ПКБ (ex-Первое коллекторское бюро) – разбор эмитента
Я долго избегал анализа этой компании, пока не вспомнил, кто там стратегический инвестор. Это великолепный фонд Baring Vostok, инвестировавший на ранней стадии критически важные деньги в такие компании, как Яндекс, Tinkoff, Боржоми, OZON, 1С, ЭР-Телеком, кстати, Авито, ВкуссВилл, SkyEng и другие. И вот в этот букет затесалось коллекторское бюро 👀 Как оно там оказалось 🤔
Пошел на сайт смотреть и немного оторопел. Не знаю, что там внутри, и, надеюсь, никогда не узнаю. Но публично ПКБ позиционирует себя, как технологичную и клиентоориентированную компанию, которая с эмпатией помогает людям выйти из сложных жизненных ситуаций. Даже юр.лицо переименовали уже в "Первое КЛИЕНТСКОЕ бюро".
Да, Baring умел находить необычные бизнесы. Далее ПКБ оказалось замешано в деле банка Восточный против Майкла Калви. В качестве урегулирования по делу ПКБ перевело Восточному 2,5 млрд. кэшем, насколько я помню, после чего глава фонда Майкл Калви (о котором столько хорошего писал Олег) получил 5 лет условно и покинул Россию. Всё это важно, потому что история компании меняет лично мое отношение к эмитенту из столь неоднозначной отрасли.
С финансовыми показателями у компании все отлично. Я по ним пробегусь для приличия, но главные риски, очевидно, не в них.
Финансовые результаты 1 полугодия 2022:
🟢 Выручка 2021: 7 404 млн. (🔺13%) ‑> 1п 2022: 3 835 млн. (🔺12% г/г)
🟢 EBIT 2021: 4 465 млн. (🔺39%) ‑> 1п 2022: 2 302 млн. . (🔺9%)
🟢 Чистая прибыль 2021: 3 327 млн. (🔺37%) ‑> 1п 2022: 1 584 млн. (🔺0,7%)
🟢 Денежный поток от операций (CF) 2021: +1 878 млн. (меньше EBIT, но все же!)
🟢 Свободный денежный поток (FCF) 2021: +395 млн. ‑> 1п 2022: +450 млн. Запасы кэша на конец полугодия: 1 375 млн.
🟡 Финансовый долг 2021: 5 444 млн. (🔺207%!)‑> 1п 2022: 3 863 млн. (🔻29% к 21 г.). Чистый долг на конец периода – 2 488 млн.
Все хорошо, только долг нарастили в 2021 году с бешенной скоростью. Как я понимаю, целей у займов было 2:
1️⃣ Покрыть разовую выплату в 2,5 млрд. 👆🏼
2️⃣ Подготовить компанию к IPO, познакомив биржу и инвесторов с новым эмитентом. Это одна из проторенных дорожек, которую использовали Позитив, Светофор и еще ряд приличных эмитентов, которые сейчас вынуждены были отложить планы IPO на неопределенный срок.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости:
Заемные средства к капиталу: 0,41 (🟢<0,67)
Чистый долг / EBIT LTM: 0,53 (🟢<2,5)
EBIT / Проценты к уплате: 7,3 (🟢>3)
Долговая нагрузка небольшая и комфортная.
Вероятность банкротства по коэффициентам:
Z-счет Альтмана: 10,97 (🟢>2,9)
Z-счет Таффлера: 4,48 (🟢>0,3)
R Сайфуллина-Кадыкова: 4,44 (🟢>1)
Кредитные рейтинги:
✅ BBВ+ от Эксперт РА от 20.07.22, прогноз развивающийся
☑️ ДоходЪ: B+
✅ Скоринг по финансовым отчетам: ААА
✅ Рейтинг от Галицкого (ЛИСП): AAA
Оценки эмитента за рамками аккредитованных агентств радикальны и противоречивы. Я бы скорее согласился с Экспертом, хотя и он ставит «знак неуверенности» в своей оценке. И главные риски здесь, на мой взгляд, не кредитные.
Пока акционером компании является Baring, я бы был спокоен, но 23 июня прошла новость, что фонд решил продать актив и ищет прямого покупателя. А это значит, что планы IPO отменяются и текущий биржевой долг уже не нужен. Также не понятно, кто станет новым собственником, и как он себя поведет. Все-таки, коллекторы – люди специфичные, какие бы милые картинки на сайте не вывешивались.
Доходности на момент подготовки текста на картинке. Наиболее привлекателен относительсно своей справедливой цены сейчас короткий выпуск {$RU000A1020S0}, второй
$RU000A103RJ3 торгуется на уровне своей справедливой цены, а третий
$RU000A1047S3 даже немного перекуплен.
В Корпоративных облигациях за последние дни также разобрал Энергонику, НПП Моторные технологии и ХайТэк-Интеграцию.
Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу
#ОбзорВДО или
#облигации и
#вдо
#прояви_себя_в_пульсе