#iran #sanctions
Доллар, как мы и ожидали, растет. Помимо аргумента по бюджетному правилу, приводим пример отчасти сопоставимого иранского кейса, в котором несколько углубили понимание / актуализировали данные. Представляем вашему вниманию:
Евросоюз и США наложили на Иран санкции, похожие на текущие ограничения РФ. Ключевыми были:
- 2006-2015 – запрет на ввоз в Иран ядерных / военных технологий и товаров двойного назначение; запрет на инвестиции в иранскую нефтегазовую и нефтеперерабатывающую отрасли; запрет на транзакции с иранскими финансовыми институтами
- 2012 – отключение страны от SWIFT, запрет ЕС на импорт нефти из Ирана
- 2018-2019 – разрыв ядерной сделки по инициативе США и ужесточение санкций ООН: запрет на покупку иранской нефти; запрет на транзакции с ЦБ Ирана и блокировка резервов; запрет на поставки Ирану ряда металлов, угля и промышленного оборудования
С момента введения санкций в 2012 г. национальная валюта девальвировалась в 3.5х раза до 2018 года, где курс был зафиксирован правительством на уровне 42k риала за доллар (рис. 1)
При этом рыночный/реальный курс в моменте составляет ~403k риала за доллар, т.е. в ~10 выше официального (рис. 2) Соответственно в действительности риал девальвировался за 11 лет в 33 раза (CAGR: 34.0%)
Девальвация происходила на фоне значительного обрушения экономических процессов:
1. Исторически ~50% гос. бюджета Ирана приходится на продажу нефти и нефтепродуктов. С 2011 доход сократился в 3 раза со $119 млрд до $39 млрд в 2021 году, на фоне чего дефицит бюджета ежегодно увеличивается и составляет $68 млрд
Добыча нефти с 2011 снизилась на 34%, в пике падала в ~2 раза (рис. 3-4)
В 2022 нефтяные доходы Ирана, вероятно, восстановятся до $58 млрд на фоне высоких цен и обхода санкций США за счет частных компаний
2. Инфляция значительно ускорилась после 2018 года с 25% до 44% в ноябре 2022, а по неофициальным данным уже до 60% (рис. 5). Ключевая ставка зафиксирована на уровне 18%
3. Экспорт товаров и услуг снизился на 47% с 2011, импорт просел на 24%
Несмотря на проблемы в экономике, фондовый рынок Ирана после санкций 2018 пошел в активный рост и взлетел в 12 раз нац. валюте и в 3 раза в долларах на фоне запечатанности средств бизнес и политических элит внутри страны (рис. 6)
___________________
Какие выводы:
1. Сохраняем уверенность в правильности удержания высокой экспозиции в валюте для защиты от девальвации рубля и доп. заработка
В России экспорт нефти также начал снижаться (хоть пока и не так сильно): -11% м/м с введения эмбарго и потолка цен, вслед за чем начнет сокращаться и объем добычи, вероятно, с января
+ С 1-го февраля 2023 будет запрещено продавать нефть и нефтепродукты всем странам, поддерживающим потолок цен, что будет дополнительно давить на добычу и экспорт
Учитывая, что Urals при этом продается супердешево (~$45 за баррель), драйверов укрепления рубля в текущей конъюнктуре нет
2. Обращаясь к опыту иранского рынка, РФ компании тоже выглядят привлекательно, отдельные уже очень дешево стоят по мультипликаторам (EV/ EBITDA компаний РФ портфеля в среднем составляет всего 3.7х), не страдают от санкций, отлично наращивают фин. показатели и платят дивиденды с доходностью в среднем более 15%