистый долг составляет 12,1 млрд рублей против –42,7 млрд рублей в прошлом году.
Естественно, чистый долг не так велик: отношение долга к EBITDA всего 0,48. Одно при снижении цен на уголь и снижении ебитды коэффициент может вырасти. А это уже будет плохим сигналом.
Еще хотелось бы обратить ваше внимание на рост капитальных затрат. Так, капекс за 1 полугодие 2021 года составил 8,2 млрд рублей против 4,08 за ВЕСЬ 2020 и 4,94 за ВЕСЬ 2019 годы. Большая часть этого капекса, конечно, ушла на перемонтаж лавы и обновление добывающих мощностей на Новокузнецкой площадке. Поэтому в будущем такого резкого роста капзатрат не будет.
Но в целом капитальные затраты повышаться будут, потому что добыча угля – это очень вредное производство, а компания взяла курс на снижение углеводородного следа. А большой капекс давит на FCF и чистую прибыль.
20 августа Совет директоров Распадской рекомендовал выплатить дивиденды за 1 полугодие 2021 года в размере 23 рублей на акцию.
Напомню, что ранее Распадская направляла на дивиденды фикс – 25 млн долларов (это давало дивдоходность на уровне 2-4%).
По новой дивполитике дивиденды будут такие:
– не менее 100% FCF, если Долг / EBITDA ниже 1;
– 50% FCF, если Долг / EBITDA выше 1.
Если чистый долг останется таким же, то ебитде достаточно упасть в 2 раза, чтобы дивиденды были порезаны в 2 раза. EBITDA очень зависит от цен на уголь. Сейчас цены на уголь на максимуме – и через год-другой неизбежно падение до минимума. Значит, ебитда полетит вниз. Если Распадская не будет работать с чистым долгом, то есть риски сокращения дивидендов.
Нужно учесть, что Распадская работает на сокращающемся рынке. По прогнозам BP, мы увидим резкое падение спроса на уголь после 2028 года.
Так что в перспективе ближайших лет Распадская еще может платить хорошие дивиденды с дивдоходностью более 10% годовых, пока цены на уголь высокие, а компания дает угля стране (в 2021-м продаж угля будет больше за счет эффекта низкой базы 1-го полугодия 2020 года).
Но что будет потом? В 2023-м году? В 2025-м? В 2028-м? Резкий бабах с максимумов? Скорее всего, да.
В целом я думаю, что цена акций Распадской может дойти и до 400, и даже до 500 рублей, при этом дивдоходность всё равно окажется двузначной. Но в долгосрочной перспективе, на мой взгляд, это (простите за каламбур) бесперспективная история.
Я, конечно, поздравляю тех, кто держал Распадскую с момента возобновления дивидендных выплат в 2019 году и надеялся на чудо. Они его дождались. Но лично я угольную компанию, и тем более по такой цене покупать не буду.