📌 Halozyme Therapeutics разбор
$HALO (Часть 3)
5️⃣ Рентабельность и оценка
Благодаря бизнес-модели Halozyme показывает отличные показатели рентабельности и маржинальности, особенно по сравнению с сектором Здравоохранения (сравнивать с биотехнологической отраслью большого смысла нет, поскольку абсолютное большинство компаний не имеют прибыли).
📍Gross Margin 73,6% против 56,6% по сектору
📍EBITDA Margin 62,5% против 5,4%
📍Net Margin 90,8% против -1,5%
📍ROTC 21,2% против -19%
📍ROA 36,6% против -23,8%
При этом рыночная оценка приемлема, FWD P/E 2023: 13, в 2024: 10. Форвардный PEG 0,35 против 1,9 по сектору. Также отметим, что 92% долга номинировано в конвертируемых облигациях с минимальной процентной ставкой в 0,25% со сроком погашения в 2027 году.
Риски 👎
1️⃣ Патент
Эмитент потеряет патентную защиту на технологию ENHANZE в 2024-2027 гг. на территории Европы и в 2027 в Соединённых Штатах. Точнее эксклюзивность потеряет фермент rHuPH20, который лежит в основе всех продуктов компании. Конечно, после 2027 года роялти продолжат платить, но они будут снижены на 50%. Решением может стать выдача нового патента на новый комбинированный продукт, что сможет продлить защиту как минимум на 2 года. Но после 2027 года новых партнёрств по этой технологии уже точно не будет (фактическое прекращение доходов от сотрудничества). Сейчас HALO также дорабатывает rHuPH20, чтобы его и лекарства, в которых он присутствует, можно было использовать при комнатной температуре. Здесь патент действует до 2032 и 2034 года в ЕС и США.
2️⃣ Конкуренция
Конкуренты не отстают и уже есть одобренный фермент от южнокорейского биотеха Alteogen. Она модифицировала rHuPH20 и назвала новый фермент ALT-B4. По заверениям руководства, фермент лучше приспособлен к изменениям температур, менее гиперчуствителен и быстрее растворяется. Ранее Alteogen (2019 год) сообщила, что заключила контракт с крупной фармацевтической компанией и её продуктом, который на тот момент вводился внутривенно. Название компании и лекарства не разглашалось, но многие специалисты предполагают, что это американский Merck и его Keytruda. Эти слухи частично подтверждаются лицензионными отчислениями, о которых указывает Alteogen (до 3,8 b$). Halozyme откровенно мало тратит на НИОКР: менее 8,3% от выручки (35,7 m$, +4,4% г/г). Не до конца понятен план компании после 2027 года, именно с этим связана ее объективно низкая оценка со стороны рынка.
Преимущества 👍
1. ENHANZE
2. Значительный байбек
3. Не зависит от одобрения FDA, опирается на партнерства и роялти
4. Низкая оценка
5. Растущие денежные потоки, минимальные риски
Риски 👎
1. Истечение патента
2. Конкуренция
Итоги 📝
🔎 Halozyme использует очень эффективную модель бизнеса снижающую риски разработки препаратов. Денежные потоки и темпы роста – прогнозируемые и надежные. В среднесрочной перспективе котировкам поможет байбек. Основная проблема – скорое окончание патента. Пока что стратегия топ–менеджмента неясна, как планируется перекрывать выпадающие доходы после 2027 года - загадка. Но среднесрочно эмитент выглядит достаточно привлекательно.
⚖️ Даем компании нейтрально-положительную оценку
#разбор_компании