Идеи

Позитив: без негатива в кибербезопасности

Можно заработать 
до 68,57%
Текущая доходность
-3,92%
Горизонт
17 декабря 2022
Аналитик
Нет данных
Точность прогнозов
Нет данных
Прибыльных идей
Нет данных

ПАО «Группа Позитив», один из лидеров в секторе кибербезопасности России, собирается провести размещение на Московской бирже 17 декабря. Мы полагаем, что на горизонте год капитализация компании может превысить 105 млрд руб. на основе сравнения с аналогами. Ускоренный переход многих компаний на удаленную работу, тренд на диджитализацию, а также необходимость перевести все субъекты ключевой информационной инфраструктуры на отечественное программное обеспечение способствуют дальнейшему динамичному росту спроса на продукты компании и, соответственно, могут привести к росту ее капитализации.


Структура группы

Эмитент акций – ПАО «Группа Позитив» – является холдинговой структурой. В группу входит несколько операционных компаний в РФ и дочерняя структура в Казахстане. Ключевыми акционерами компании являются ее основатели – Юрий Максимов, Дмитрий Максимов и Евгений Киреев – которые также входят в совет директоров компании. Сотрудники компании до листинга будут владеть 10% обыкновенных акций. Компания АО «Позитив Текнолоджиз» создана в 2002 г.


Структура листинга

Компания планирует осуществить листинг обыкновенных акций ПАО «Группа Позитив» на Московской бирже «с целью создания прозрачного инвестиционного профиля и привлечения широкого круга лиц в состав акционеров», говорится в сообщении эмитента. По информации компании, ожидается, что free-float в размере 10,89% к моменту листинга и началу торгов акциями будет обеспечен за счет участия в капитале Компании действующих и бывших сотрудников Группы Позитив. Соответственно, средства, которые будут выручены в случае листинга акций, попадут не в компанию.


Рынок информационной безопасности и место компании на рынке ИБ России

По оценкам Группы Позитив, объем российского рынка информационной безопасности в 2020 г. составил порядка 150-160 млрд руб. Ожидается, что российский рынок информационной безопасности будет расти на 15-20% в год на горизонте до 2026 г. на фоне роста диджитализации, массового перехода на удаленный формат работы, а также из-за требования по переходу на отечественное ПО для объектов критической информационной инфраструктуры.

Группа Позитив ожидает, что будет расти примерно в 2 раза быстрее рынка до 2025 г., так как предлагает своим клиентам широкий продуктовый портфель в разных нишах для широкого спектра корпоративных клиентов.


Структура выручки

Львиная доля выручки (97-98%) приходится на клиентов из России. Соответственно, включение компании АО «Позитив Текнолоджиз» в санкционный список Минфина США (OFAC SDN list) и Минторга США, не привело к существенному снижению выручки группы.

Среди крупнейших клиентов группы – крупнейшие банки и компании, ряд министерств, правительство Москвы и так далее. Выручка хорошо диверсифицирована по отраслям.

При этом, порядка 70% выручки приходится на 84 крупных клиента (с бюджетом на информационную безопасность от 30 млн руб./год) по итогам 2020 г. За 9 месяцев 2021 г. число крупных клиентов увеличилось на 42% по данным компании и достигло 64. Примечательна сильная сезонность бизнеса – компания получает порядка 40% годовой выручки в IV кв. Тем самым, данные за 9 мес. не отражают динамику по году. Во II кв. 2020 г. из-за массового перехода компаний на удаленную работу сезонность была несколько нарушена из-за повышенного спроса на продукты кибербезопасности в начале пандемии.


Коротко о продуктах

За последние несколько лет компания разработала ряд продуктов, таких как 12 MaxPatrol SIEM, PT AF и PT NAD, в результате, по итогам 2020 г. выручка группы

весьма диверсифицирована по продуктам.

По оценкам группы, ее продукты MaxPatrol 8 и MaxPatrol VM занимают порядка 60-70%-доли российского рынка Vulnerability Management. Таким образом, в сегменте выявления, оценки и устранения уязвимости в инфраструктуре компании, продукты Группы Позитив успешно конкурируют как с российскими, так и с зарубежными аналогами.

Доля MaxPatrol SIEM (выявляет инциденты кибербезопасности в корпоративной сети) на российском рынке несколько скромнее, но также значительна и составляет 30-40%, по оценкам компании. Примерно такой же долей на российском рынке ПО для защиты веб-приложений обладает PT Application Firewall.


Продукты нового поколения

К данной категории можно отнести два направления: XDR и продукт нового класса MaxPatrol O2, создающий новую категорию «метапродуктов».

XDR был представлен на днях потребителям. Это расширенная система, которая обеспечивает поиск, мониторинг, аналитику и автоматизацию устранения угроз.

MaxPatrol O2 и метапродукты – система полностью автоматической защиты. Эти продукты реализуют концепцию результативной кибербезопасности, при которой недопустимые для бизнеса кибер-риски становятся невозможными. С точки зрения потенциальных драйверов роста, метапродукты могут вызвать наибольший интерес.


Финансовые показатели

По итогам 9 месяцев 2021 г. выручка компании продолжила динамично расти, хотя рост несколько замедлился. Выручка с января по сентябрь 2021 г. увеличилась на 25,3% г./г., до 3,26 млрд руб. При этом, проявился эффект высокой базы - во II кв. 2020 г. (в начале пандемии), компании и ведомства резко перешли на удаленный режим работы, что привело к увеличению спроса на продукты и услуги Позитив. В текущем году квартальная выручка вернулась к типичной сезонности, без пика во II кв. Соответственно, темп роста финансовых показателей за 9 месяцев 2021 г. замедлился до 25,3% г./г. после +60,3% по итогам 2020 г. из-за нарушенной сезонности в 2020 г.

В результате, мы ожидаем, что по итогам текущего года выручка компании увеличится на 35% и достигнет 7,45 млрд руб. В следующем году, скорее всего, сильный рост финансовых показателей сохранится благодаря росту продаж новых продуктов, а также на фоне перехода субъектов критической инфраструктуры на отечественное ПО. Это позволит Группе Позитив нарастить выручку по меньшей мере на 30%, до 9,7 млрд руб., а EBITDA может составить порядка 2,9 млрд руб. в 2022 г.



Сравнение с аналогами

Группа Позитив работает на высококонкурентном рынке, при этом нет одного точного аналога - в разных нишах у нее разные конкуренты. На российском рынке у компании нет торгуемых на бирже аналогов, продукт MaxPatrol SIEM успешно конкурирует с продуктами Fortinet, PT AF – с продуктами F5, Fortinet, PT Sandbox – с продуктами CheckPoint и т.д. Как Palo Alto Networks, группа предлагает комплексные услуги по кибербезопасности для предприятий.

В сравнении с зарубежными аналогами, Группа Позитив отличается сравнительно высокой рентабельностью бизнеса, сопоставимой только с рентабельностью по EBITDA израильской компании Check Point Software Technologies. При этом, по размеру выручки Группа Позитив в 8-20 раз меньше зарубежных аналогов, что частично связано с более узким целевым рынком РФ, частично – с другим набором продуктов у аналогов.

В среднем, зарубежные аналоги торгуются с P/S (2022) на уровне 11х, EV/S на уровне 10,08х. Исходя из данных мультипликаторов, по нашим расчетам, справедливая капитализация компании составляет 103,5-107,8 млрд руб., что предполагает справедливую цену в 1593 руб. за акцию.

Более узкий рынок и несколько меньшая география и известность (например, SIEM системы от PT в квадрате Гартнера нет), чем у мировых игроков будут сдерживать рост показателей компании. При этом, в среднесрочной перспективе опережающий рост российского рынка информационной безопасности в целом, и целевых для компании рыночных ниш предполагает продолжение динамичного роста финансовых показателей Группы Позитив на основе высокого спроса на существующие программные продукты компании. Вместе с тем, по оценкам компании, разрабатываемые группой мета-продукты могут обеспечить кратный рост бизнеса.




ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ