Про облигацию Вита Лайн 001Р выпуск 2

$RU000A102B97 Как обычно тормозят с купонами. Из всех эмитентов, только от Виталайна замечал задержки с выплатой в ТИ. Жду ещё небольшой апсайд по этой облигации, который, надеюсь, после выплат будет и нужно закрывать небольшую позицию. На рынке в разы больше привлекательных вариантов, куда можно было бы припарковать денежки. Не стоит забывать и их историю с очень сомнительным и не прозрачным отчётом. Надёжность оставляет желать лучшего, как и доходность в целом.

🔥 Итоги торгов на рынке ВДО 27 февраля 📌 Коротко о торгах на первичном рынке 27 февраля новых размещений не было. На первичном рынке «РЕАТОРГ» 001Р-01 {$RU000A105BP9}, собрав оставшиеся 29 млн рублей, завершил размещение 200-миллионного займа. Заметные объемы привлекли выпуски «Группа «Продовольствие» 001P-02 {$RU000A105EP3} и «Лизинг-Трейд» 001P-06 $RU000A105RF6. 📌 Коротко о торгах на вторичном рынке Суммарный объем торгов в основном режиме по 265 выпускам составил 663,8 млн рублей, средневзвешенная доходность — 13,05%. На вторичных торгах отметим выпуск «Круиз» БО-П04, по которому 12 марта ожидается погашение. Купон 14%, бумаги торгуются близко к номиналу, но из-за скорого погашения, доходность выглядит высокой. Напомним, выпуск был размещен в марте 2020 г. {$RU000A104WZ7} В лидерах по росту отметим «Электроаппарат» БО-01, который поднялся выше 104% от номинала на объеме более 3 млн рублей. Эмитент начал его размещать в июне 2022 г. и до декабря успели разместить только 119 млн из 150-ти. Ставка по выпуску — 19,5%, но в июне будет оферта. Компания «Электроаппарат» занимается комплексными поставками промышленного оборудования и реализацией международных проектов «под ключ» в энергетической отрасли. Выручка компании в 2021 г. выросла на 30% до 735 млн рублей. Эмитент имеет два кредитных рейтинга — от АКРЫ (В+) и от НКР (ВВ-). Также неплохую динамику показал выпуск «Роял Капитал» БО-П08, размещаемый еще и на первичке. Покупать эти бумаги в «стакане» сильно дороже номинала не выгодно, можно сэкономить и купить на первичке. $RU000A102B97 В лидерах по снижению выделим разве что «Вита Лайн» 001Р-02, с купоном 9,75%, торгуемый чуть ниже 97% от номинала. 3% до оферты в январе 2025 года (то есть, почти через два года) к купону 9,75% — не слишком хорошая премия для бумаги с рейтингом BBB+.

​​ Вита Лайн – куда делась отчетность за 9 месяцев? История немного детективная. Недели 2 назад Иволга в очередном обзоре отчетностей за неделю дала краткие данные по Вита Лайн. На сайте раскрытия информации сейчас отчета за 9 месяцев уже нет. Куда делся – не понятно. Возможно, отозвали в связи с какими-то корректировками. Мне ребята из Иволги скинули сохраненную у них резервную копию. Все-таки кто бы что в чатиках про них не говорил, а по коммуникации с инвесторами они сейчас – лучшие!   Так вот, даю более подробный обзор исчезнувшего отчета. Возможно, после повторной публикации данные изменятся. Финансовые результаты за 9 месяцев 2022: 🟢 Выручка: 35 199 млн. (🔼 25% г/г) 🟢 EBIT: 2 764 млн. (🔼 26%) 🟢 Чистая прибыль: 1 981 млн. (🔼 23%) 🟢 Финансовый долг: 3 008 млн. (🔻11,5% к 2021 г.) 🟡 Дебиторка 23 495 млн. (🔼10% к 2021 г.) 🟡 Остаток кэша на конец отчетного период 1 521 млн. (🔻53% к 2021 г.) В ц елом дела идут нормально. На бумаге прибыль есть. Примерно на размер прибыли выросла дебиторка, так что объем кэша сократился. Но в то же время сократилась и долговая нагрузка#вдо. Долговая нагрузка: Заемные средства к капиталу: 0,23 (🟢<0,67) Чистый долг / EBIT LTM: 0,7  (🟢<2,5) EBIT / Проценты к уплате: 9,9 (🟢>3) Долговая нагрузка сохраняется на минимальном уровне. Способность обслуживать и погашать долг вопросов не вызывает. Кредитный рейтинг: ✅ ВBB+ от АКРА🏵 от 26.06.2022, прогноз стабильный. Вроде все безоблачно, но есть одно обстоятельство, которое вселяет тревогу. @Serxeir опубликовал любопытное, но очень длинное расследование про Виту. К сожалению, все расследование - это одна большая гипотеза, но что-то подсказывает мне, что автор может быть недалеко от истины. Суть в том, что у Виты большая дебиторка. Дебиторы не известны, но есть франчайзинговая сеть, которая состоит из примерно 100 нанокомпаний. Суть гитпотезы в том, что дебиторами являются эти маленькие франчайзинговые аптеки. Большинство из них убыточно. Примечательно, что размер их убытков в целом эквивалентен размеру нераспределенной прибыли Вита Лайн. Из всего этого автор делает вывод, что таким образом Вита Лайн прячет свои убытки, списывая их в коммерческий долг франчайзинговым аптекам, которые периодически банкротятся. Я согласен с гипотезой автора о том, что деньги, скорее всего, отправлены в сеть нанопредприятий и никогда не вернутся обратно. Только я думаю, что тут все намного банальней - это прибыль, которая выведена в обнал. А это значит, что компания все-таки прибыльна и вполне в состоянии обслуживать свой долг, но есть существенные налоговые риски. Примерные доходности бумаг Вита Лайн в моменте приведены на картинке. Интерес, на мой взгляд, сейчас может представлять только $RU000A1036X6, которая торгуется примерно на рыночном уровне. $RU000A102B97 чуть перекуплена к своим рыночным параметрам. Оставшиеся 2 бумаги $RU000A102200 и {$RU000A101DU4} торгуются сейчас выше своего уровня и подходили бы разве что для унылых инвестиций в духе "купить и держать до погашения с доходностью ниже инфляции", если бы не риски, описанные выше. Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации и #вдо