Гонконгские акции: новая эра в инвестировании?

Эксклюзивный обзор для клиентов Tinkoff Private

Тинькофф Инвестиции вместе с СПБ Биржей открывают для российских инвесторов с 20 июня доступ к торгам на Гонконгской бирже. С 20 июня будут доступны торги 12 ценными бумагами компаний с листингом на Гонконгской бирже (HKEX).

В 2021 году капитализация всех китайских компаний в мире составляла $18 трлн. На национальных биржах торговались акции на $14,3 трлн, еще на $4 трлн — за рубежом. Из них около $3 трлн — в Гонконге, $1 трлн — в США, а также в Сингапуре и Лондоне. На самом деле инвесторы уже немного знакомы с китайскими бумагами, которые торгуются на Гонконгской бирже. Это такие гиганты, как Alibaba, JD.com, Baidu, Tencent и прочие.

В этом обзоре разбираемся, как устроены китайские биржи и каким образом можно инвестировать во вторую по величине экономику мира.

Виды ценных бумаг в Китае

Китайский рынок состоит из трех основных бирж: Шанхайской, Шэньчжэньской и Гонконгской. Первые две — это старейшие биржи, с них начался китайский фондовый рынок. Гонконгская биржа — это важнейшая площадка с точки зрения доступа инвесторов к развивающимся рынкам.

  • На трех биржах торгуются два вида ценных бумаг — А и В. Главный рынок Китая, чьи акции широко известны как А-акции, постепенно включается в состав основных фондовых индексов. Таких акций на рынке подавляющее большинство.
  • B-акции — это номинированные в иностранной валюте акции китайских компаний, которые зарегистрированы в Шанхае или Шэньчжэне. Этот тип становится все менее популярным, учитывая относительно меньшее количество акций. Исторически сложилось так, что иностранные инвесторы не имели доступа к рынкам материкового Китая, в частности к Шанхайской и Шэньчжэньской фондовым биржам.
  • Международные инвесторы в первую очередь получили доступ к китайским акциям, инвестируя в компании, которые зарегистрированы в материковом Китае и котируются в Гонконге (особый административный район). Эти бумаги широко известны как H-акции. В Гонконге, помимо Н-акций, торгуются также бумаги госкомпаний, так называемые red chips, и акции типа Р, зарегистрированные за пределами материкового Китая.
  • Существуют также акции типа N, N-chips, — это бумаги компаний, которые зарегистрированы в иностранной юрисдикции и торгуются преимущественно на американских биржах Nasdaq и NYSE, при этом основная часть выручки генерируется в Китае. Это дает доступ к китайским бумагам. К таким компаниям относится, например Alibaba. Иногда N-акциями также называют ADR.

В рамках доступа российских инвесторов к китайскому рынку нам интересны три вида акций. Их мы выделили цветом.

Акции китайского рынка

В широком индексе на развивающиеся рынки MSCI Emerging Markets доля китайских акций с 2011 года существенно возросла — до 31%. И значительную часть акций (24%) в индексе представляют бумаги, которые торгуются на Гонконгской бирже.

Что представляет собой Гонконгская фондовая биржа

Эволюция состава индекса MSCI Emerging Markets

Развитие Гонконга как основных ворот в Китай для международных инвесторов длилось три десятилетия. Путь начался с листинга компании Tsingtao Brewery на бирже в 1993 году. Это стало началом рынка H-акций. В 1994 году был запущен флагманский эталон H-акций Гонконга — Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI).

Еще одной важной вехой в привлечении инвестиций в Китай стало открытие в 2014 году моста Shanghai-Hong Kong Stock Connect (инвестиционный канал между Шанхайской и Гонконгской фондовыми биржами), а в 2016-м была запущена сеть Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (соединяет Шэньчжэньскую и Гонконгскую фондовые биржи). В рамках этих программ инвесторы могут торговать акциями на каждом из рынков при помощи местных брокеров.

Это торговые каналы для акций типа A, предлагающие международным инвесторам прямой доступ к акциям в материковом Китае (оншор). Таким образом, Гонконгская биржа позиционируется как маркетплейс будущего.

Совокупная рыночная капитализация акций на Гонконгской бирже составляет HK$ 38 274 млрд. Для сравнения: капитализация материковых Шанхайской (SSE) и Шэньчжэньской (SZSE) бирж — HK$41 782 млрд и HK$33 036 млрд соответственно.

Мировые биржи по капитализации
Динамика рыночной капитализации биржи, $HKD млрд
Динамика среднедневных торговых объемов биржи, HK$ млрд
Сколько компаний представлено на бирже

Сейчас листинг на бирже имеют 2 565 компаний, подавляющее большинство которых (87%) размещено на главной площадке (main board), остальные — на так называемой GEM-площадке (growth enterprise market).

Компании на бирже
Какие различия между площадками

Основная площадка (main board) — это место обращения более крупных компаний, в то время как GEM — это площадка с более низкими критериями листинга, обслуживающая потребности малых и средних компаний.

Различия между площадками
Об акциях на Гонконгской бирже

Далее будем говорить лишь о компаниях с основной площадки из-за их большей ликвидности и размерности.

Согласно классификации биржи, компании, имеющие листинг в Гонконге, делятся на три категории.

  • H-акции

С листингом на материковом Китае, которые контролируются локальными государственными предприятиями либо частными лицами.

  • Красные фишки (red chips)

Зарегистрированные за пределами материкового Китая и подконтрольные государственным предприятиям на материке.

  • Non-H share/Mainland private enterprises/P-chips

Зарегистрированные за пределами материкового Китая и подконтрольные частным лицам на материке.

Таблица акций по Гонконгу

Материковые предприятия (mainland enterprises) занимают около 78% рыночной капитализации и 87% торгового оборота компаний на бирже. В абсолютных лидерах акции частных (негосударственных) компаний за пределами материкового Китая, или, другими словами, P-chips. Их доля в общем числе составляет около 65%.

Количество компаний на главной площадке Гонконгской биржи по типу

Такой тип акций также в лидерах и по капитализации на основной площадке — около HK$22 трлн по итогам 2021 года.

Капитализация компаний на бирже по типу
К P-акциям относится такой технологический гигант, как

Tencent

Капитализация — HK$3,6 трлн
А крупнейшими по капитализации китайскими акциями типа H и red chips являются бумаги

China Construction Bank

Капитализация — HK$1,3 трлн

China Mobile

Капитализация — HK$1,1 трлн

Совокупная капитализация акций, относящихся к Китаю (China dimension — H-акции и red chips), к концу мая 2022 года составила HK$11,4 трлн, что эквивалентно примерно 30% от общего объема акций на Гонконгской бирже.

Состав компаний по страновой принадлежности
Какими акциями торгуют чаще всего

Все знакомые российскому инвестору популярные китайские акции представлены в основном на главной площадке. Абсолютным лидером торгов являются акции технологического гиганта Tencent, они же занимают первое место в общей рыночной капитализации биржи. За ними по популярности следует сервис по доставке еды Meituan и платформа электронной коммерции Alibaba.

Топ-20 популярных акций в main board
Какие сектора самые популярные

Около одной трети компаний на главной площадке — это сфера IT, далее следует финансовый сектор (20%), торговля потребительскими товарами второй необходимости (14%) и строительство (11%).

Состав рыночной капитализации основной площадки по секторам
Оценки и дивидендная доходность компаний

Компании IT-сектора, сферы здравоохранения, а также занимающиеся торговлей товарами второй необходимости за последние пять лет торговались по более высоким мультипликаторам.

P/E по секторам

Дивидендная доходность компаний в среднем около 3%. Сектора энергетики и телекоммуникаций, так же как в США и РФ, находятся в топе по выплатам акционерам.

Дивидендная доходность по секторам
Сравнение с американскими компаниями S&P 500

С точки зрения привлекательности по оценкам акции Гонконга выигрывают в сравнении с рынком акций США. Средний P/E по индексу Hang Seng более чем в два раза ниже оценок широкого рынка S& P 500 — 20,8х и 7,9х соответственно.

P/E по секторам в сравнении с отраслевым S&P 500

Средняя дивидендная доходность по компаниям в Гонконге в два раза превышает американский рынок.

Дивидендная доходность по секторам в сравнении с отраслевым S&P 500
Сколько физических лиц участвует в торгах

Если говорить о моделях функционирования мировых фондовых бирж, то, как видно ниже на графике, американский и материковый китайский рынки являются совершенно противоположными. Российский рынок с точки зрения преобладания частных инвесторов тяготеет к китайскому, а вот гонконгский — к американскому.

В Китае 70% оборота акций приходится на розничных инвесторов, а вот на Гонконгской бирже этот показатель составляет всего 20%, по данным Goldman Sachs. В Гонконге большая часть объема торгов приходится на крупных институциональных игроков, что положительно сказывается на волатильности рынка, в отличие от того же китайского материкового рынка. Среднее значение стандартного отклонения месячных доходностей в допандемийном 2019 году для материкового Китая составляло 11,5% против 7% для бумаг с листингом в Гонконге, по данным банка UBS. Более того, когда на рынке доминируют частные инвесторы, на первый план выходит спекулятивная активность, а не фундаментальные факторы.

Доля частных инвесторов по странам
За каким индексом следить

Основной и важнейший индекс Гонконгской биржи называется Hang Seng Index (HSI). Он отслеживает динамику крупнейших компаний из четырех секторов экономики:

  • финансового (11 компаний);
  • коммунального (5 компаний);
  • строительного (properties) (12 компаний);
  • торгового и промышленного (36 компаний на 2021 год).

Сейчас в индекс входят акции 66 компаний.

Динамика индекса Hang Seng, HK$ млрд

Согласно фонду MSCI China ETF (MCHI), отслеживающему динамику китайских акций, доступных для иностранных инвесторов, около 75% рыночной капитализации составляют акции, обращающиеся на Гонконгской фондовой бирже. Это говорит о том, что значительная часть пассивных инвестиций в Китай осуществляется сейчас именно через Гонконг.

Структура капитализации MSCI China ETF по биржам

В последнее время притоки в фонд значительно выросли и достигли пиковых значений за минувшие пять лет. Это сигнализирует о растущем интересе международных инвесторов к китайскому рынку.

Притоки инвестиций в MSCI China ETF за последние 5 лет (по месяцам)
Что думают о китайских акциях на Уолл-стрит

Ну и что?

  • Российские брокеры и торговые площадки после тектонических изменений на фондовом рынке в последние месяцы рассматривают варианты предоставления доступа клиентам к азиатским площадкам, прежде всего китайским. Минусом может стать слабая узнаваемость азиатских брендов и бумаг по сравнению с фаворитами российского инвестора, такими компаниями как Tesla и Apple, а также другие стандарты финансовой прозрачности.
  • В случае добавления бумаг на СПБ Биржу с листингом на HKEX очевидным преимуществом станет возможность инвестировать в акции компаний одной из крупнейших экономик мира, которая претендует на глобальное лидерство.
  • Кроме того, важным плюсом для инвестора может стать снятие рисков, связанных с потенциальным делистингом китайских бумаг на американских площадках. В данный момент регуляторы США и Китая ведут переговоры, но итоговые результаты пока неясны.