Whoosh

В 2022 году самокаты — это скорее не про весело покататься в парке (хотя и это можно), а про добраться из пункта А в пункт Б. Это самостоятельный вид транспорта в городской среде наравне с автомобилем, автобусом или метро. Такая трансформация в России произошла благодаря развитию сервисов кикшеринга в конце 2010-х. Под кикшерингом понимается аренда электросамокатов с помощью мобильного приложения (от англ. kick scooter — «самокат», sharing — «совместное пользование»). Одним из пионеров этой индустрии стал стартап Whoosh, который вышел на улицы Москвы весной 2019-го.

Несмотря на внешние вызовы, с которыми сталкивается российский бизнес в этом году, лидер российского кикшеринга не хочет сбавлять обороты. Поэтому выходит на биржу. Стоит ли участвовать в этом IPO — разберемся далее в обзоре.

Во время деловой поездки в Сан-Франциско тогда еще вице-президент по инновациям S7 Дмитрий Чуйко заметил на улицах большое количество электросамокатов, которые можно брать в аренду с помощью смартфона. В России такого еще не было. В то время активно развивался велошеринг. Но электросамокаты доступнее велосипедов (не требуют специальных навыков езды и хорошей физической формы, менее габаритные), а еще экологичнее и эффективнее автотранспорта (помогают избежать пробок). Поэтому свободную нишу можно и нужно было занимать.

По возвращении из Штатов Дмитрий стал искать партнеров для создания первого в России сервиса кикшеринга. И нашел их среди тогда еще действующих, а также бывших топ-менеджеров S7. Ими стали Егор Баяндин, Сергей Лаврентьев и Олег Журавлев. Запуститься в том же 2018 году и стать действительно первыми в России все-таки не получилось: разработка модуля с IoT-технологией (интернет вещей) затянулась.

Конкуренты, которые запустились первыми в 2018 году, за такими умными технологиями не гнались. 

Запуск Whoosh состоялся весной в Москве. Название подсказал сын основателя Дмитрия Чуйко. Мальчик катался на самокате и пародировал ведьму на метле — героиню любимого мультика, издавая звук «вуууш».

В том году компании очень повезло, ведь Делисамокат и lite пропускали сезон-2019, а ныне главный соперник Urent развивался пока только на юге России. В итоге за первый сезон весна-осень 200 тысяч человек совершили 300 тысяч поездок с помощью сервиса Whoosh. Сейчас эти цифры в десятки раз больше. Только за первые девять месяцев 2022 года пользователи Whoosh совершили 46,6 млн поездок. Всего на сервисе зарегистрировано 11,3 млн, из которых 4,9 млн (43%) активных (совершили хотя бы одну поездку за сезон).

После успешного запуска в Москве компания решила расширяться в регионы с помощью продажи франшизы. Она продавала франчайзи самокаты и брала комиссию с их выручки. Благодаря такой схеме сеть расширилась до 12 городов, но уже в конце 2020-го Whoosh начала выкупать свои электросамокаты обратно. Компании не понравился подход франчайзи, которые выставляли лимиты на закупки в связи с якобы ограниченным спросом. В Whoosh понимали, что если менять представление о самокатах и делать из них самодостаточный вид транспорта, а не просто развлечение, то городам нужно много самокатов, чтобы они были в шаговой доступности в любой точке города. Только при таком сценарии бизнес кикшеринга может быть рентабельным. Менеджмент оказался прав.

При этом рентабельность находится на уровне 48% по EBITDA (данные за последние 12 месяцев).

Компания продолжила расширять географию, в том числе в южном направлении, что позволило ей удлинить сезон работы и нарастить доходы. Она также увеличивала парк, пополняя его самокатами со съемными батареями, — это сокращало расходы, которые шли ранее на транспортировку для подзаряда разряженных самокатов, и повышало число самокатов, готовых для аренды. Whoosh также запустила новую модель монетизации — через подписку, которая освобождает пользователя от платы за старт (фиксированная плата в начале каждой поездки). Сейчас уже около 30% пользователей сервиса пользуются подпиской. Они намного чаще совершают поездки (в среднем 14 поездок в год пользователем с подпиской против 5—6 поездок пользователем без подписки) и больше тратят (1 200 рублей против 940 рублей).

В 2021 году началось и активное регулирование отрасли кикшеринга. Электросамокатов на городских улицах становилось все больше, из-за чего участились случаи наезда на пешеходов (причем необязательно со стороны пользователей кикшеринга, это могли быть владельцы личных самокатов). Власти в различных городах (в том числе в Москве и Санкт-Петербурге) ввели ограничения на скорость для самокатов. Более того, некоторые операторы, в том числе Whoosh, выступали за еще большее повышение уровня безопасности, подтолкнув власти ввести ограничения еще и на зону движения для самокатов. Разработка нормативов стала способствовать взрослению индустрии, а шумиха в СМИ — ее популяризации.

В этом году компания вдвое увеличила парк (до 82 тысяч самокатов) и географию (до 40 городов в России, Беларуси и Казахстане), по данным на 30 сентября. Причем выход в новый город занимает у компании максимум полтора месяца (в Кемерово смогла выйти за 20 дней). Более широкая география только у Urent (даже в прошлом году было больше, чем у Whoosh сейчас, — 60 городов). Но это связано с тем, что Urent все-таки активно расширяет франчайзинговую сеть, от которой Whoosh в свое время решила отказаться. Несмотря на более внушительный парк и географию, Urent не может похвастаться высокой рентабельностью и самым большим количеством пользователей и поездок.

Компания использует большие данные для анализа каждой локации. Благодаря этому ей удается более эффективно распределять парк и расставлять парковки.

У компании есть своя система обслуживания парка, которая насчитывает 74 сервисных центра и более трех тысяч технических специалистов (по состоянию на 30 сентября 2022-го). Всю информацию о техническом состоянии самокатов они получают в сервисном приложении, разработанном самой компанией. Туда данные поступают в режиме реального времени со встроенных в самокаты IoT-модулей. Благодаря им компания также может оперативно получать информацию о разрядке самокатов и направлять к ним заряженные батареи (каждую секунду заменяется две батареи). Отсюда высокий процент парка, доступного для бронирования (81%, по данным за девять месяцев 2022-го).

Благодаря собственной богатой технической экспертизе компания планирует в этом году запустить первый центр восстановления самокатов до состояния «как новый». Таким образом она может увеличить срок службы самокатов до пяти лет против текущих трех и повысить операционную эффективность бизнеса.

А еще хочется отметить, что высокие технологии делают самокаты Whoosh поистине смарт-девайсами. Например, они не разгоняются быстрее нормы, установленной в том или ином районе, городе. Более того, они придерживаются скоростного режима, соответствующего уровню вождения пользователя (перед поездкой в приложении можно выбрать «новичок» или «опытный пользователь»). К слову, для новичков существуют офлайн-школы вождения от Whoosh.

Во-первых, тут хочется отметить понятное и удобное мобильное приложение, что, кстати, подтверждается высокими оценками в магазинах приложений (4,9/5 в App Store и 4,4/5 в Google Play). Оно позволит найти ближайшие самокаты, посмотреть их уровень заряда и доступное время для их использования, а также построит оптимальный маршрут до выбранного самоката. Компания уже разрабатывает и навигацию во время поездки на самокате. А пока приложение поможет еще и не допустить ошибок при парковке.

Во-вторых, стоит отдельно упомянуть службу поддержки, которая работает 24/7 и обрабатывает вопросы по телефону, в мобильном приложении и соцсетях. Скорость ответа в среднем занимает менее трех минут. Такая оперативность достигается за счет разделения на команды по различным видам обращений и задач (SOS-отдел для обработки запросов при авариях, отдел по работе с жалобами на приложение и т. п.).

По сути, рынок кикшеринга зародился в России пять лет назад. К 2021 году его объем достиг 9 млрд рублей. Для такого короткого периода цифры довольно внушительные. Но это капля в море в рамках всего рынка мобильности России, объем которого достигает 1,6 трлн рублей, по данным консалтинговой компании Б1 (ранее Ernst & Young). Очевидно, что рынку аренды электросамокатов есть куда расти.

Согласно отраслевому отчету McKinsey, более 60% поездок в мире совершается на дистанции менее 8 км.

Да, электросамокаты не смогут полностью заменить все вышеуказанные виды транспорта, ведь у них тоже есть свои недостатки. Например, электросамокаты трудно использовать в непогоду и невозможно при низких температурах (ниже 0—5°C). А еще на них нельзя перевозить грузы. Однако их можно использовать в сочетании с другими видами транспорта. Так, от дома до метро добраться на самокате, далее — на метро, а от метро до работы — вновь на самокате. Взрывной рост сервисов кикшеринга и распространение личных самокатов создают эффект снежного кома: пешеходы, водители и пассажиры понимают, что короткие дистанции можно преодолеть быстрее, безопаснее и экологичнее. McKinsey рассчитали, что к 2030 году около 10% поездок на дистанцию менее 8 км в мире люди будут преодолевать на электросамокатах. Речь о 500 млрд поездок.

Сейчас в России на тысячу человек приходится в среднем три самоката, тогда как в европейских городах даже с явно выраженным зимним сезоном (Хельсинки и Осло) этот показатель выше десяти. То есть потенциал роста в России есть. Кроме того, в России свыше 170 городов с населением более 100 тысяч человек, при этом около половины из них все еще остается без сервисов кикшеринга.

В России это показатель достигает 91%. Получается, что практически у каждого интернет-пользователя есть возможность воспользоваться услугами кикшеринга.

Постепенно повышают качество дорог, создают велодорожки, пандусы и прочие удобства для передвижения на малом колесном транспорте.

Транспортная стратегия РФ до 2030 года включает пункт о развитии микромобильности (к этому сегменту относятся электросамокаты). Более того, в октябре этого года правительство РФ на федеральном уровне выделило средства индивидуальной мобильности (СИМ, которые включают электросамокаты) в отдельную категорию ПДД, а также установило, что:

Активная клиентская база российских сервисов кикшеринга стремительно растет: с нескольких сотен тысяч в 2019 году до 10 млн в 2021-м, согласно рыночному исследованию Б1. В ближайшие пять лет ускоренный рост продолжится — в среднем на 27% в год, до 33,6 млн активных пользователей в 2026 году.

И это не максимум, судя по численности и возрастному составу населения России, а также по уровню урбанизации в стране. Число активных пользователей сервисами кикшеринга может увеличиться еще на 60% с прогнозного на 2026 год значения, до 54 млн человек.

С развитием инфраструктуры кикшеринга и формированием привычки перемещаться на электросамокатах из пункта А в пункт Б (транспортный сценарий) число поездок, совершенных одним пользователем, последовательно растет. Если в 2021 году речь шла о пяти-шести поездках в год, то к 2026-му можно уже говорить о 16 поездках в год.

Общее число поездок на электросамокатах, арендованных через сервисы кикшеринга, в России увеличится в десять раз за период 2021–2026 годов. Это важный показатель для расчета выручки (всей отрасли либо отдельных операторов).

Увеличение доли поездок по транспортному сценарию (к определенному пункту назначения) приводит к росту числа поездок и сокращению их длительности. Это в конечном счете давит на средний чек за поездку. На него также давит и модель подписок, которая отменяет фиксированную плату за начало каждой поездки (это одна из моделей монетизации в том числе и у Whoosh). О промоакциях тоже забывать не будем. Поэтому в среднесрочной перспективе (до 2024 года) мы, скорее всего, увидим снижение средней стоимости поездки. Она может вернуться к росту по мере стабилизации баланса спроса и предложения на рынке.

В ближайшие пять лет российские сервисы кикшеринга могут нарастить доходы примерно в десять раз, приблизившись к 100 млрд рублей в 2026 году. Среднегодовой рост выручки отрасли составит +60% и быстрее будет только в этом и следующем годах (+122% и +100% соответственно).

Российский рынок кикшеринга довольно консолидированный. Более 80% рынка занимают два игрока — Whoosh и Urent. Причем их бизнес-модели сильно различаются. Лидер рынка, Whoosh, берет на себя все: от разработки ПО до технического обслуживания своего парка. Разве что самокаты самостоятельно не производит, хотя к 2024–2025 годам все-таки планирует представить съемную батарею собственной разработки. Единственный регулярный доход — это денежный поток от своего сервиса кикшеринга. Временами получает доход от реализации товаров (продает самокаты). А вот Urent делает большую ставку именно на развитие франчайзинговой сети, продавая свои самокаты другим операторам. Поэтому еще около 14% отраслевой выручки раздела «прочие» относится к франшизам Urent (таким образом, на бренд Urent приходится около 36% рынка).

Остальное занимают E-motion, Яндекс Go, Карусель, Рушеринг, Molnia. Среди них серьезную конкуренцию двум лидерам может навязать только Яндекс. Он вышел на рынок самокатов совсем недавно (в 2021 году), поэтому пока не успел занять существенную долю на рынке. Но клиентская база его экосистемы насчитывает десятки миллионов человек, которых можно вовлечь в кикшеринг. А еще у компании огромные ресурсы, которые позволили ей запросто увеличить парк только за 2022-й в четыре раза (с 5 тысяч до 20 тысяч самокатов).

Хочется отдельно поговорить о прибыльности. Большинство российских сервисов кикшеринга работают в плюс. Играет на руку взрывной рост спроса, а также сравнительно небольшая стоимость электросамокатов (существенно дешевле авто) при довольно приличной стоимости поездки на них (может быть ненамного дешевле поездки на такси или каршеринге). У Whoosh рентабельность вообще находится на другом уровне из-за операций преимущественно in-house. За 2021 год лидер рынка заработал 1,8 млрд прибыли (до налогообложения), а маржа составила аж 44%. Более высокой маржой может похвастаться только E-motion (51%), но ее прибыль практически в 40 раз меньше. Второй номер на рынке по выручке, Urent, работает на грани безубыточности, практически не зарабатывая прибыль.

Самые крупные игроки за рубежом (сервисы Lime, Bird, Helbiz) не показывают положительную маржу даже на уровне EBITDA. Это во многом связано с наличием смежных сервисов (например, велошеринг) и высокой конкуренцией. Даже при более высоких расходах (на оплату труда, техническое обслуживание, логистику, эквайринг) зарубежные сервисы могут выполнять поездки по ценам, сопоставимым с российскими (средние цены находятся на одном уровне, примерно $2—3).

В течение всего времени существования Whoosh показывает мощный рост как операционных, так и финансовых результатов. К компании, как к главному игроку на рынке, применимы все отраслевые тренды. Число пользователей и уровень их активности растет, благодаря чему увеличивается количество поездок.

Однако сохранять стремительные темпы роста на том же уровне в будущем будет уже проблематично из-за большего масштаба бизнеса. Компания столкнется с проблемой высокой базы сравнения, при которой абсолютные значения хоть и продолжат расти, но темпы роста начнут замедляться и уступать тем, что будут показывать более мелкие игроки. Например, прогноз Б1 предполагает рост числа поездок на российском рынке кикшеринга на 138% г/г в 2022-м, а у Whoosh мы ждем +102% г/г (за первые девять месяцев 2022-го, которые включают самый горячий сезон для бизнеса кикшеринга — весну-осень, Whoosh отчиталась о росте числа поездок на 105% г/г). Лидер уже отстает от рынка, и в этом нет ничего удивительного. Рынок растет быстрее за счет еще более мелких и динамичных региональных игроков, а также за счет Яндекса, который занялся электросамокатами только в 2021-м и в этом году активно наращивает этот бизнес. Поэтому мы ждем, что доля Whoosh на рынке по числу поездок снизится с 47% в 2021-м до 24% в 2026-м.

Теперь о среднем чеке. Whoosh активно увеличивает долю поездок по транспортному сценарию (до 77% по итогам девяти месяцев 2022-го). В целом поездок становится больше, но они все короче. Помимо этого, Whoosh с 2021-го предлагает пользователям формат подписки, которая позволяет экономить на поездках. Все это приводит к снижению средней стоимости поездки. По итогам первых трех кварталов 2022-го она упала уже до 125 рублей — это существенно ниже отраслевого прогноза в 163 рубля. Далее средняя стоимость поездки должна вернуться к росту, но он будет все еще вдвое медленнее инфляции. Во-первых, спрос на поездки на электросамокатах менее эластичен, чем на среднюю потребительскую корзину продуктов. Во-вторых, конкуренция на рынке кикшеринга будет усиливаться, что будет давить на цены.

У нас есть прогноз количества поездок и средней стоимости поездок. Значит, мы можем подсчитать прогноз выручки от основного вида деятельности — кикшеринга. Однако отметим, что средняя стоимость поездки включает еще и среднюю стоимость страховки. Нам надо исключить ее, чтобы рассчитать прогноз выручки только от кикшеринга. Страховка занимает чуть больше 4% в средней стоимости поездки. Исключив ее, получаем рост выручки Whoosh от кикшеринга в среднем на 35% в год в течение ближайших пяти лет. А вот рынок будет прибавлять по 60% в год. Whoosh снова немного уступает из-за эффекта высокой базы.

Другой источник выручки Whoosh — это доходы от перепродажи самокатов своим дочерним структурам, которые оператор консолидировал недавно в Казахстане и Беларуси. После 2022 года компания планирует прекратить осуществлять эту деятельность. Это должно позитивно отразиться на маржинальности бизнеса, поскольку перепродажа не приносила прибыли.

А еще компания зарабатывает на продаже страховок и подписок на поездки. Суммируя все доходы, получим консолидированную выручку, которая будет расти практически так же быстро, как и доходы от одного только кикшеринга, — на 34,6% в год в ближайшие пять лет.

Подчеркнем, что высокий спрос со стороны как физических лиц, так и операторов кикшеринга будет поддерживать цены на электросамокаты (с учетом инфляции и укрепления курса юаня). Это может стать дополнительным драйвером капитальных расходов, которые формируются в основном из расходов на покупку электросамокатов. Вслед за CAPEX могут увеличиться и расходы на амортизацию. Все это может давить на маржинальность бизнеса Whoosh. Но мы считаем, что эффект масштаба и самостоятельный ремонт электросамокатов смогут нивелировать этот негативный эффект.

Более того, рентабельность может даже немного восстановиться после 2022-го. В этом году Whoosh учитывает в доходах сегмент по перепродаже электросамокатов. Как мы писали выше, он приносит выручку, но не прибыль. Поэтому в этом году мы ждем снижения маржи по EBITDA до 40,9%. Но затем оператор откажется от этого вида деятельности, благодаря чему рентабельность может восстановиться до уровня 45—46%.

Теперь поговорим о долговых обязательствах. Крупные капитальные расходы в основном покрываются банковскими кредитами. Но в первом полугодии 2022-го компания выпустила облигации на 3,5 млрд рублей, после чего уровень долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) вырос до 1,3х. Мы ждем постепенного снижения этого коэффициента по мере замедления роста капитальных расходов и сохранения роста EBITDA. Мы верим, что компания сможет наращивать операционный денежный поток и финансировать инвестпроекты без привлечения заемных средств.

Текущий выпуск облигаций предполагает погашение тела долга только в 2025 году.

Для начала вернемся к отчету о прибылях и убытках. После учета расходов на себестоимость, а также коммерческих, амортизационных, процентных и прочих расходов остается прибыль до налогообложения. Будучи резидентом Сколково, Whoosh с 2020 года не платит налог на прибыль, потому что прибыль будет отрицательной, если учесть капитальные расходы. Когда прибыль, за вычетом CAPEX, выйдет в плюс и за несколько лет накопится 300 млн рублей, Whoosh начнет платить налог на прибыль по ставке 20%. По нашим подсчетам, компания вернется к уплате налога на прибыль в 2024 году.

Однако даже сейчас компанию ничего не удерживает от выплаты дивидендов. Номинально Whoosh зарабатывает чистую прибыль, поэтому может совершать выплаты акционерам. Ее дивидендная политика предусматривает различные дивиденды в зависимости от долговой нагрузки.

Пока долговая нагрузка компании ниже 1,5х. Мы прогнозируем, что она не превысит этот уровень и в будущем. А значит, может выплачивать дивиденды в размере половины чистой прибыли.

На основе прогнозов, представленных выше, мы рассчитали денежные потоки за 2023–2030 годы, которые затем дисконтировали на WACC, равную 15,6% (доходность облигаций + стоимость акционерного капитала). А еще провели расчет терминальной стоимости бизнеса после 2030 года, исходя из того, что денежные потоки будут расти в среднем на 4% в год (терминальный рост), а WACC будет равна 15,6%.

Мы также сравнили мультипликаторы с теми, что есть у зарубежных аналогов. Однако большинство иностранных коллег Whoosh только недавно вышли в плюс по EBITDA и не могут показывать сопоставимые темпы роста выручки. Поэтому сравнительный метод мультипликаторов пока не может в полной мере отражать стоимость акционерного капитала Whoosh, которая зарабатывает чистую прибыль с первого года работы и демонстрирует устойчивые двузначные темпы роста продаж.