Пионер-Лизинг: большой обзор эмитента Компания привлекла мое внимание двумя необычными обстоятельствами. Перовое – это наличие бумаг с плавающим купоном, привязанным к ставке ЦБ. Сейчас в эпоху планомерного повышения ставки это очень выгодно. О втором чуть позже. В каталоге ТИ присутствует 3 бумаги эмитента: $RU000A1006C3 $RU000A1013N6 и $RU000A102LF6 Первая и вторая с плавающим купоном. В отчетах значится еще и 4я, но в каталоге я ее не нашел. Ставки купона: 11,25% (пл.), 11% (пл.), 12% (фикс). На последнем заседании ЦБ опять повысил ставку на 0,5%, а значит по выпускам 2 и 3 в купон тоже вырастет. Далее Эльвира Сахипзадовна обещала дальнейший рост ставки в связи с разгоном инфляции. Период выплат: 30 / 30 / 91 день. Амортизации нет. Объем размещения: 300 / 400 / 350 млн. руб. Итого: 1.050 млн. по 3 выпускам. В целом бумаги должны быть сравнительно ликвидными. Что такое Пионер-Лизинг? Это небольшая региональная компания, зарегистрированная в г.Чебоксары. 83-е место в рейтинге лизинговых компаний по размеру активов. 53% портфеля – в Чувашской республике, еще 28% - в ХМАО и Тюменской обл. Базовая проверка контрагента показывает зеленый светофор по всем параметрам (см. скрин). Основные финансовые показатели: 🟢Текущий лизинговый портфель: (2018) 548,9 -> (2019) 1034,8 -> (2020) 1208,4 млн. 🟢Выручка: (2018) 203,1 -> (2019) 359 -> (2020) 981,4 -> (1 кв. 2021) 214,9 млн. (+270% к 1 кв. 2020) 🟢Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT): (2018) 118,7 -> (2019) 218,9 -> (2020) 284,3 млн. 🟢Чистая прибыль: (2018) 31,4 -> (2019) 86,1 -> (2020) 93,5 -> (1 кв. 2021) 13,96 млн. (-85% к 1 кв. 2020) Немного напрягает падение прибыли в 1 кв. 2021, но оно происходит на фоне большого роста выручки и положительного денежного потока. К тому же прибыль 1 квартала 2020 года какая-то подозрительно высокая была (почти равна выручке). Возможно, это эффект завышенной базы. В остальном видно, что компания прибыльная и динамично растущая. 🟡Свободный денежный поток: (2018) -23,3 -> (2019) +6,6 -> (2020) -92,8 Отрицательный денежный поток в два года из трех должен напрячь, если бы это была производственная или торговая компания. Для лизинга в период роста бизнеса это м.б. нормально. По отчету ДДС видно, что сальдо операций от текущей и финансовой деятельности положительные. Но общий итог уходит в минус из-за сальдо по инвестиционной деятельности. По структуре баланса есть подозрение, что деньги уходят в дочерний НФК-Сбережения (брокер), но это не точно. Коэффициенты финансовой устойчивости: 🟢Коэффициент текущей ликвидности (норма >1,5): (2018) 1,7 -> (2019) 1,7 -> (2020) 2,5 🔴Долг к капиталу (<0,67 – отлично, <2.0 – допустимо): (2018) 1,48 -> (2019) 2,45 -> (2020) 2,87 Многовато. Компания сообщает, что при этом у них соотношение долга к выручке резко упало, т.е. долговая нагрузка перекрывается доходами от операций. Ну не знаю, при оценке заемщика смотрят обычно не на долг к выручке 🤔 🟡Чистый долг / EBITDA (<2,5 – отлично, <4 – допустимо): (2018) 2,81 -> (2019) 3,38 -> (2020) 3,52 🟠Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате (>3 – отлично, >1,5 – допустимо): (2018) 1,33 -> (2019) 1,62 -> (2020) 1,45 Вывод: деньги на уплату процентов до конца 2020 года в целом были, но с 2021 года ставки по купонам пошли в рост. При этом объем займов компании критический, что несет в себе риски для финансовой устойчивости. Возможно, эти риски будут покрыты в текущем году ростом выручки и прибыли, но это не точно. Рейтинги: АКРА – BB (RU), прогноз «Стабильный» Второе интересное обстоятельство, о котором я писал – это представленность эмитента в Пульсе - @PioneerLeasing Это необычно для компаний, выпускающих #облигации и тем более #вдо Также в раскрытии информации эмитента увидел объявления о выкупе облигаций по номиналу в связи с изменением ставок по купонам. Похоже, это делается при каждом изменении ставок, что также должно повышать надежность. Выводы в первом комментарии Какие ещё бумаги с плавающим купоном вы знаете?
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
33
Нравится
Ваш комментарий...
25 комментариев
17 июня 2021 в 8:18
Выводы: в качестве спекуляции с расчетом на рост цены в ближайшие месяцы, думаю, брать можно. А вот затариваться большим объемом и сидеть на купонах, как я планировал, после анализа финансовой устойчивости я пока передумал. Буду следить за дальнейшими отчетами, чтобы понять, уравновесит ли эмитент свою долговую нагрузку прибылью, свободным денежным потоком и капиталом. Пока финансовая устойчивость тревожит.
2
17 июня 2021 в 8:22
А какие облигации из отечественных стоит сейчас брать?
17 июня 2021 в 8:27
@Bibigon сложно сказать. Я сижу только в ВДО, а этот рынок удручает, когда в нем начинаешь разбираться. @Doinikov недавно хвалил ГК Пионер - я немного увеличил свою позицию. Также мне недавно понравился Светофор групп. Тоже хочу по ним обзор давно сделать. А так смотрите историю покупок в моем профиле и обзоры по Тэгу #вдо
3
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
17 июня 2021 в 8:41
какой знакомый формат анализа 🔫😈
17 июня 2021 в 8:50
@Doinikov к сожалению тут Америку изобрести сложно. Я учился у таких людей, как @TiDi @Doinikov и @Georg_S - спасибо им за образцы. Показатели у всех примерно одни и те же, что не удивительно. В учебниках по анализу финансовой отчётности все это есть 🤷
2
17 июня 2021 в 10:31
Для меня этот эмитент в АнтиТоп-5 из имеющегося в каталоге ТИ. Компания по факту сибурде. Касаемо темы ВДО, для меня край по рейтингу ВВВ(+ в идеале), ниже я даже не рассматриваю. Не знаю как остальные перечисленные товарищи. По обзору в целом достаточно объёмно, интересно 👌 Спасибо за упоминание
3
17 июня 2021 в 10:34
@AlexxR Кстати для интереса можно сравнить бух.балансы актив/пассив у Пионер-Лизинг и топов типа Европлан. Много интересного найдете.
1
17 июня 2021 в 10:38
@TiDi сибурде - это симуляция бурной деятельности?
17 июня 2021 в 11:37
@AlexxR так точно. Пионер-Лизинг - это не лизинг, им нужно сменить название на Пионер-Финанс
17 июня 2021 в 13:37
Гм... 🤔 @TiDi а ты же что-то писал про них, да? Я уже не все помню. Можешь скинуть ссылку на свой пост?
17 июня 2021 в 14:47
Нашел! Аж в феврале ещё было: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/TiDi/546525ed-ff40-494d-a09f-d854e926559d?utm_source=share Давно думал о том, что надо ещё и аудиторов проверять
17 июня 2021 в 14:49
Кстати, информация о выкупе облигаций эмитентом по номиналу при каждом изменении ставки реально есть на e-disclousure - это странно, но есть официальный анонс с описанием процедуры оферты. По-моему при рыночной цене ниже номинала это прекрасная лазейка для спекулянтов. Странно, что ей не пользуются массово
17 июня 2021 в 15:07
@AlexxR так в том то и дело, что там считай и нет аудиторов, прямой конфликт интересов, когда аудитор по сути ты сам
17 июня 2021 в 15:09
Так это аудитор по их адресу прописан? Я думал, брокер!
17 июня 2021 в 15:10
@AlexxR по выкупу там надо нюансы все учитывать - первый это способ подачи заявки - наверняка есть подводные камни, второй - условия (комиссия), потому что заявку на выкуп принимает их же брокер. НФК-Сбережения.
1
18 июня 2021 в 9:34
@TiDi посмотрел информацию по аудитору - да, мелкая компания в г.Чебоксары, но конфликт интересов не виден. Состоят в одной ассоциации с Делойтом и КПМГ. Правда, меня отчётность за 1 кв 2020 смутила... Себестоимость услуг - 0 почти ))) По выкупу облигаций все выглядит просто: подача заявок через систему торгов Мосбиржи в течение 5 дней с 11:00 до 13:00 ))) Погашение по июньской заявке - 17.09.21. При этом на момент подачи заявки облигации должны быть зарезервированы в неком депозитарии - это единственный мутный для меня момент
18 июня 2021 в 10:41
@AlexxR ОМГ, да ну они же не совсем идиоты, чтобы красным по белому написать - аудитор, наши друзья-товарищи, они как фирма собственно и открылись чтобы нам аудиты проводить.
18 июня 2021 в 10:43
@TiDi а как ты определишь аффилированность тогда? Адрес не совпадает, учредители разные, компания существует с 12 года или раньше даже 🤔
18 июня 2021 в 11:07
@AlexxR да, по аудитору адреса разные, это я действительно перепутал с НФК.
1
18 июня 2021 в 11:10
@AlexxR просто уже тратил на них пол дня своего времени, сейчас опять залез, закопался. Тьфу их, времени своего жалко. Мне фактов достаточно, чтобы не связываться с ними. Время покажет кто был прав.
18 июня 2021 в 11:12
@TiDi да Пульс - вообще пожиратель времени не хуже FB ))))
2
18 июня 2021 в 11:17
@AlexxR я составлял по всем лизингам таблицу, Европлан, Ресо, Совком и также мелочь типа Пионера, Роделена. Смотри долю в активах статьи "Вложения в мат.ценности". Пиоинер там явно выбивается из остальных, у Пионера основная доля - финансовые вложения. Но лизинг это про мат.ценности, а не про финансы. Ясно куда деньги от облиг уходят, в НФК. Там они их крутят. Получится ли у них их выгодно прокрутить, захотят ли они их вернуть Пионеру. Вопрос. Но то что Пионер это не Лизинг - факт.
1
18 июня 2021 в 11:20
Спасибо за инфу!
1
20 июня 2021 в 9:33
Спасибо, тоже анализировал ещё момент за последние годы увеличился коэффициент использования заемных средств в 3 раза, свои деньги не вкладываются рост идёт на заемные. С учетом текущей цены и небольшого возможного роста ставки ЦБ (0,25-0,75 к осени-зиме) реальная доходность всего 12-12,3% с такими рисками (аудитор не понятный и не полная прозрачность бизнеса) много вкладывать рискованно и эта доходность не окупает рисков на мой взгляд. Ликвидность достаточно низкая 18.06 около 700 тыс оборот на ММВБ.
3
20 июня 2021 в 10:32
@Angel84 я баланс посмотрел по совету TiDi - действительно высокая доля финансовых вложений. Так что пока взял небольшой пакет спекулятивно на 3-5 месяцев. Дальше буду смотреть на динамику