Завод им. Серго Орджоникидзе – обзор эмитента Это предприятие давно известно заводчикам #ВДО, но я посмотрел ленту Пульса – ни одного приличного обзора не нашел. В то же время это один из последних эмитентов, который до сих пор представляет интерес для покупки по ценам, на мой взгляд. Решил сделать обзор, пока не поздно. В стране много заводов с таким именем и все связаны с оборонкой. Саратовский завод имени Серго, судя по данным на их сайте, занимается разработкой и производством вычислительных систем, систем электропитания, различных специфических приборов, включая авионику для нового самолета МС-21, и даже малотонажной химией. Предприятие аккредитовано при МинОбороны и работает в том числе на гособоронзаказ. Численность завода по официальным данным – 550 человек, включая 130 в собственном конструкторском бюро. Очевидно, что со спросом на продукцию в текущем году проблем не будет – все оторвут с руками по любым ценам. Главные риски – это ограничение поставок материалов и комплектующих в условиях санкций. С одной стороны, оборонные предприятия находятся под самым серьезным санкционным давлением. С другой стороны, осмелюсь предположить, что такие производства тщательнее готовились к санкциям и имеют кризисные схемы поставок и запасы. Также есть все основания предполагать, что государство окажет максимально возможную поддержку предприятию данного сектора, чтобы обеспечить выпуск продукции. Ну и последнее соображение: срыв любых поставок можно восполнить и компенсировать. Для этого нужно время, мозги и деньги. Наличие последних двух компонентом в целом видно по годовому отчету за 21 год, так что смотрим его. Основные финансовые показатели 2021 года: 🟢 Выручка 1.511 млн. (+14,6%) 🟢 Чистая прибыль 202,8 млн. (+14%) 🟢 Денежный поток от текущих операций +308 млн. (против -469 млн. в прошлом году). Свободный денежный поток +276 млн. Остаток средств на конец год – 320 млн. (проценты к уплате за прошедший год - 130 млн.) 🔴 Общая долговая нагрузка 2.506,5 млн. (+50%). Почти в 2 раза увеличились краткосрочные займы. Деньги есть. Судя по динамике мозги тоже. Предприятие финансово здоровое и растущее. Есть небольшие инвестиции – в прошлом году запущено производство металлического натрия, например. Тревожит, что долг растет сильно быстрее выручки и прибыли. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: 📈Долг к капиталу 2,22 (🔴>2) 📈Чистый долг / EBIT 6,4 (🔴>4) Коэффициент покрытия EBIT / Проценты к уплате 2,97 (🟡 от 1,5 до 3). Почти зеленая зона. Типичная ситуация для приличных отечественных ВДО сегодня – долговая нагрузка превышает принятые допустимые уровни, но выручка и прибыль растут, денежный поток в положительной зоне. Обслуживание долга пока вопросов не вызывает. Со временем либо бизнес дорастет до своего уровня долговой нагрузки за счет инвестиций и выйдет из зоны риска или захлебнется, как ОР Групп или Калита. В любом случае я уверен, что банкротство или дефолт данного эмитента в текущем году не возможно по политическим соображениям. А дальше будем смотреть на финансовые показатели 22 года. Главное - хватит ли заводу времени и ресурсов на перестройку цепочек поставок. Я добрал небольшим тиражем на привычные 1,5% от портфеля более длинный выпуск $RU000A102556 Он у меня уже в зеленой зоне, хотя цены по-прежнему привлекательные. Есть короткий выпуск $RU000A1012K4 с погашением в этом году. Кстати, по его погашению в ноябре можно будет делать выводы о дальнейшей судьбе этого эмитента. P.S. А вообще, конечно, сейчас наступает время акций. Только TCSG за вчера сделал +21,5%. За три дня он принес больше доходности, чем даст облигация завода им. Серго за целый год. Но у доходности, как всегда, есть и обратная сторона. Если бы я в феврале сидел в акциях с плечами или во фьючерсах, то сейчас бы уже депозит обнулил, а так всего какие-то -20%, которые уже выправляются… Всем удачи на бирже! #облигации #ОбзорВДО #мусор #прояви_себя_в_пульсе
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
41
Нравится
Ваш комментарий...
12 комментариев
28 апреля 2022 в 8:44
Спасибо! Во время, прям в руку. Сейчас перебирал бумаги в портфеле, для докупки на поступившие купоны и тоже обратил внимание на него.
2
28 апреля 2022 в 9:04
Ну, даже не знаю. Хотя сам кмсемимесячному выпуску совкома присматриваюсь.
28 апреля 2022 в 9:47
Насчёт акций правильно, на долговом рынке остались считанные варианты, все остальное перекуплено, потому что только сюда рубли и заносили. Дальше уже не так интересно. СЭЗ никогда всерьёз не рассматривал для инвестиций, хотя завод в моём городе находится.
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
28 апреля 2022 в 11:00
@TiDi а чего с ним 6е так в масштабах города? 😉 Есть какое-то более предметное понимание ситуации?
28 апреля 2022 в 12:39
@AlexxR честно говоря предметно даже и сказать нечего, свои научно-исследовательские разработки ведут, зп средние, большая часть кадров - квалифицированные сотрудники, а вот что с финансами - не знаю. Завод оч старый, не в плане износа, а исторически. как и многие саратовские предприятия во время ВОВ было эвакиуровано из Москвы. Какая-то часть производства работает на оборонку.
2
28 апреля 2022 в 17:39
Исходные посылки данной методики ошибочны для оценки предприятий оборонки. У них своя атмосфера)) Поскольку у них гособоронзаказ, то они работают по ркм (полное раскрытие структуры стоимости). И все их контрагенты от гос-ва по служебным соображениям стараются цену, указанную в ркм, занизить максимально. Поэтому цена будет не любая, а указанная в контракте в позапрошлом году. А тут разорвались цепочки поставок. Пока они будут налаживать новые, они сорвут график поставки и получат судебный иск и неустойку (иначе ведущий от Минобороны получит уголовку по подозрению в коррупции, СК и сп там считай постоянно). А ведь проблема не только в поставках, но ещё и в выросшей цене комплектующих. По гособоронзаказу государство пытается выжать из промышленности всë. И просто закрыть контракты в убыток - позитивный сценарий сейчас. Тк большие дяди не упустят шанса обанкротить заводик и забрать себе по дешëвке
28 апреля 2022 в 17:48
@zloysnegovik я работал буквально несколько месяцев назад с похожим холдингом - в учредителях сидят такие же отставные генералы, которых никто банкротить не будет. Там сплошной вась-вась... Но про индексацию цен только на дефлятор - это правда. Однако такие ограничения во многих отраслях. В нефтесервисе вообще РН расценки 5 лет не повышала. Все равно все выкручиваются. Строгость правил компенсируется тем, что все понимают, как их обходить
28 апреля 2022 в 17:49
+ надо понимать, что ГОЗ - это не весь оборот предприятия. Авионика для МС-21 идёт в структуры Чемезова и т.д.
28 апреля 2022 в 17:52
@AlexxR конечно там вась-вась, и отставные генералы перейдут на аналогичные должности другого завода. Либо будут куплены новым владельцем после процедуры банкротства. И ведь банкротство эмитента не означает потерю его продукции/услуг;)
28 апреля 2022 в 17:52
@AlexxR сколько мс-21 построено?)
28 апреля 2022 в 18:04
@AlexxR ну и реальных вариантов обхода правил два. Первый - завышение цены комплектующих. Но рост реальной цены тут всю маржу просто уничтожил. Второй - преступление. Конкретные должностные лица (на среднем и особенно нижнем уровне) подпишут заведомо ложные документы.🤷‍♂️
28 апреля 2022 в 18:17
@zloysnegovik жизнь покажет, конечно. Но я думаю, что ты драматизируешь. Сохранение стабильности поставок комплектующих для условного Уралвагонзавода сейчас важнее отжатия предприятия на 500 человек... Это мое мнение. А МС-21... Да кому какое дело, сколько их выпущено. Бизнес в стране делается не на этом. Сначала научное исследование по импортозащению проводится. Потом ОКР. Потом налаживание опытного производства, выпуск опытного образца, тестирование, доработка, постановка на серию, выпуск 10 золотых изделий... А там, глядишь, и Аэробусы вернутся 🤣
1