Соломка для инвестора: как устроены облигации со «страховкой от кризиса»
В последнее время мир стал похож на фантастический роман: за окном то всемирная пандемия, то гиперинфляция в развитых странах, то спецоперация и небывалые антироссийские санкции. Как защитить портфель от «исторических событий»? Например, купить бумаги, в структуру дохода которых «зашиты» чувствительные к кризисам инфляция и ставки в экономике. Это облигации с плавающей ставкой купона (флоатеры) и облигации с индексацией номинала (линкеры). Инструменты сложные, но мы сейчас все объясним!
1. Какие защитные облигации есть на рынке
В 2014–2015 годах, в разгар девальвации рубля и разгона инфляции, Минфин выпустил для инвесторов специальные защитные бонды — флоатеры и линкеры. Один из их параметров подстраивается под текущие условия в экономике и таким образом обеспечивает держателям защиту от кризиса и реальную положительную доходность.
Флоатеры
От английского «float» — «плыть». Под экономику подстраивается купон. Его ставка не зафиксирована, как у стандартных бондов, а плавает вслед за одним из показателей: инфляцией, ставкой ЦБ, ставкой однодневных межбанковских кредитов RUONIA, кривой бескупонной доходности ОФЗ и т. д.
Линкеры
Это облигации, у которых плавает не купон, а номинал. Он привязан к инфляции и увеличивается вместе с ростом цен в стране.
Государственные флоатеры и линкеры легко узнать: это ОФЗ с приставками ПК (переменный купон) или ИН (индексируемый номинал). При этом у стандартной ОФЗ с фиксированным купоном будет приставка ПД (постоянный доход).
У корпоративных флоатеров и линкеров опознавательных знаков нет, но их можно отсортировать на сайте Rusbonds, выбрав «плавающая ставка» и «индексируемый номинал». Корпоративные линкеры есть только у трех компаний и торгуются они на внебиржевом рынке. Бонды с плавающим купоном есть у ВЭБа, ГТЛК, РЖД и других компаний — всего более 200 выпусков для неквалифицированных инвесторов на Мосбирже. Но выбрать такие бумаги в портфель будет непросто: некоторые, так же как и линкеры, торгуются только на внебиржевом рынке, у других низкая ликвидность.
Поэтому в этой статье мы будем изучать свойства более ликвидных государственных флоатеров и линкеров.
Как проверить ликвидность бумаги
Перед покупкой любой облигации нужно обязательно проверить ликвидность, даже если вы покупали ее раньше: этот показатель меняется. Для этого вбейте код бумаги в разделе «Итоги торгов» на Московской бирже или на Rusbonds.
Корпоративные бонды считаются ликвидными, если объем торгов составляет хотя бы 1,5 млн рублей в день, а сделки совершаются ежедневно. А вот пример неликвидных корпоративных флоатеров: в некоторые дни в сентябре облигации ВЭБ-31 торговались меньше чем на 10 000 рублей, а по бондам Дом.РФ-15 в течение восьми дней в сентябре вообще не было сделок.
ОФЗ — самые ликвидные облигации на российском рынке, ежедневный объем торгов составляет сотни миллионов и миллиарды рублей. Но есть и исключения. Например, 12 сентября линкер ОФЗ-52004 торговался всего на 128 117 рублей, а 10 августа — на 37 509 рублей. Поэтому ликвидность лучше перепроверить.
2. Как устроены ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК
Чтобы понять, как ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН защищают инвесторов, нужно разобраться, как они устроены.
По «старым» ОФЗ-ПК инвестор получает купоны два раза в год. Ставка купона состоит из фиксированной части (премия) и плавающей. Плавающая — это среднее значение ставки RUONIA в течение шести месяцев. Причем этот шестимесячный период отстает от даты определения ставки еще на полгода. Пример: 18 мая 2022 года вы получили по флоатеру ОФЗ 29009 купон в 37,8 рубля. Купонная ставка — это среднее значение RUONIA за полгода, с 18 мая по 18 ноября 2021 года, + 1,5%.
На Мосбирже торгуется шесть выпусков старых ОФЗ-ПК
Купон по новым ОФЗ-ПК платится четыре раза в год. Ставка полностью плавающая, без фиксированной премии. Она считается как среднее значение RUONIA в течение трех месяцев, которые заканчиваются за семь дней до даты определения ставки купона. Точное значение публикуется за два дня до даты выплаты. Например, держатели ОФЗ 24021 получили купон в 29,03 рубля 27 июля 2022 года. Ставка купона за этот период — среднее значение RUONIA с 20 мая по 20 июля 2022 года.
Новых ОФЗ-ПК на Мосбирже 9
Линкеров на Мосбирже всего четыре выпуска. В момент размещения их номинал составляет стандартные для облигаций 1 000 рублей, а затем ежедневно индексируется на уровень инфляции, которая взята с лагом в три месяца. От этого номинала ежедневно считается и купонный доход. Ставка купона фиксированная — 2,5%, но за счет постоянного роста номинала (или снижения в случае дефляции) каждый раз купон будет разным. При этом при погашении Минфин вернет вам весь накопленный номинал, а если вдруг случится затяжная инфляция и он упадет ниже 1 000 рублей, вы все равно получите первоначальный минимум — 1 000 рублей.
3. Чем хороши флоатеры и линкеры
Если исходить из логики флоатеров и линкеров, можно выделить у них три ключевых свойства:
1. Защита от процентного риска
Процентный риск — это когда ЦБ повышает ключевую ставку, доходности на рынке растут и ваша облигация с фиксированным купоном дешевеет (подробнее мы писали об этом здесь). У флоатера должен подешеветь купон, а тело облигации — остаться стабильным. Линкер тоже не должен сильно проседать в цене. Ведь ЦБ повышает ставку, когда растет инфляция, а значит, и доходность линкера.
2. Высокая ликвидность
То есть возможность продать облигацию в любой момент практически без потери цены. Для сравнения: облигации с фиксированным купоном и длинным сроком обращения
3. Рыночная доходность в любой ситуации
Купив ОФЗ с фиксированным купоном в 8% и продержав данную бумагу до погашения, вы получите только 8%, даже если ЦБ в один февральский день поднимет ставку до 20%, а инфляция побьет все рекорды. Купив флоатер, вы не пропустите внезапную высокую доходность на рынке. Купон линкера также должен вырасти — иногда еще до повышения ключевой ставки.
Теперь давайте рассмотрим, как работают эти свойства на практике.
4. Как защитные бонды проходят кризисы
Несмотря на общую суть, защитные бонды страхуют инвесторов от процентного риска по-разному . Давайте, например, посмотрим, что случилось с разными видами облигаций в феврале–марте этого года. В этот период началась спецоперация на Украине, так что некоторые инвесторы в панике покидали не только фондовый рынок, но и страну, Мосбиржа остановила торги на несколько недель, а ЦБ поднял ключевую ставку сразу в два раза.
Новые ОФЗ-ПК потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов. Старые ОФЗ-ПК просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев. Линкеры по реакции на кризис оказались ближе к новым ОФЗ-ПК : просадка была сильной, но ее сразу выкупили инвесторы.
Реакция флоатеров и линкеров на кризис
Новые ОФЗ-ПК оказались намного стабильнее даже самых «непоколебимых» коротких ОФЗ с фиксированным купоном:
Волатильность новой ОФЗ-ПК и короткой ОФЗ-ПД
При этом и старые ОФЗ-ПК , и линкеры ведут себя намного стабильнее, чем длинные ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Вот, например, как вели себя эти облигации на протяжении последних четырех лет:
Защитные облигации vs стандартная ОФЗ
Подведем итоги: самыми стабильными с точки зрения колебания цены оказались новые выпуски ОФЗ-ПК . Их ставка практически сразу учитывает рыночную доходность (лаг всего семь дней), так что инвесторам нет необходимости продавать бумаги. Старые ОФЗ-ПК оказались самыми волатильными: в их купоне есть фиксированная часть, которая не может подстроиться под рынок, а плавающая часть учитывает процентные ставки на рынке с огромным лагом в полгода. Линкеры хорошо защитили инвесторов от процентного риска, но оказались более волатильны, чем новые ОФЗ-ПК .
5. Сколько можно заработать на таких облигациях
Доходность ОФЗ-ПК и ОФЗ-линкеров невозможно определить заранее. Правда, в приложениях брокеров и на специализированных сайтах типа Rusbonds все равно указана некая доходность к погашению. Верить этим цифрам не стоит, они посчитаны формально:
- для флоатеров по последнему купону (как если бы вы постоянно получали такой купон в будущем),
- для линкеров — без учета растущего номинала.
В последние годы считалось, что линкеры и флоатеры — это именно защитные инструменты с низкой доходностью и поэтому они не слишком интересны для инвесторов. Но, например, в 2021 году оба вида защитных бондов обошли по доходности классические ОФЗ и стали самыми привлекательными на российском долговом рынке облигаций. К такому выводу пришли эксперты на конференции Cbonds в конце прошлого года.
Еще один пример: флоатер ОФЗ 29014 за период с 28 сентября 2021 по 28 сентября 2022 года принес инвесторам 11,17% годовых. Это доходность сопоставимая с рынком ВДО (высокодоходные облигации).
Эксперты Cbonds также обсуждали, что флоатеры и линкеры могли обойти по доходности стандартные ОФЗ и за последние десять лет. Это следует из динамики RUONIA и инфляции.
О высокой доходности инфляционных линкеров говорил и Минфин в 2015 году: по расчетам министерства, за последние пять лет портфель ОФЗ-ИН мог принести инвесторам в среднем 10,85% годовых, а портфель стандартных ОФЗ — только 5,87%. Ретроспективно на протяжении десяти лет синтетический линкер успешно обгонял инфляцию и оказывался выгоднее рублевых облигаций (стр. 5—6).
6. Как использовать «облигации со страховкой» в портфеле
И флоатеры, и линкеры можно использовать по прямому назначению: как защитную часть портфеля. Это именно тот случай, когда облигации можно купить и забыть о них. Правда, для этих целей лучше все-таки выбрать новые флоатеры и линкеры: гибридная природа старых ОФЗ-ПК защищает инвесторов не в полной мере.
В новых флоатерах можно временно хранить свободные деньги в ожидании хороших цен на другие активы. Эти ОФЗ-ПК по-настоящему защитили инвесторов от процентного риска во время последних кризисов, и можно ожидать, что они не будут падать в цене и в будущем. Например, в момент сильной просадки ОФЗ-ПД можно продать новые флоатеры и переложить деньги в стандартные ОФЗ, зафиксировав высокую доходность.
Можно купить ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в период роста инфляции и повышения ставок для защиты капитала на этот период. По мнению аналитиков Тинькофф Инвестиций, есть риск, что инфляция в России начнет заметно расти уже в конце этого года, поэтому уже сейчас можно присмотреться к флоатерам и линкерам.
7. Лучшие бумаги по мнению аналитиков Тинькофф Инвестиций
Также может быть интересно
Как работают облигации
Рассказываем, как заработать на чужом долге в бесплатном курсе Академии инвестиций Тинькофф
Рублевые облигации — это
Чего ждать от этого класса активов в 2022 году
Делимобиль: Облигации от самого крупного каршеринга России
Рассказываем о новом выпуске облигаций и компании в целом
Начните инвестировать сегодня
Обменивайте валюту по выгодному курсу и торгуйте акциями известных компаний
