Соломка для инвестора: как устроены облигации со «страховкой от кризиса»

В последнее время мир стал похож на фантастический роман: за окном то всемирная пандемия, то гиперинфляция в развитых странах, то спецоперация и небывалые антироссийские санкции. Как защитить портфель от «исторических событий»? Например, купить бумаги, в структуру дохода которых «зашиты» чувствительные к кризисам инфляция и ставки в экономике. Это облигации с плавающей ставкой купона (флоатеры) и облигации с индексацией номинала (линкеры). Инструменты сложные, но мы сейчас все объясним!
1. Какие защитные облигации есть на рынке
В 2014–2015 годах, в разгар девальвации рубля и разгона инфляции, Минфин выпустил для инвесторов специальные защитные бонды — флоатеры и линкеры. Один из их параметров подстраивается под текущие условия в экономике и таким образом обеспечивает держателям защиту от кризиса и реальную положительную доходность.
Государственные флоатеры и линкеры легко узнать: это ОФЗ с приставками ПК (переменный купон) или ИН (индексируемый номинал). При этом у стандартной ОФЗ с фиксированным купоном будет приставка ПД (постоянный доход).
У корпоративных флоатеров и линкеров опознавательных знаков нет, но их можно отсортировать на сайте Rusbonds, выбрав «плавающая ставка» и «индексируемый номинал». Корпоративные линкеры есть только у трех компаний и торгуются они на внебиржевом рынке. Бонды с плавающим купоном есть у ВЭБа, ГТЛК, РЖД и других компаний — всего более 200 выпусков для неквалифицированных инвесторов на Мосбирже. Но выбрать такие бумаги в портфель будет непросто: некоторые, так же как и линкеры, торгуются только на внебиржевом рынке, у других низкая ликвидность.
Поэтому в этой статье мы будем изучать свойства более ликвидных государственных флоатеров и линкеров.
2. Как устроены ОФЗ-ИН и ОФЗ-ПК
Чтобы понять, как ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН защищают инвесторов, нужно разобраться, как они устроены.
ОФЗ-ПК бывают старые (выпущенные до конца 2019 года) и новые (размещенные с 2020 года). Всего на Мосбирже торгуется 15 таких выпусков, купоны всех ОФЗ-флоатеров привязаны к ставке RUONIA. В приложении их легко вычислить по частоте выплаты  купона.
По «старым» ОФЗ-ПК инвестор получает купоны два раза в год. Ставка купона состоит из фиксированной части (премия) и плавающей. Плавающая — это среднее значение ставки RUONIA в течение шести месяцев. Причем этот шестимесячный период отстает от даты определения ставки еще на полгода. Пример: 18 мая 2022 года вы получили по флоатеру ОФЗ 29009 купон в 37,8 рубля. Купонная ставка — это среднее значение RUONIA за полгода, с 18 мая по 18 ноября 2021 года, + 1,5%.
На Мосбирже торгуется шесть выпусков старых ОФЗ-ПК
Купон по новым ОФЗ-ПК платится четыре раза в год. Ставка полностью плавающая, без фиксированной премии. Она считается как среднее значение RUONIA в течение трех месяцев, которые заканчиваются за семь дней до даты определения ставки купона. Точное значение публикуется за два дня до даты выплаты. Например, держатели ОФЗ 24021 получили купон в 29,03 рубля 27 июля 2022 года. Ставка купона за этот период — среднее значение RUONIA с 20 мая по 20 июля 2022 года.
Новых ОФЗ-ПК на Мосбирже 9
Линкеров на Мосбирже всего четыре выпуска. В момент размещения их номинал составляет стандартные для облигаций 1 000 рублей, а затем ежедневно индексируется на уровень инфляции, которая взята с лагом в три месяца. От этого номинала ежедневно считается и купонный доход. Ставка купона фиксированная — 2,5%, но за счет постоянного роста номинала (или снижения в случае дефляции) каждый раз купон будет разным. При этом при погашении Минфин вернет вам весь накопленный номинал, а если вдруг случится затяжная инфляция и он упадет ниже 1 000 рублей, вы все равно получите первоначальный минимум — 1 000 рублей.
3. Чем хороши флоатеры и линкеры
Если исходить из логики флоатеров и линкеров, можно выделить у них три ключевых свойства:
Теперь давайте рассмотрим, как работают эти свойства на практике.
4. Как защитные бонды проходят кризисы
Несмотря на общую суть, защитные бонды страхуют инвесторов от процентного риска по-разному. Давайте, например, посмотрим, что случилось с разными видами облигаций в феврале–марте этого года. В этот период началась спецоперация на Украине, так что некоторые инвесторы в панике покидали не только фондовый рынок, но и страну, Мосбиржа остановила торги на несколько недель, а ЦБ поднял ключевую ставку сразу в два раза.
Новые ОФЗ-ПК потеряли в цене совсем немного и восстановились сразу же после возобновления торгов. Старые ОФЗ-ПК просели существеннее и восстанавливались в течение нескольких месяцев. Линкеры по реакции на кризис оказались ближе к новым ОФЗ-ПК: просадка была сильной, но ее сразу выкупили инвесторы.
Реакция флоатеров и линкеров на кризис
Новые ОФЗ-ПК оказались намного стабильнее даже самых «непоколебимых» коротких ОФЗ с фиксированным купоном:
Волатильность новой ОФЗ-ПК и короткой ОФЗ-ПД
При этом и старые ОФЗ-ПК, и линкеры ведут себя намного стабильнее, чем длинные ОФЗ-ПД с фиксированным купоном. Вот, например, как вели себя эти облигации на протяжении последних четырех лет:
Защитные облигации vs стандартная ОФЗ
Подведем итоги: самыми стабильными с точки зрения колебания цены оказались новые выпуски ОФЗ-ПК. Их ставка практически сразу учитывает рыночную доходность (лаг всего семь дней), так что инвесторам нет необходимости продавать бумаги. Старые ОФЗ-ПК оказались самыми волатильными: в их купоне есть фиксированная часть, которая не может подстроиться под рынок, а плавающая часть учитывает процентные ставки на рынке с огромным лагом в полгода. Линкеры хорошо защитили инвесторов от процентного риска, но оказались более волатильны, чем новые ОФЗ-ПК.
5. Сколько можно заработать на таких облигациях
Доходность ОФЗ-ПК и ОФЗ-линкеров невозможно определить заранее. Правда, в приложениях брокеров и на специализированных сайтах типа Rusbonds все равно указана некая доходность к погашению. Верить этим цифрам не стоит, они посчитаны формально:
  • для флоатеров по последнему купону (как если бы вы постоянно получали такой купон в будущем),
  • для линкеров — без учета растущего номинала.
В последние годы считалось, что линкеры и флоатеры — это именно защитные инструменты с низкой доходностью и поэтому они не слишком интересны для инвесторов. Но, например, в 2021 году оба вида защитных бондов обошли по доходности классические ОФЗ и стали самыми привлекательными на российском долговом рынке облигаций. К такому выводу пришли эксперты на конференции Cbonds в конце прошлого года.
Еще один пример: флоатер ОФЗ 29014 за период с 28 сентября 2021 по 28 сентября 2022 года принес инвесторам 11,17% годовых. Это доходность сопоставимая с рынком ВДО (высокодоходные облигации).
Эксперты Cbonds также обсуждали, что флоатеры и линкеры могли обойти по доходности стандартные ОФЗ и за последние десять лет. Это следует из динамики RUONIA и инфляции.
О высокой доходности инфляционных линкеров говорил и Минфин в 2015 году: по расчетам министерства, за последние пять лет портфель ОФЗ-ИН мог принести инвесторам в среднем 10,85% годовых, а портфель стандартных ОФЗ — только 5,87%. Ретроспективно на протяжении десяти лет синтетический линкер успешно обгонял инфляцию и оказывался выгоднее рублевых облигаций (стр. 5—6).
6. Как использовать «облигации со страховкой» в портфеле
И флоатеры, и линкеры можно использовать по прямому назначению: как защитную часть портфеля. Это именно тот случай, когда облигации можно купить и забыть о них. Правда, для этих целей лучше все-таки выбрать новые флоатеры и линкеры: гибридная природа старых ОФЗ-ПК защищает инвесторов не в полной мере.
В новых флоатерах можно временно хранить свободные деньги в ожидании хороших цен на другие активы. Эти ОФЗ-ПК по-настоящему защитили инвесторов от процентного риска во время последних кризисов, и можно ожидать, что они не будут падать в цене и в будущем. Например, в момент сильной просадки ОФЗ-ПД можно продать новые флоатеры и переложить деньги в стандартные ОФЗ, зафиксировав высокую доходность.
Можно купить ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в период роста инфляции и повышения ставок для защиты капитала на этот период.  По мнению аналитиков Тинькофф Инвестиций, есть риск, что инфляция в России начнет заметно расти уже в конце этого года, поэтому уже сейчас можно присмотреться к флоатерам и линкерам.
7. Лучшие бумаги по мнению аналитиков Тинькофф Инвестиций

Также может быть интересно