Гонконгские акции: новая эра в инвестировании?

Рассказываем, как инвестировать в Китай напрямую

В 2021 году капитализация всех китайских компаний в мире составляла $18 трлн. На национальных биржах торговались акции на $14,3 трлн, еще на $4 трлн — за рубежом. Из них около $3 трлн — в Гонконге, $1 трлн — в США, а также в Сингапуре и Лондоне. На самом деле инвесторы уже немного знакомы с китайскими бумагами, которые торгуются на Гонконгской бирже. Это такие гиганты, как Alibaba, JD.com, Baidu, Tencent и прочие.

В этом обзоре разбираемся, как устроены китайские биржи и каким образом можно инвестировать во вторую по величине экономику мира.

Виды ценных бумаг в Китае

Китайский рынок состоит из трех основных бирж: Шанхайской, Шэньчжэньской и Гонконгской. Первые две — это старейшие биржи, с них начался китайский фондовый рынок. Гонконгская биржа — это важнейшая площадка с точки зрения доступа инвесторов к развивающимся рынкам.

  • На трех биржах торгуются два вида ценных бумаг — А и В. Главный рынок Китая, чьи акции широко известны как А-акции, постепенно включается в состав основных фондовых индексов. Таких акций на рынке подавляющее большинство.
  • B-акции — это номинированные в иностранной валюте акции китайских компаний, которые зарегистрированы в Шанхае или Шэньчжэне. Этот тип становится все менее популярным, учитывая относительно меньшее количество акций. Исторически сложилось так, что иностранные инвесторы не имели доступа к рынкам материкового Китая, в частности к Шанхайской и Шэньчжэньской фондовым биржам.
  • Международные инвесторы в первую очередь получили доступ к китайским акциям, инвестируя в компании, которые зарегистрированы в материковом Китае и котируются в Гонконге (особый административный район). Эти бумаги широко известны как H-акции. В Гонконге, помимо Н-акций, торгуются также бумаги госкомпаний, так называемые red chips, и акции типа Р, зарегистрированные за пределами материкового Китая.
  • Существуют также акции типа N, N-chips, — это бумаги компаний, которые зарегистрированы в иностранной юрисдикции и торгуются преимущественно на американских биржах Nasdaq и NYSE, при этом основная часть выручки генерируется в Китае. Это дает доступ к китайским бумагам. К таким компаниям относится, например Alibaba. Иногда N-акциями также называют ADR.

В рамках доступа российских инвесторов к китайскому рынку нам интересны три вида акций. Их мы выделили цветом.

Акции китайского рынка

В широком индексе на развивающиеся рынки MSCI Emerging Markets доля китайских акций с 2011 года существенно возросла — до 31%. И значительную часть акций (24%) в индексе представляют бумаги, которые торгуются на Гонконгской бирже.

Что представляет собой Гонконгская фондовая биржа

Эволюция состава индекса MSCI Emerging Markets
Август 2011
Май 2019
Апрель 2022

Развитие Гонконга как основных ворот в Китай для международных инвесторов длилось три десятилетия. Путь начался с листинга компании Tsingtao Brewery на бирже в 1993 году. Это стало началом рынка H-акций. В 1994 году был запущен флагманский эталон H-акций Гонконга — Hang Seng China Enterprises Index (HSCEI).

Еще одной важной вехой в привлечении инвестиций в Китай стало открытие в 2014 году моста Shanghai-Hong Kong Stock Connect (инвестиционный канал между Шанхайской и Гонконгской фондовыми биржами), а в 2016-м была запущена сеть Shenzhen-Hong Kong Stock Connect (соединяет Шэньчжэньскую и Гонконгскую фондовые биржи). В рамках этих программ инвесторы могут торговать акциями на каждом из рынков при помощи местных брокеров.

Это торговые каналы для акций типа A, предлагающие международным инвесторам прямой доступ к акциям в материковом Китае (оншор). Таким образом, Гонконгская биржа позиционируется как маркетплейс будущего.

Совокупная рыночная капитализация акций на Гонконгской бирже составляет HK$ 38 274 млрд. Для сравнения: капитализация материковых Шанхайской (SSE) и Шэньчжэньской (SZSE) бирж — HK$41 782 млрд и HK$33 036 млрд соответственно.

Мировые биржи по капитализации
Динамика рыночной капитализации биржи, $HKD млрд
Динамика среднедневных торговых объемов биржи, HK$ млрд
Сколько компаний представлено на бирже

Сейчас листинг на бирже имеют 2 565 компаний, подавляющее большинство которых (87%) размещено на главной площадке (main board), остальные — на так называемой GEM-площадке (growth enterprise market).

Компании на бирже
Какие различия между площадками

Основная площадка (main board) — это место обращения более крупных компаний, в то время как GEM — это площадка с более низкими критериями листинга, обслуживающая потребности малых и средних компаний.

Различия между площадками
Об акциях на Гонконгской бирже

Далее будем говорить лишь о компаниях с основной площадки из-за их большей ликвидности и размерности.

Согласно классификации биржи, компании, имеющие листинг в Гонконге, делятся на три категории:

Таблица акций по Гонконгу

Материковые предприятия (mainland enterprises) занимают около 78% рыночной капитализации и 87% торгового оборота компаний на бирже. В абсолютных лидерах акции частных (негосударственных) компаний за пределами материкового Китая, или, другими словами, P-chips. Их доля в общем числе составляет около 65%.

Количество компаний на главной площадке Гонконгской биржи по типу

Такой тип акций также в лидерах и по капитализации на основной площадке — около HK$22 трлн по итогам 2021 года.

Капитализация компаний на бирже по типу
К P-акциям относится такой технологический гигант, как

Tencent

Капитализация — HK$3,6 трлн
А крупнейшими по капитализации китайскими акциями типа H и red chips являются бумаги

China Construction Bank

Капитализация — HK$1,3 трлн

China Mobile

Капитализация — HK$1,1 трлн

Совокупная капитализация акций, относящихся к Китаю (China dimension — H-акции и red chips), к концу мая 2022 года составила HK$11,4 трлн, что эквивалентно примерно 30% от общего объема акций на Гонконгской бирже.

Состав компаний по страновой принадлежности
Какими акциями торгуют чаще всего

Все знакомые российскому инвестору популярные китайские акции представлены в основном на главной площадке. Абсолютным лидером торгов являются акции технологического гиганта Tencent, они же занимают первое место в общей рыночной капитализации биржи. За ними по популярности следует сервис по доставке еды Meituan и платформа электронной коммерции Alibaba.

Топ-20 популярных акций в main board
Какие сектора самые популярные

Около одной трети компаний на главной площадке — это сфера IT, далее следует финансовый сектор (20%), торговля потребительскими товарами второй необходимости (14%) и строительство (11%).

Состав рыночной капитализации основной площадки по секторам
Оценки и дивидендная доходность компаний

Компании IT-сектора, сферы здравоохранения, а также занимающиеся торговлей товарами второй необходимости за последние пять лет торговались по более высоким мультипликаторам.

P/E по секторам

Дивидендная доходность компаний в среднем около 3%. Сектора энергетики и телекоммуникаций, так же как в США и РФ, находятся в топе по выплатам акционерам.

Дивидендная доходность по секторам
Сравнение с американскими компаниями S&P 500

С точки зрения привлекательности по оценкам акции Гонконга выигрывают в сравнении с рынком акций США. Средний P/E по индексу Hang Seng более чем в два раза ниже оценок широкого рынка S& P 500 — 20,8х и 7,9х соответственно.

P/E по секторам в сравнении с отраслевым S&P 500

Средняя дивидендная доходность по компаниям в Гонконге в два раза превышает американский рынок.

Дивидендная доходность по секторам в сравнении с отраслевым S&P 500
Сколько физических лиц участвует в торгах

Если говорить о моделях функционирования мировых фондовых бирж, то, как видно ниже на графике, американский и материковый китайский рынки являются совершенно противоположными. Российский рынок с точки зрения преобладания частных инвесторов тяготеет к китайскому, а вот гонконгский — к американскому.

В Китае 70% оборота акций приходится на розничных инвесторов, а вот на Гонконгской бирже этот показатель составляет всего 20%, по данным Goldman Sachs. В Гонконге большая часть объема торгов приходится на крупных институциональных игроков, что положительно сказывается на волатильности рынка, в отличие от того же китайского материкового рынка. Среднее значение стандартного отклонения месячных доходностей в допандемийном 2019 году для материкового Китая составляло 11,5% против 7% для бумаг с листингом в Гонконге, по данным банка UBS. Более того, когда на рынке доминируют частные инвесторы, на первый план выходит спекулятивная активность, а не фундаментальные факторы.

Доля частных инвесторов по странам
За каким индексом следить

Основной и важнейший индекс Гонконгской биржи называется Hang Seng Index (HSI). Он отслеживает динамику крупнейших компаний из четырех секторов экономики:

  • финансового (11 компаний);
  • коммунального (5 компаний);
  • строительного (properties) (12 компаний);
  • торгового и промышленного (36 компаний на 2021 год).

Сейчас в индекс входят акции 66 компаний.

Динамика индекса Hang Seng, HK$ млрд

Согласно фонду MSCI China ETF (MCHI), отслеживающему динамику китайских акций, доступных для иностранных инвесторов, около 75% рыночной капитализации составляют акции, обращающиеся на Гонконгской фондовой бирже. Это говорит о том, что значительная часть пассивных инвестиций в Китай осуществляется сейчас именно через Гонконг.

Структура капитализации MSCI China ETF по биржам

В последнее время притоки в фонд значительно выросли и достигли пиковых значений за минувшие пять лет. Это сигнализирует о растущем интересе международных инвесторов к китайскому рынку.

Притоки инвестиций в MSCI China ETF за последние 5 лет (по месяцам)
Что думают о китайских акциях на Уолл-стрит

Ну и что?

  • Российские брокеры и торговые площадки после тектонических изменений на фондовом рынке в последние месяцы рассматривают варианты предоставления доступа клиентам к азиатским площадкам, прежде всего китайским. Минусом может стать слабая узнаваемость азиатских брендов и бумаг по сравнению с фаворитами российского инвестора, такими компаниями как Tesla и Apple, а также другие стандарты финансовой прозрачности.
  • В случае добавления бумаг на СПБ Биржу с листингом на HKEX очевидным преимуществом станет возможность инвестировать в акции компаний одной из крупнейших экономик мира, которая претендует на глобальное лидерство.
  • Кроме того, важным плюсом для инвестора может стать снятие рисков, связанных с потенциальным делистингом китайских бумаг на американских площадках. В данный момент регуляторы США и Китая ведут переговоры, но итоговые результаты пока неясны.