О компании СофтЛайн

Согласно интерфакс софтлайн разместится по 7.5 долларов за бумагу, что соответствует 1.49 млрд долларов капитализации. Форвардные мультипликаторы при этом будут EV/Ebitda 15 (текущий 30). P/S 0.8 (Текущий 1). P/B 26 (Да, у компании весьма скромный капитал, как и прибыль, однако после размещения 400 млн долларов должны упасть в капитал компании, сделав мультипликатор Р/В = 3.3, что для ритейла норма) Р/Е скорректированное 149, допустим, компания удвоит ебитда, как обещала, примерно удвоится чистая прибыль и Р/Е форвардный станет 74. Очень дорого. Маржинальность ебитда 3%. Сегодня делал пост по ритейлеру Лента и подумал, что суть у этих компаний одна: покупка у производителя и продажа потребителю. А что, если компания после IPO будет стремиться к оценке сектора ритейла?) вряд-ли конечно, ведь на 50% Софтлайн имеет выручку за пределами РФ, но сопоставимая маржа наводит на мысли (3% софтлайн и 9% Лента едва сопоставима, но все же). Ритейл у нас оценивается по P/S 0.3-0.4 Р/Е 12-20 EV/Ebitda 5, Рост выручки сопоставимый. Извините, нафига нам нужен софтлайн? Это не ай-ти разработчик, это просто ритейлер, и если вам в магазине не требуется рассказать как употреблять сметану, то тут он еще оказывает дополнительные услуги по интеграции ПО. Однако маржинальность говорит сама за себя. Прибыли компания не делает. Принял решение, что не буду участвовать в размещении, однако все еще считаю облигации данной компании интересным выбором. Лучше понаблюдать со стороны развитие компании и если оно будет себя оправдывать, то уверен, точка входа найдется. Чуть раньше писал дополнительный пост по софтлайну, где указал на несоответствие заявленных показателей с фактом: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/PanamaInvest/34a09cce-62c5-4cb4-9ec6-6ef3e71832d9/ $RU000A1029T9 $RU000A101LV5 #ipo #softline

IPO Softline - сознательно ли нас пытаются обмануть? Часть 2. Ссылка на часть 1: https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/PanamaInvest/34a09cce-62c5-4cb4-9ec6-6ef3e71832d9/ Как можно видеть, софтлайн - самая неэффективная компания из представленных. Так же Тинькофф инвестиции определяют будущую капитализацию компании как 1.1-1.5 млрд долларов, тогда как в проспекте, предоставленной самой компанией оценка идет 1.49-1.93 млрд долларов. Где истина? Как получился 1.1 млрд? Впрочем, думаю стоит брать в расчет большие показатели для сохранения принципа консервативности. Так, при капитализации 1.5-1.9 млрд разлет EV/Ebitda составит 30-38. P/S 1-1,27. При этом в среднесроке компания обещает удвоить ебитда (ох, правда ли с учетом такой презентации?) и тогда ev/ebitda станут комфортные 15-19. 400 млн долларов привлеченных средств - серьезная опора в этом вопросе. Итого: компания оценивается "по рынку". Из-за хайпового направления и чуть большего потенциала роста выручки вижу небольшой апсайд около 30%. Пожалуй, поучаствую ради спортивного интереса на небольшую сумму, все таки выход подобной компании из России - знаковое событие. И да, один из рисков - работа с валютами развивающихся стран. Хорошо для тех, кто верит в крах доллара, для остальных не очень. Так же упоминалась выплата дивидендов в 2023 из расчета 25% от чистой прибыли. На мой взгляд это можно игнорировать, поскольку даже если к 23 году прибыль вырастет в 4 раза, то распределяться будут копейки. Чистый долг не имеет смысл считать, поскольку объем привлекаемых средств будет куда выше объема долговых обязательств. Кстати, на этом фоне стоит обратить внимание на облигации софтлайн - короткие и у компании определенно будут средства по исполнению своих обязательств. #ipo #softline $RU000A1029T9 $RU000A101LV5

IPO Softline - сознательно ли нас пытаются обмануть? Часть 1. На днях задумался об участии в IPO Софтлайн. Весьма странно, что не так уж много инвестиционных каналов отписалось по этому поводу, а ведь сбор заявок уже почти подошел к концу. Отчасти поэтому решил сам написать мнение по размещению. Общую информацию и положительные, завлекающие стороны компании вы можете найти в информационной выкладке тинькофф на страничке размещения. а так же скачав презентацию на сайте софтлайн в разделе инвесторам. ( https://softline.com/ru/investor-relations/ipo-materials ) Я не буду здесь повторять тезисы. Я здесь пишу чтобы обратить внимание на некоторые несоответствия и стороны, которые следует учесть инвестору при принятии решения об участии в IPO. Прежде всего бросается в глаза желание выставить компанию в наиболее благоприятном свете. Это естественно и разумно, но в данном случае очень сильно граничит с обманом. Например, возьмем выручку. В презентации она пересчитана как произведение оборота на фиксированный курс. Получились весьма впечатляющие цифры. Выручка за 2020 составила 1.8 млрд долларов. Но что, если мы заглянем в консолидированную отчетность? (Финансовый год компании заканчивается 31 марта, поэтому на скриншоте последнее значение - годовой за 2021 год. ) Как мы видим, и близко нет таких цифр. За последний год - 1.5 млрд долларов. Динамика роста: 20% с 2019 по 2020 и 11% с 2020 по 2021. На что стоит обратить внимание: динамика затрат (cost of sales) опережающая: 23% с 2019 по 2020 и 13% с 2020 по 2021. Это говорит о том, что компания становится менее эффективной, что ей определенно следует поработать с издержками. Валовая прибыль все же растет за счет того, что номинальное значение выручки выше номинального значения затрат, однако рост валовой прибыли с 2020 по 2021 практически отсутствует. Следующий момент, что меня глубоко поразил - компания считает маржинальность EBITDA от валовой прибыли, а не от выручки. И получаются красивые значения: 17%-23% Замечательная маржинальность скажет рядовой инвестор. Почему бы не рассчитать маржинальность ебитда от операционной прибыли и получить результат в 200%? - скажу я. Рентабельность ебитда считается от выручки и в данном случае это значение составляет 3.42%. Да, компания генерирует огромную выручку и практически не извлекает из нее грязную прибыль. Чистая прибыль вообще смешная. Что это? Особенность бизнеса, когда компания в сущности представляет из себя посредника-ритейлера софта? Бухгалтерские трюки для ухода от налогов? Не могу сказать, поскольку в отчете нет раскладки по затратам на себестоимость и по административным расходам - две главные статьи, которые поглощают большую часть денег. На этом фоне меня поразил обзор от тинькофф инвестиций. Они привели таблицу сравнения с компаниями - конкурентами, но при этом оставили в софтлайн маржинальность ебитда от валовой прибыли, а у всех конкурентов маржинальность ебитда рассчитана как отношение ебитда к выручке. В самое сердце, ребят. Скриншот таблицы прилагаю, ради справедливости для всех конкурентов посчитаю отношение ебитда к их валовой прибыли (данные возьму с finance.yahoo). CDW 48.8% Bechtle AG 46% Softcat 44.4% SoftwareONE 31.3% Cancom SE 32.5% продолжение в части 2 на канале. https://www.tinkoff.ru/invest/social/profile/PanamaInvest/180386ae-1cce-4e47-9cb5-1365df86eb16/ $RU000A1029T9 $RU000A101LV5 #ipo #softline