«Префы» или «обычка»: чем привилегированные акции отличаются от обычных

В мае 2022 года на Московской бирже торговались акции 203 компаний. 

Из них 51 компания также выпустила привилегированные бумаги (их еще называют «префы»). 

Крупнейшие компании по капитализации:

При этом число выпущенных привилегированных акций всегда меньше, чем обыкновенных: по закону они не могут составлять больше 25% капитала.

Полный список компаний с «двойными» ценными бумагами можно посмотреть здесь.

Дают инвестору право голоса по множеству вопросов. Теоретически акционеры могут участвовать в управлении компанией: 

— голосовать на годовых собраниях акционеров; 

— при определенном количестве голосов — выдвигать кандидатов в совет директоров;

— созывать внеочередные собрания; 

— требовать от менеджмента больших выплат дивидендов и т. д.

Например, чтобы вынести вопрос на повестку годового собрания акционеров Татнефти, инвестор должен владеть пакетом в размере от 2% голосующих акций. В четверг, 26 мая, такой пакет стоил 17 млрд ₽.

Право голоса дает инвесторам не только возможность управлять, но и защиту в ситуациях, когда компания начинает нарушать их права или предпринимает невыгодные с их точки зрения действия (крупные сделки, реорганизация и т. д.). В этом случае владельцы голосующих акций могут потребовать выкупить их бумаги по рыночной цене.

Кроме того, у держателей «обычки» есть возможность заработать в случае поглощения их компании. Покупатель должен предложить им продать акции по цене сделки либо по средневзвешенной биржевой цене за предыдущие полгода (по более высокой). 

Отличаются тем, что дают инвесторам больше материальных и финансовых прав, но ограничивают право голоса. Владельцы таких бумаг не могут участвовать в общих собраниях акционеров, за исключением нескольких случаев (голосование возможно при реорганизации акционерного общества, по вопросам, которые ограничивают права держателей привилегированных акций, и т. д.). У них нет и других вышеперечисленных прав (исключение — владельцы привилегированных акций непубличной компании).

В обмен на «молчание» владельцы префов получают право на фиксированные минимальные дивиденды и дополнительные выплаты при ликвидации компании. Но если компания не удовлетворила эти материальные права, например не выплатила дивиденды, инвесторам дается право голоса и все возможности владельцев обыкновенных акций.

Закон «Об акционерных обществах» описывает четыре вида бумаг:

1. Привилегированные акции. Если дивиденды по таким «префам» не платятся, ценные бумаги становятся голосующими. К этому типу относится большинство привилегированных акций, которые торгуются на Московской бирже.
2. Кумулятивные привилегированные акции. Такие бумаги дают инвесторам право получить дивиденды за прошлые годы, если компания по каким-то причинам их не выплатила. Например, в 2016 году РуссНефть выпустила акции, по которым обязалась платить владельцам дивиденды в размере минимум $16 млн в год. При этом в случае невыплаты компания обязалась учесть все накопленные дивиденды и перечислить их инвесторам не позднее чем через три года.
3. Привилегированные акции с преимуществом в очередности получения дивидендов. Как видно из определения, владельцы таких бумаг получают дивиденды раньше всех. Но голосовать они могут только по вопросам, связанным с ликвидацией компании, а в случае этой ликвидации не получают дополнительных выплат.
4. Привилегированные акции с индивидуальным набором прав. Такие акции может выпустить непубличная компания (не торгуется на бирже), набор прав определяется индивидуально. Это может быть право голоса по заранее оговоренным вопросам или возможность голосовать в случае наступления определенных событий или по истечении некоторого срока.
5. Какой тип привилегированных акций выпустила компания, можно прочитать в ее уставе.

Владельцы всех типов привилегированных акций имеют право на фиксированные минимальные дивиденды. Их размер прописан в уставе компании: в виде конкретной суммы, процента от чистой прибыли или номинальной стоимости акции.

Пример гарантируемых выплат инвесторам:

На практике фиксированные дивиденды могут быть символическими. 

Возьмем для примера Сбер:

Фиксированные дивиденды — подстраховка для инвесторов на случай серьезного форс-мажора, который может и не наступить. Сколько на самом деле компания направляет денег на дивиденды и как они делятся между владельцами «префов» и «обычки», указано в дивидендной политике компании и видно по истории предыдущих выплат.

Например, Сбер обычно выплачивает 50% от чистой прибыли, при этом прямо указывает в дивидендной политике, что стремится платить держателям обоих типов акций одинаковые суммы. Сбер, как и Ростелеком, действительно последние десять лет выплачивал одинаковые дивиденды на оба типа акций, а до тех пор компании платили по привилегированным акциям больше. Одинаковые дивиденды всегда платили Башнефть и Татнефть. Сургутнефтегаз и Россети обычно платят по «префам» в несколько раз больше, чем по обыкновенным акциям, а Мечел в последние десять лет и вовсе платит исключительно по привилегированным акциям.

Обычно дивиденды по «префам» выше или равны выплатам по обыкновенным акциям: по закону они не могут быть ниже обыкновенных. Это правило в основном соблюдается, но бывают и исключения. Например, в 2014 и 2016 годах Транснефть заплатила владельцам «префов» примерно в два раза меньше, чем держателям обыкновенных акций. В результате крупный владелец привилегированных акций фонд UCP обратился в суд.

В последние годы на российском рынке доходность привилегированных акций крупных компаний выше, чем доходность обыкновенных. В основном причины две:

Акции могут стоить дешево из-за низкой ликвидности: число всех бумаг не может превышать 25% капитала. Кроме того, «префы» почти не входят в индексы и индексные фонды. Но если выплаты по «префам» существенно превышают дивиденды по обыкновенным, бумаги становятся дороже «обычки». Например, привилегированная акция Сургутнефтегаза на 35% дороже, чем обыкновенная (35,5 ₽ и 23,2 ₽ на 26 мая). При этом за 2021 год компания выплатит владельцам «префов» 4,73 ₽ на акцию, а владельцам «обычки» — только 80 копеек. Таким образом, дивидендная доходность по привилегированным акциям составит 13,3%, а по обыкновенным акциям — 3,4%.

Если вы решили купить привилегированные акции с расчетом на дивиденды, перед покупкой внимательно изучите устав компании и ее дивидендную политику, а также историю выплат по ценным бумагам. Например, компания Волгоградэнергосбыт, выпустив привилегированные акции, решила просто не фиксировать в уставе минимальный размер дивидендов и уже много лет не платит инвесторам.